長城基金：從“雙防”到 “一保、一控”的政策解析

網絡版專稿 記者 申興 2008年7月25日，中共中央政治局召開會議，研究當前經濟形勢和經濟工作，對下半年經濟工作的目標和任務、宏觀調控政策等提出要求。會議指出，要深入貫徹落實科學發展觀，把保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲宏觀調控的首要任務，把抑制通貨膨脹放在突出位置。

比較年初的中央經濟工作會議文件和最近的2008年7月25日的中共中央政治局會議文件可以看出，政府對國家經濟形勢、經濟目標和任務、宏觀調控政策、經濟增長和通貨膨脹的看法上有了微妙的變化。比較兩者區別，從而掌握國家政策導向和調控思路，對投資有著重要的指導意義。

長城基金人士認為，年初的經濟工作會議中制定的經濟目標和任務是 “防過熱、防通脹”，而此次中央政治局會議提出了“保增長、控通脹”，從而可以看出，政府的調控重心開始了傾斜，當前反通脹的宏觀調控政策將逐漸讓步于保持經濟增長。

年初的“兩防”，政策本質上是一致性的，就是要降溫過熱的經濟，從而控制通貨膨脹，并且通貨膨脹受到了很大的重視。抑制通脹，就是要犧牲經濟增長；從緊的宏觀調控，在降溫過熱的經濟過程中，自然降低了通貨膨脹。之后，緊縮的宏觀調控下，經濟增長開始明顯回落，CPI也開始高位下降，政策取得了一定效果。

然而伴隨CPI 下降而來的，是對經濟增長減緩過快的憂慮，包含了對出口企業大面積破產的擔憂、對房地產市場過度調整的恐懼。政府領導頻繁下訪調研，各種擔憂的聲音此起彼伏，在這種情況下，政策開始有了轉變的跡象。然而“一保一控”在政策方向上不是高度一致的，控制通貨膨脹包含了降低經濟增長的要求。然而在經濟存在下行風險時還一味強調打壓通脹，以通脹為重心，必然加大了經濟“硬著陸”的風險。因此，保經濟增長，就是要減輕控制通脹的政策力度，在將通脹水平控制在可接受范圍內的基礎上，重心轉向促進經濟增長。這也決定了，這個兩難的政策選擇將考驗政府調控的智慧。

長城基金人士指出，首先，從緊的貨幣政策可能松動，這也反映了政府對經濟增長和通貨膨脹的新的認識。一方面，如果通脹完全是由需求導致的，那么強調通脹是貨幣現象從而堅持緊縮貨幣就是最有效的方法。然而，此次國內的通脹，既有需求因素，也有供給因素，既有國內因素，也有國際因素，因此在全球通脹的背景下，一國的貨幣政策所能發揮的作用是有限的，過度緊縮是存在經濟“硬著陸”的可能。

其次，“微調”意味著貨幣政策將不再一味的緊縮，而變得更有彈性和靈活性，這就為貨幣政策的松動提供了空間?！坝斜Ｓ袎?，區別對待”也說明了控制通脹依然很重要，貨幣政策的松動不可能是全面和迅速的，而是結構性的，對面臨嚴峻考驗的行業和企業，貨幣政策將會適當松動。事實上我們也認為，在通脹依然比較高的情況下，全局上應該繼續堅持從緊的貨幣政策，輕易的、較大程度的放松，會導致未來通脹前景的不確定和經濟增長面臨更大回落的風險。

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