人民幣匯率10連陰，機構預期分歧

經濟觀察報 記者 程志云 人民幣匯率改革3周年剛過，人民幣匯率突然一改強勁升值的勢頭，突然掉頭向下。

出乎市場意料的是，在經歷了10個交易日的連續下跌之后，市場在8月13日溫和反彈至6.8628，隨即再次下行。截至8月15日，人民幣匯率中間價為1美元兌6.8649元人民幣。

面對人民幣的連續貶值，市場已經對人民幣未來走勢產生分歧。

熱錢正在松動？

14日，一年期美元兌人民幣NDF(無本金交割遠期)價格在盤中創出近期新高，報6.6425元，與當日的中間價6.8630相比，該價格意味著海外市場認為人民幣一年后將升值3.32%，這個升值幅度已經大大低于機構們年初的預期了。

最近，這種對人民幣謹慎看多的情緒正彌漫在機構投資者中。

8月13日，央行公布最新金融運行數據顯示，6月外儲增量相比今年前5個月放緩至119億美元，7月的增量則進一步減少至56億美元。業內人士稱，7月外匯儲備增長小于直接投資(FDI)和貿易順差之和，說明資金大量撤離。

與此同時，自8月8日至8月14日收盤，短短的4個交易日，B股指數大跌18.38%，遠超同期上證指數10.31%的跌幅。

業內人士指出，熱錢的離場或許有兩個因素。其一是國際石油價格接連走弱、美元的階段性反彈吸引了不少資金回流美國；而另一方面，不斷貶值的人民幣顯示人民幣升值預期正在減弱，受到出口下降、通貨膨脹影響的中國經濟正在面臨一些困難。

上半年經濟數據的一些細微變化引起了貨幣投機者的擔心。數據顯示，上半年國內生產總值130619億元，按可比價格計算，同比增長10.4%，比上年同期回落1.8個百分點。

“實際上經濟增速的放緩正是一些先知先覺的國際投行所擔心的?！币晃粯I內人士指出。

摩根大通8月1日一份報告中建議投資者結束對人民幣在未來3個月將走高的押賭。摩根大通認為中國經濟面臨日益巨大的負面沖擊。

而在世界的另一端，受到美國公布最新良好房屋數據以及短期內油價下跌的影響，美元強勁反彈。8月12日早盤美元兌一攬子主要貨幣觸及6個月高點。

中金公司發布研究報告指出，美元強勁反彈的原因有兩個，一是歐洲央行在維持利率不變之后傳遞出可能不再加息的信號，并在會后聲明中指出歐元區08年中期的經濟增長將顯著下滑，二是近期油價持續下跌有助于美國貿易逆差的縮小。

而中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇指出，近期國際油價的回落給了美元反彈很大的支撐，由于目前的人民幣定價實質上仍主要盯住美元，美元的階段性走強勢必影響到人民幣的短期走勢。

與此同時，外管局正在努力遏制短期國際資本流入的速度。

據了解，7月14日起，外管局、商務部和海關總署開始對出口收匯結匯實施聯網核查管理。同日起，外管局也加強了對出口預收貨款與進口延期付款的管理與監測。

7月18日起，發改委發布了《進一步加強和規范外商投資項目管理的通知》，嚴防外匯資金通過FDI渠道的異常流入。

再早些時候，外管局出臺了“報送非居民人民幣賬戶數據”的有關規定，加強了對非居民八類人民幣賬戶的統計與監測。

政策調整？

而另一方面，一些業內人士指出，人民幣短期之內連續陰跌與出口增速的下滑引起的宏觀經濟政策微調不無關系。

數據顯示，出口的實際增速從去年的24%下降到今年上半年的13%。今年上半年的貿易順差同比下降11.8%，凈減少132億美元。

在此之前，由于擔心國內中小企業和出口型企業面臨大規模倒閉風險，7月初國務院總理溫家寶赴江蘇、上海，國家副主席習近平赴廣東，國務院副總理王岐山赴山東，商務部部長陳德銘對溫州等地展開調研。

在此之后8月初，在人民銀行召開的一次內部會議上，人民銀行副行長易綱表示，同意調增2008年度商業銀行信貸規模。

幾乎同時，銀行貨幣政策委員會在日前召開的2008年第二季度例會上指出，繼續按照主動性、可控性、漸進性的原則，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。一位分析師指出，這是央行貨幣政策委員會新聞稿一年來首次未提及“增強匯率彈性”。

在此之后，人民幣匯率中間價開始一路下跌。

一券商分析師指出，“下半年人民幣升值速度可能放緩，甚至不排除進入橫盤整理或小幅雙向波動的可能?！?

而近日，人民銀行公布《中國人民銀行主要職責內設機構和人員編制規定》，其中明確要成立匯率司。匯率司負責擬定人民幣匯率政策并組織實施；研究、制訂并實施外匯市場調控方案，調控境內外匯市場供求；根據人民幣國際化的進程發展人民幣離岸市場；協助有關方面提出資本項目兌換政策建議；跟蹤監測全球金融市場匯率變化；研究、監測國際資本流動，并提出政策建議。

一位商業銀行人士指出，這或許意味著未來人民幣匯率中間價的走勢將帶有更加明顯的政策信號。

分歧加劇

目前，對人民幣走勢的短期分歧實際上是加大了。

反對人民幣進一步升值的人士認為，人民幣升值已經嚴重影響了中國的出口行業，中國貿易順差的下降將拖累整體經濟增長，導致就業壓力加大，影響社會穩定。更壞的是持續不斷升值的預期將吸引更多的熱錢進入國內，加劇國際收支不平衡。此外，由于人民幣升值速度前期過快，也為貶值積累了市場預期。

郭田勇則指出，當前的情況并不意味著人民幣未來走勢會發生根本性的變化，從中外經濟發展的規律來看，當一個國家實力逐漸增強，本幣也勢必要出現升值，目前的基本面并不支持人民幣匯率的反轉趨勢。

興業銀行分析師魯政委最近撰文指出，盡管近期人民幣對美元匯率連續走低，出現了所謂的“十連陰”；但在人民幣對美元出現貶值的同時，對主要非美貨幣卻出現了明顯升值，尚不能認為“連陰”將成趨勢。

魯政委的研究表明，從 “十連陰”首日起，人民幣對這些貨幣不僅沒有出現與美元走勢類似的貶值，反倒呈現貶值幅度放緩甚至反轉為加快升值的態勢。按年升值率計算，人民幣對日元在8月5日由貶值反轉為升值，并一直持續到12日，這種情形在今年絕無僅有；人民幣對歐元也在8月11日反轉為升值；對英鎊則升值幅度不斷擴大，由此前的9%-11%(年率)擴大到目前的12%-14%。

“人民幣對美元雙向波動的空間已悄然打開?！濒斦J為。

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