M2增速上月仍可能增加

LoganWright 中國人民銀行將在上周稍晚或者本周發布3月份貨幣供應量的數據和中國3月份金融運行情況，這些數據將包含截至3月底的外匯儲備總量。而央行前階段采取緊縮性貨幣政策的效果將會在本月有一定的體現，3月份央行發行沖銷票據回籠資金2680億元，并通過上調存款準備金率從銀行體系回籠貨幣約2050億元。央行通過提高存款準備金并回購接近峰值的票據主要是為了降低銀行間過多的流動性。因此，3月份貨幣供應量的增長有望會持續，但可能會很接近2月份17.5%的增長水平。其中最大的影響因素是3月份流入的投機資本，大量投機資本的流入將增加貨幣供應量，同時也會增加通貨膨脹的壓力。

中國2月份廣義貨幣供應量(M2)增長17.5%，其增速相對于1月份的18.9%略有放緩。這主要是由于2007年基數的影響，計算今年的增速是以去年的數據作為基數，受此基數放緩的影響，今年3月貨幣供應量增長可能略有增加。我們預計狹義貨幣供應量（M1）增長將繼續保持減緩的趨勢，正好同股票市場下跌的趨勢一致。M1增長從1月的 20.7%大幅下降至 2月份的19.2%，盡管M1已經連續15個月增幅超過M2了。

央行試圖控制貸款增長的效用是另一個觀察3月貨幣供應量的關鍵變量，在2月份春節長假的影響下，貸款增長得到一定抑制。2月份人民幣貸款同比增長15.7%，這是自2006年12月以來增長最慢的一個月。今年前兩個月，銀行新增貸款1.049萬億元，而2007年1月和2月份新增貸款僅為0.988萬億元。2007年全年共有3.36萬億元的新增貸款。根據部分媒體的報道，中國央行的窗口指導措施已經通過龐大的消費群體影響到銀行的貸款活動，同時這將使資歷不深的中小型企業更難從大部分銀行獲得貸款。

另外，3月份外幣貸款的增長將會增加整個一季度的外匯儲備。在2月底，外幣貸款和外幣存款間的差額為1046億美元。中國人民銀行2007年第四季度貨幣政策報告顯示，1年期貸款基準利率為7.47%，而12月份，1年期固定利率美元貸款平均成本為4.9252%。在考慮到人民幣升值的普遍預期下，企業有更大的意愿借入美元。2月份，以外幣計價的貸款飛速增長214億美元，外匯各項貸款余額同比增長53.3%，同時外幣各項存款余額同比下降8.56%。

這種跡象表明，在央行貸款限額的情況下，商業銀行用其他方式通過美元而不是人民幣放貸，并讓他們的客戶自己兌換貨幣。他們為了自己的目的這樣做是不合法的，而這種做法也會導致外匯儲備的增加。外匯供給的增加對于銀行來說很難理解，因為他們靠外幣貸款和人民幣存款進行融資。2007年，大部分的外幣貸款就是主要由國有銀行提供的。

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