左小蕾：全球主流媒體都低估了次債

經濟觀察網訊 記者孫健芳

左小蕾：銀河證券首席經濟學家，1992年8月獲得美國伊里諾依大學博士學位。曾任美國伊里諾斯大學經濟系計量經濟學顧問、新加坡國立大學經濟統計系講師、國亞洲管理學院副教授。

已經過去的2007年不是平凡的一年，經濟生活中熱點頻出：次級債、流動性泛濫、全球通貨膨脹、人民幣升值、房價高企、經濟過熱、宏觀調控，這些熱點不僅滲透到了我們生活中的方方面面，并且會在未來的2008年影響到我們的經濟、政策、投資和日常生活。

如何解讀目前經濟生活中的熱點問題，這些經濟熱點又會如何發展？記者采訪于銀河證券首席經濟學家左小蕾女士。

全世界主流媒體都低估了次債

經濟觀察報：您如何看2007年經濟熱點，比如有什么不確定因素？

左小蕾：2007年過去了，就像總理的報告里說的，2008年確實遭遇了很多國內外不確定因素，這大概是2008年的開頭所必須要面對一些不確定因素。

在國外，最大的不確定因素就是次級債危機了，我覺得全世界的主流媒體都低估了次級貸的影響。

這是因為：第一，從美國來說，美聯儲突然降息是恐慌性的，75個降息基點，在過去十幾年都沒有過，原因當然是他們對次級債帶來的形勢評估比較不樂觀；第二，美國政府也是下決心拯救它的經濟，讓它的經濟復蘇，通過降息來表示這個決心；第三，美國在前期低估了這個影響。

但是，美國政府突然大幅度降息，我認為在某種意義上是很不合適的，其放出的信息是美國政府認為這個經濟很糟糕了，這是個負面信號。

而在這之前，全世界低估美國次級債的影響。我1月15日寫了一篇文章，主題就是全球低估了次級債的影響，第二天，中國股市就開始進行調整。這次調整絕對是因為美國股市次級貸的影響，但之前沒有人重視這個問題。市場有一種慣性思維，認為次級債跟我們沒什么關系，券商年底和年初到處舉行各類研討會，但沒有哪一家券商在談次級貸察網對中國市場有影響。

通貨膨脹趨勢

經濟觀察報：您怎么看待通貨膨脹問題，過去一段時間是如何發展的？

左小蕾：我從去年5月份就開始說通脹問題，當時還跟余永定先生吵了半天，余永定說4%，我說怎么可能是4%，馬上可能到6%，明年年初更高。

2007年9月份，又有一個著名的經濟學家說，前兩個月是6.5%，9月份的時候是6.2%，所以通貨膨脹下降，他分析的理由是：前個月6.5%，這個月6.2%，6.2比6.5小。我說怎么可能，不管你采取什么樣手段控制通貨膨脹的總量，從趨勢來說，不可能上個月漲這個月就跌的。

經濟觀察報：您認為通貨膨脹的原因是什么？

左小蕾：在通貨膨脹的原因上，很多的討論認為我們是結構性通脹，但結構性通脹是一個說法，在經濟學上，我們沒辦法定義。

第一，我們自己創造的一個結構性通脹名詞，主要是因為糧食和食品價格上漲。我們稍微回顧過去的包括全世界的通貨膨脹，有哪一次不是以食品價格上漲為主的

因為CPI選的那些商品都是跟老百姓的生活密切相關的，是大家都很關注的國計民生的重要東西，所以全世界的價格上漲基本都是以食品價格上漲為主的。

第二，如果你說結構性通脹是一些上漲、一些沒有上漲，那么什么叫非結構性通脹？非結構性通脹是不是所有東西都上漲呢？從這個意義上說，我們是不是沒有非結構性通貨膨脹的，我們從來都是結構性膨脹。

第三，CPI的計算方法實際上是算術平均的，消除了結構性的因素。

從經濟學理論上說，通貨膨脹是一個貨幣現象，就是你的錢發多了，你的貨幣供應量超出了你經濟運行之間貨幣的總需求，就會導致你的貨幣貶值。大量的實證研究就顯示，貨幣發行量的不斷增長和通貨膨脹有兩年的滯后。

我國2004年開始，貨幣發行增加了很多。在這期間，供需方面的因素是個導火線，比如豬肉就是一個導火線。

為了控制通貨膨脹，我們加息了，也提高存款準備金率了，但我個人認為稍微晚了一點。如果2004年中國的外匯積累變成兩千億時，我們就開始全額地對沖流動性，大力度地像2007年的對沖，估計我們的通脹不會有那么明顯。

經濟觀察報：2008年通脹總體走勢會如何？

左小蕾：2008年上半年，我覺得還是會很高的。如果是2月份的CPI是8%，我一點都不奇怪，因為它有短期因素——風雪造成運輸的堵塞，供給不能到位，引起價格上升。

到了下半年，我覺得這一輪的治理可能到位，但一定要注意，另外一個因素可能會加進來。新的因素是什么東西呢？可能是總供給的拉動作用，也就是說要素成本上升。以前是PPI很低，沒有傳導的壓力，但到1月份的PPI是6.1%，這時候就得想辦法傳導了。

因為上面因素，所以政策調控非常謹慎小心的，關注總需求拉動的通脹變成總供給為主的成本要素拉動的通脹。

經濟穩定增長的條件沒改變

經濟觀察報：您認為2008年經濟增長是否會出現下滑的風險？

左小蕾:雖然2008年面對這么多國內外的不確定和不穩定因素，但我覺得2008年經濟增長的基本條件并沒有改變。

經濟能夠穩定增長的條件無非是幾個因素：第一，投資需求很旺盛。新一屆政府上任，一般來說第一年都有沖動要把經濟搞好，比如大風雪暴露出我們的很多基礎設施上的缺陷，政府可以增加這些方面的投資。又如新農村建設的基礎設施也是很差的，政府的社會保障體系建設，都是需要投入的。所以投資需求一點都不用擔心

第二，消費也有增量。去年實際消費是12%，去掉了通脹以后，略高于GDP。今年我們假設會在這個基礎上增長。目前消費有很多增長因素，如奧運的影響、大家的工資增長、社會保障體系的不斷完善都讓人們對收入增長的預期很高，這都是針對一般的低收入群體的政策。這些人的消費邊際傾向很高，所以消費一定不會低于去年，只會比去年高。

可能出現的負面因素使我們的出口會受到次級貸的影響。但我認為，如果我們的出口會下降，可能對冷卻我們的經濟有好處。如果美國的經濟僅僅只是放緩，我們本來就在調順差，也不是壞事情。

匯率應如何走？

經濟觀察報：現在關于匯率調整的討論有四種方法：一是固定匯率不動；二是小幅升值；三是一步到位；四是大步走。

左小蕾：這些做法我都不同意。我是認為在國外匯率機制的壓力下，在人民幣升值的壓力下，你真的不能動，動了以后弄不好就像日本一樣，最后是過度升值的，導致資產價格泡沫。

小幅升值更糟糕。熱錢最怕的就是確定因素，或者是非常確定的因素，而人民幣今年升5%，明年升6%，創造了一個無匯率風險的環境。所以熱錢不斷地積累，一邊升值一邊進，是不是？

現在情況是，最近美國人不對人民幣施加升值的壓力了。從某種意義上，我倒認為是一個匯率一步到位改革的機會，沒有壓力了。但我覺得我們政府很難下這樣的決心，因為現在有奧運，穩定的因素太重要了，但如果等奧運開完后，我估計又要錯過匯率改革的機會了。

這是因為，2001年美國發錢，導致了我們這一輪全球流動性過?！，F在美國又在發錢，是不是又會導致新的流動性過剩？我說會的，但不是現在，而是過兩年。所以，現在中國是在一個非常難得的兩輪流動性過剩的間歇期，我們現在仍然有流動性過剩的壓力，原因是它還有存量，但我們問題是，在這一輪流動性過剩還沒有結束的時候，下一輪的壓力開始了。

政策要相機而擇

經濟觀察報：您認為2008年政策如何進行調控？

左小蕾：貨幣政策永遠是一個宏觀調控的工具。如果流動性很過剩，它就從緊；如果宏觀形勢發生了變化，它馬上調過來就是了。

經濟觀察報：政策就要相機而擇？

左小蕾：對，這是永遠的。貨幣政策、財政政策是政府合理、依法調控宏觀經濟的兩大手段。它永遠在那兒調，宏觀經濟的管理永遠都在做，今天可能調上，明天可能調下。因為經濟有周期，這兩個政策從來都是逆周期運行：周期快過熱了，它就把調下來；周期一走低，它就往上調。

經濟觀察報：2008年政府工作報告里面也談到財政政策，您覺得這次的財政政策與1998年、1999年到2005年有什么區別嗎？

左小蕾：財政政策起調整結構的作用，包括一些公共職能的轉換，政府要做服務型政府，財政政策都要起很大的作用。在一些重大問題上，財政政策起到很關鍵的作用，如出口產業的結構調整，就要扶植那些能夠調整的企業。另外，我們的社會保障體系，也要財政的轉移支付。

當然，大家都不能走極端的，我們不能搞歐洲一些國家的福利社會，中國現階段做不到。在經濟快速增長時候，應該讓我們的收入分配制度更公平，財政的轉移支付應該更多向服務型轉化，這都對的，但一定要匹配。我們現在有能力就做這些事情，還有很多事情等我們的經濟再進一步增長時再做。我們應該保持這樣一種比較客觀的心態，這樣才能夠和諧，真正的和諧。（孫健芳采訪整理）

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