重估分食者

逐鹿之后，電信業將形成新中國移動、新中國電信和新中國聯通鼎立的“新三國”局面，通訊設備產業鏈條上的企業，亦隨之分食重組盛宴。

“新三國”實力重估

業內普遍認為，電信重組對運營商而言有三方面價值：增加戰略性增長業務帶來的估值提升、資產出售帶來的溢價收益和兼并投資產生的交易性價值和投行價值。

廣發證券發展研究中心的數據顯示，新移動無論在營收、總資產、現金和凈利潤等各項指標都遠超其他兩大集團。該中心電信行業首席研究員李太勇認為，未來的2-3年內其他運營商不易對中移動形成威脅。長期來看，中移動競爭優勢的大小將在很大程度上取決于不對稱監管政策的嚴厲程度，多數報告建議對其“增持”。

但花旗、瑞銀等一些投行認為，重組后的中移動將不可能擁有如從前的競爭環境，新業務增長的空間受限。高盛將其評級從“中性”下調至“賣出”，目標價從135港元下調至105港元。

重組后的新電信，則幾乎被一致看好。

長江證券認為，由于中國電信擁有最大的固網用戶規模和最強的綜合實力，聯通CDMA升級到3G成本最低、速度最快；且C網進入的整合難度較小，重組對其是很大的利好。

不過銀河證券王國平指出，其整合能否成功還需關注：如何從技術的角度把聯通的G網和C網拆分，以及小靈通轉網可能導致用戶企業價值下降和用戶的流失兩個問題。

而新聯通的投資前景主要取決于C網出售價格和與網通并購整合的效果如何，以及不對稱監管政策的扶持力度。國泰君安認為，出售CDMA將使新聯通獲得1100億元以上的現金，并專注發展GSM網絡。其WCDMA制式也是最成熟的3G制式，產業鏈上擁有豐富的終端品種。

但復雜的融合方案，將給后續發展帶來不確定性。李太勇說，首先新聯通對中高端用戶和中低端用戶的發展分別受到中移動和中國電信的抑制；其次，重組過程預期較長，體制、企業文化以及設備的整合成本將較高；最后，如果不對稱性管制對其扶持力度有限，聯通還將處于劣勢。

業內普遍認為，聯通紅籌和網通紅籌合并存在一定的投行價值。聯通A股已經充分反映了預期，投資建議大多為“持有”。

直接受益者

電信重組對以中興通訊為代表的通訊設備商的影響，被一致視為利好。設備產業鏈條中，被重點關注的環節包括無線設備商、網絡覆蓋及優化設備商、網絡運維、系統測試等細分行業。

多家機構認為，由于重組后是全業務競爭，網絡質量將成為運營商的“兵家必爭之地”。無線覆蓋、網絡優化板塊提升空間較大。此外，隨著中國運營商逐漸由傳統通信服務向綜合信息服務提供商轉型，電信運營維護、咨詢、外包行業也將得到快速發展。

而各行業龍頭如武漢凡谷、京通通信、國脈科技等個股被研究機構建議“買入”。

值得注意的是，在光纖傳輸設備行業的短期投資價值上，出現了一定分歧。以銀河證券為首的一種聲音認為，整合后傳輸網更加富裕，運營商在傳輸網方面的投資將下滑；以國泰君安和海通證券為主的另一方則認為，重組及3G牌照即將發放，對網絡建設尤其是各運營商二級干線的更新帶來巨大的需求。

此外，通訊終端企業亦被認為會受較大正面影響?！爸亟M后的終端需求包括兩個方面：全業務競爭后，運營商集中采購設備的規模會加大；網絡升級帶來雙模和多模手機需求也會提升?！蓖鯂秸f，不過國內的終端商并不為其所看好。

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