首個百億公司債花落中國電信600億中石油債命懸市場博弈
經濟觀察報 記者 胡中彬 趙娟 鄒晗 公司債首個超百億的大單最終被中國電信奪得。
9月18日，中國電信200億元公司債項目路演在上海啟動。據悉，中國電信將采用分兩批分別發行100億元的方式發行，這也將創下單個公司債最大發債規模。
此前，以創紀錄的600億元公司債計劃規模搶得風頭的中石油（601857.SH），卻并沒有因其規模而獲得先機，反而帶來了不少的煩惱。而據接近中石油的有關人士稱，主要障礙還是監管層對于如何發的協調尚未完全明確。
中電信搶先
知情人士稱，9月18日，中國電信已經開始在上海就200億元的公司債發行與機構投資者進行路演。中國電信此次發行將采用100+100億元分兩次的方式發行，本期債將分為3年期30億元、5年期30億元和7年期40億元，均為固息品種，由中國電信集團公司提供擔保。
此前交易所發行的公司債中規模最大的一只，僅為華能國際今年初發行的60億元。數個排隊等待發行的公司債大項目正在逐個啟動。9月17日，大秦鐵路也公布了公司債的具體方案，公司此次發行規模為135億元。
知情人士稱，作為首個超百億的公司債項目，上交所格外重視，考慮到要確保發行成功，所以最后還是協調確定為分兩次發行，每次發行100億元。
而在利率確定上，交易所也有其考慮?！敖灰姿ＭＯ碌墓緜寄軌蛟诮灰姿袌霭l，而中國電信目前是最大的一單，交易所特別重視，他們也希望利率能稍微比在銀行間市場發高一些，給市場留一些炒作空間，提高交投活躍度?！敝槿耸糠Q。
而隨著央行“雙降”政策出臺，外界解讀為加息周期已經宣告結束，并可能在年內進一步降息，這對于目前在發的公司債來說可能也是一件好事。
一位債券基金人士表示，前幾天萬科5年期固息無擔保公司債的利率是5.5%，現在進入降息周期后，發債的利率面臨下調。
有機構人士表示，中國電信的公司債利率將更多地與中國網通此前在銀行間市場發行的債券利率做比較，而結合降息因素，利率將有不小幅度的下滑。此前，中國網通5年期有擔保債的利率是5.29%。
海通證券固定收益部牛鵬云博士預計，中國電信5年期公司債的利率可能會發到5.05%，對應3年期和7年期的利率分別上浮和下調15bp。
中石油落伍
中國電信項目的啟動，對于渴望能將中石油600億元、大秦鐵路350億元等諸多項目全部攬入懷中的交易所而言，意義不言而喻。但是，交易所市場目前卻仍然無法回避容量小和流動性弱的尷尬，而中石油公司債項目遲遲未決，就是這種尷尬最直接的產物。
在其他公司為此進行得如火如荼之時，中石油的公司債項目卻依然猶抱琵琶半遮面。此前7月底，中石油的發債計劃已經獲得了股東大會的通過。中石油計劃發行不超過600億公司債。
“公司中秋之后將邀請機構調研，原計劃能在9月底啟動發行，但現在看來這個時間可能性較小了?！苯咏惺偷挠嘘P人士稱，下半年另有近千億元的公司債同時發行，作為發債主體，中石油當然希望能夠在現在債市紅火的時候盡快發行，在發行準備上也早已妥當，但目前橫在中石油面前的最主要障礙還是交易市場之間的制度安排尚未完全落實。
據報道，7月末，中石油曾向國務院請示由于發行規模太大，而交易所市場容量偏小，發行可能存在困難，希望能夠比照國債實現跨市場發行。
但是，跨市場發行顯然不受交易所市場的歡迎。而來自機構的消息稱，比較確定的一點是，由于規模太大，中石油公司債將分批次發行，但分別發行多少，仍然眾說紛紜。
發行規模屬公司債歷史之最的中石油項目不僅考驗著市場的神經，也考驗著監管層的智慧。中石油公司債項目目前最為關鍵的問題則在于：在哪里發？是在交易所市場發還是在銀行間市場發。
跨市場博弈
中國的債券市場已經形成了銀行間市場為主，交易所市場為輔的事實。今年1月，央行已發布了允許公司債進入銀行間市場的規定，為公司債進入銀行間市場開辟了通道，但是推行起來卻似乎并不是那么容易。
“證監會當然希望我們只在交易所市場發，不希望進入銀行間市場，而是銀行間市場的投資主體能夠進入交易所市場?！币晃粎⑴c過公司債發行的業內人士直言，監管層都希望能夠確保自己對該類項目的絕對控制權。
9月17日，上交所發布新規定，將公司債作為回購質押券的標準，從主體評級和債券評級AAA放寬到主體評級和債券評級均在AA級(含）以上。
對此，某債券型基金經理則直言，上交所增加交易所債市流動性的意圖明顯，但銀行間市場進行的都是上億元的大宗交易，但進行回購的本來就不多，這個新規無法改變交易所市場流動性低的事實。
“前面發行的單子并不是很大，無需銀行間市場的資金進入交易所也能順利消化，因此兩個市場還能相安無事，但中石油的600億橫空出世，迫使監管層不得不直面如何協調兩個市場利益的問題?！蹦戏侥橙坦潭ㄊ找娌控撠熑朔Q。
本報此前了解到，上交所于8月中旬召集基金、券商等機構投資者開會，交易所還是堅持希望商業銀行能夠通過特殊方式進入交易所市場。
“可以在固定收益證券綜合電子平臺上面引進部分規模比較大的商業銀行參與，”牛鵬云認為，可以采納特別會員模式、信托和理財產品模式、商業銀行專項資金委托管理模式、大型央企發行公司債向商業銀行定向配售模式，以保證中石油公司債的順利發行。
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