考查美國銀行信貸：來自銀行資產負債表的教訓

經濟觀察報 RayStone/文 許多經濟學家和評論人士已談到了銀行信貸近期的弱勢。在2008年3月19日當周觸及峰值之后，銀行信貸已減少逾1100億美元，折合成年率約為5%。

雖然這一發現是真實存在的，但銀行信貸近期弱勢很大程度上源于超常增長的消失，其中部分超常增長，與銀行參與的，為交易商與結構性投資工具融資有關。

我們認為銀行信貸與它主要構成的更廣泛趨勢都呈現出過去衰退時期的典型特征。但是，我們猜測過去13周信貸的急劇下滑是銀行信貸中與泡沫相關的異?！靶刨J危機”爆發所致，而非更廣泛的基本面因素。

對銀行信貸數據仔細考查顯示，當前情形與以往經濟衰退時期情形相似，同時也還存在一些非常獨特的差異。

截至到6月份的12個月里，銀行信貸增長了8.7%，低于2008年3月所創12.2%的年率周期峰值。但是，正如上文所述，這一峰值與貝爾斯登崩潰相關的銀行資產負債表的異常有關。

一直以來，銀行信貸年增速于衰退爆發前不久到達頂峰，此后不斷下降，并延續至經濟衰退步出谷底后數月。

銀行對國債和機構債的偏好往往在衰退爆發前減弱，但隨著衰退結束而增加。國債和機構債持有量的年增速通常在衰退末期的幾個月到達峰值。

我們認為國債和機構債持有行為本質上是周期性的，原因有二：第一，相對風險證券、貸款或其他來源的銀行信貸，經濟低迷時期銀行自然而然持有更多無風險證券。

第二，美聯儲應對經濟衰退采取的措施是下調基金利率，而這導致了收益率曲線走陡，并且使這些無風險證券的持有成本（收益率曲線斜率為正）變成負值。

銀行信貸構成

近期，銀行對國債和機構債持有量與之前經濟衰退時期相似。截至到6月份的12個月里，國債與機構債持有量較一年前減少了4.0%。

當前周期與以往的一個顯著區別是銀行資產負債表上 “其他證券”（除國債和機構債以外的品種）的變化。

自去年夏天信貸危機爆發以來，銀行資產負債表上的 “其他證券”呈爆炸性增長，在貝爾斯登崩潰那一周到達頂峰。推測起來，這一急速增長應來自銀行之前記錄在資產負債表結構性投資工具欄下的證券。

通常來說，經濟衰退可能性引致的信貸價差上升會反對以此類收購擴大資產負債表。也就是說，當前狀況似乎是“疲弱”市場的產物，而非機會主義式的收購。

除購買證券外，近來銀行貸款活動已明顯減少。截至3月19日（即貝爾斯登崩潰當周）的一年，銀行“貸款和租賃”總額增加8080億美元，創下了新的紀錄。但是自3月19日觸及這一峰值之后，貸款和租賃已減少逾500億美元。

從去年夏天信貸危機爆發至今年3月中旬，急劇增加的貸款和租賃看起來是與結構性投資工具和其他銀行的“問題貸款”有關。

最近，對其他銀行、交易商貸款以及工商貸款趨平，房地產相關貸款直線下滑。

一般來講，銀行貸款意愿與投資國債和機構債的意愿呈反向關系。過去的一個周期，貸款和租賃年增速的峰值出現在國債和機構債年增速觸及波谷之時。

這一次貸款活動好于以前的衰退時期，推測起來，這一不同反映了銀行“問題相關”貸款活動的急劇增多，有時候是不知不覺發生的。

需要記住的是，自去年夏天信貸危機爆發以來，銀行貸款、信用卡債務等證券化市場已經遭遇嚴重打擊，且許多此類貸款無法出售而會從資產負債表上消失。

工商貸款活動的情況看起來與之前衰退時的情況相似，直至信貸危機爆發。

隨著去年夏天資產支持商業票據（ABCP）遭受打擊，之前在商業票據市場可能解決的信貸需求出現轉向銀行。2008年夏初，工商業貸款增長猶如在周期末一般放緩，但當ABCP市場于2008年8月失去功能之時，這種情況很快發生逆轉。

過去周期中，工商貸款和房地產相關貸款的表現相近。工商貸款周期性波動的劇烈程度大于房地產貸款。

但是，這一次房地產貸款波動更為劇烈。2007年初，房地產貸款年增速約為15%，但現在降至僅5%。當前緩慢的房地產貸款增長是過去經濟衰退時的典型特征。

最后，我們來看看消費貸款。消費貸款增長往往在經濟衰退前到達峰值，并在經濟步出周期谷底后再降數月。

這一次情況已有所不同。過去一年，消費貸款年增速總體走強。這一次的不同在于消費者無法以其房屋作為抵押獲得信貸。消費者被迫直接求助銀行，而不能通過差額按揭再融資或以房屋凈值貸款。

美聯儲吸取的教訓

那么，決策者們能從這些狀況中得出什么呢？確實，銀行在為促進經濟增長提供信貸方面扮演著重要角色。為了實現經濟擴張，就必須借貸。銀行選擇貸款或投資的動機很大程度上取決于資金成本對應于貸款和證券的回報率。

斜率為正的收益率曲線是銀行資產負債表資產類項目增長的必要條件。

因此，當問及何時適宜開始取消現行政策適應性力度時，決策者們應關注銀行信貸的動態。

前美聯儲主席馬?。╓illiamMcChesney）曾說過，美聯儲的工作是在派對開始之際“拿走酒杯”。不過，在喝第一杯酒之前就拿走酒杯是錯誤的。

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