楊丹：充分調整的市場值得期待
經濟觀察報：目前上證指數發生了相當大幅度和長時間的調整，不少投資者都深度套牢，甚至有人認為牛市已經結束，你是怎么看待的？
楊丹：這一輪調整是一個多重因素的綜合作用的結果，既有內在的因素，也有外界的影響。內在的因素是經過了2006、2007年大幅度上漲之后，市場整體估值偏貴，市場本身就存在調整的需要；外因是美國次貸危機嚴重拖累全球經濟增長，投資者對具有存在大量外貿順差的中國的經濟增長預期下降。此外，在全球通脹上升的大背景下，中國經濟低通脹、高增長的黃金時期已經過去，通貨膨脹的高企已經很大地影響到了中國經濟的健康發展。
在宏觀經濟面臨眾多不確定性的同時，市場估值水平也面臨著下調的壓力。高企的CPI引發投資者對宏觀調控和從緊貨幣政策的擔憂，市場要求的風險溢價率上升，整體估值水平下降；占市場重要地位的金融股，在美國、香港金融股大幅下跌的拖累下，估值水平也一路下行。簡而言之，上市公司業績增長預期以及整體估值水平的雙重下降，直接導致了本輪市場的深幅調整。
誠然，市場依然面臨諸多不確定性。但是目前可能最需要思考的問題是，在市場經歷了超過35%的下跌后，在滬深300指數2008年動態市盈率降到了22倍的時候，這些諸多的不確性是否已經被充分反映了？如果說美國GDP在3%-4%時，股市整體市盈率能夠維持在13-15倍的話，那么即使按目前最悲觀8%的GDP預測，中國的經濟增長也要超過美國1倍以上，這樣的市場在流動性充裕的情況下，給予22倍的市盈率是否也是比較合理的呢？
我們再來看看中國經濟還存在的一些亮點。首先，我國擁有龐大的消費市場，在穩定通脹預期后，消費的啟動可以成為推動經濟增長的重要引擎；另外，貿易順差雖然可能減少，但在美元貶值的大前提下，國內流動性過剩很難發生根本性的變化；再加之中國有大量的財政盈余，可以利用財政補貼來控制通脹，通過加大基建投資等形式來推動經濟增長。
因此，綜合估值與經濟的因素，個人覺得目前市場的某些情緒可能過于悲觀。一旦下半年CPI得到了有效控制，從緊的貨幣政策開始適度放松，那么中國經濟將依然保持在良好的增長，而證券市場在經過本次充分調整后，其良好的表現依然值得期待。
經濟觀察報：目前，紅籌回歸A股將會正式啟動，加上一些大型企業陸續上市的預期，這種情況對滬深300指數意味著什么？
楊丹：滬深300指數是滬深證券交易所第一次聯合發布的反映A股市場整體走勢的指數，無論從代表性、流動性還是可投資性等方面，都優于整體市場，其在市場中的重要地位顯而易見。
海外大紅籌公司以及國內一些大型企業的上市，使滬深300指數的行業結構得到了極大改善，同時也顯著提升了該指數的投資價值。這些大公司上市之前，滬深300指數金融股占比過大，而一些在國家實體經濟中扮演重要角色的行業比重較小。隨著中國石油、中國神華、中國中鐵等各行業的龍頭公司陸續上市并納入指數，滬深300指數的行業分布更加均衡，同時也對我國實體經濟具有了更好的代表性。
但也要注意到，大盤股上市加大了少數權重股對某些整體市場指數的影響。比如中國石油等5只總市值最大的股票，在上證指數中占比很大，超過了30%。不過滬深300指數的編制是按照自由流通股本加權，而不是總股本，因而具有更好的市場代表性。
經濟觀察報：創業板和股指期貨的推出，是2008年證券市場的兩大懸念，你是如何看待的？
楊丹：創業板的推出已基本沒有什么懸念了。從2000年10月深交所停發新股至今，創業板的準備工作已經經歷了漫長的七年時間，無論外部環境還是內部準備都已經非常成熟。隨著我國眾多大國企改制上市的完成，建立多層次的資本市場，解決中小企業融資難的問題也成了管理層的下一步重點工作，預計創業板在年中推出的可能性非常大。
一些投資者擔心創業板推出后，部分短線、投機性強的資金會更偏好創業板的小市值股票，從而產生主板市場資金的分流現象。從目前初步的數據估算，創業板初期整體融資額也就在300億左右，對于市場規模近10萬億的主板市場而言，影響應該是微乎其微的。
股指期貨在今年上半年推出的可能性不大，但年內成行的可能性依然存在。之前美國次貸危機、法興銀行股指期貨巨虧事件的負面影響，使得管理層對股指期貨的推出更加謹慎。但事實上，股指期貨只是一種風險管理工具而已，工具本身無所謂好壞之分，關鍵是看如何使用。從業務規則和后臺準備而言，國內的準備工作已經比較充分，再考慮到今年市場如此大的波動，股指期貨的盡快推出是切實可行也是非常有必要的。最近這一輪市場大幅調整，市場專業投資機構如果能使用股指期貨進行避險，損失將會減少很多。
經濟觀察報：今年的市場你認為會怎么發展，將呈現什么樣的特點？從宏觀的角度來看，你會看好哪些行業？
楊丹：市場下一階段還將保持較大的震蕩，年中或者下半年才會有比較明確的方向。美國的次貸損失在一季度末、二季度初可能基本暴露完畢，同時，二季度美國經濟走勢也將趨于明朗；從國內來看，隨著一、二季度的經濟數據的公布，通脹的數據走向會基本清晰，同時，政府宏觀調控的力度、貨幣政策的調整以及經濟增長的預期都將逐步明朗。隨著這些經濟因素不確定性的逐步消除，市場將會選擇比較明確的方向。
從宏觀而言，較高的通脹將不可避免地伴隨著下一階段的經濟發展。在大的通脹背景下，我們首先看好上游的能源如石油、油田服務、新能源等；其次是資源股，如黃金、礦產資源以及房地產等；第三是在溫和通脹水平下的下游消費行業，包括零售、酒店及旅游；第四是某些具有成本轉嫁能力的制造業。
經濟觀察報：2008年很多人認為是震蕩市。對于基金來說，其凈值也面臨著震蕩的局面，在震蕩行情下，基金尤其是指數基金是否具有投資價值？
楊丹：得益于2005年底開始的大牛市，基金給廣大投資者帶來了非常優異的投資回報，基金專業理財的觀念也深入人心。但是，自2007年底市場大幅調整以來，基金凈值也出現了較大幅度的回落。面對具有較多不確定性的2008年，基金投資需要樹立正確的投資觀念。
首先，基金是一個長期投資理財的工具。從超過數百年的證券市場發展歷史來看，股票市場的長期回報率要遠高于存款、債券等投資品種，能夠獲得超越國民社會經濟增長的回報率。長期而言，投資股票基金，就是分享國家的經濟增長。
其次，從中期的角度來看，股市是宏觀經濟的“晴雨表”，只要中國經濟保持良好的增長趨勢，證券市場的表現就不會差。雖然目前由于存在諸多的不確定性，2008年我國經濟存在著減速的可能，但總體上回落不會過大，依然能夠保持一個較高的增長態勢。因此，在經過市場充分調整以后，我們對未來市場走勢依然樂觀。
最后，投資者需要理性的調整基金的收益預期。過去兩年基金超于100%以上的回報率可能在較長的時間內都不會再現了。整體而言，證券市場的回報應該是GDP增長率加上通脹率再加上一定的風險溢價，我個人估算大體會在15%-20%的水平。
對于指數基金而言，主要存在兩大類的投資功能。一種是把指數基金當成獲取市場指數收益的有效工具。在2006、2007年，眾多投資者利用指數基金獲得了理想的市場收益。而2008年，具有較強市場波段操作能力的專業投資機構，可以利用指數基金來進行有效的波段操作，把握市場波動的投資機會。另外一種策略是利用指數基金進行真正意義的長期投資，獲取資本市場的長期收益。我們非常欣喜地看到，越來越多的投資者在利用指數基金作定期定額的投資，利用指數基金來進行5年、10年甚至更長時間的理財規劃。
經濟觀察報：2007年是中國基金業超常發展的一年，基民的數量成倍增加，但普遍都有著賺錢的高預期，你認為2008年會不會出現基民大批贖回的情況？
楊丹：可能出現的基金贖回潮也是不少投資者對市場極度悲觀的一個很重要因素。但就我個人的觀察，國內的個人投資者在大幅虧損的情況下很少會選擇斬倉退場，而往往要等到市場回升到接近成本的時候才會考慮贖回。因此，現階段個人覺得大幅贖回的可能性不是很大。
同時，目前國內的現狀決定了普通老百姓的投資渠道很少，證券投資基金是其中一個非常重要的投資途徑。在過去基金業大發展的兩年中，基金公司也做了很多的投資者教育工作，現在基民的理財意識和投資理念已經有了很大的進步和提高，越來越多的投資者趨向于對基金進行長期投資。
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