流動性反彈和全球衰退宏觀調控拐點年中可見

雪災、信貸反彈和對全球經濟陷入衰退的預期很可能讓監管部門的宏觀調控政策陷入兩難境地。

雪災加速政策松動？

信貸增長依然很快。

日前，人民銀行發布的1月份金融運行報告顯示，去年底收緊的銀根在年初又出現了反彈。

1月末，金融機構本外幣貸款余額28.67萬億元，同比增長17.53%。其中人民幣貸款余額26.97萬億元，同比增長16.74%，增幅比上年末高0.64個百分點。當月，人民幣貸款增加8036億元，同比多增2373億元。

與此同時，一場突如其來的雪災很可能令情況雪上加霜。

根據中金公司統計，截止到2月1日，這場席卷14省市、1億居民的暴風雪已經造成直接經濟損失643.1億元，相當于中國單季 GDP的1%。1-2月份工業生產和出口都將遭受重創，推高通脹水平。

一位宏觀經濟分析師預測，盡管雪災為經濟帶來了諸多不良影響，但從另一方面看，雪災的發生反而有可能讓緊縮的宏觀調控政策出現松動。

一位中金公司人士告訴記者，面臨大災之下貨幣政策勢必要緊中求活。歷史規律表明，大災之后的數月，固定資產投資必然高企。過度緊縮無疑會增大經濟硬著陸風險，甚至導致嚴重就業問題，政府不會“舍就業而壓通脹”。

不少金融機構預期，伴隨著雪災帶來的巨大影響，從去年下半年以來實施的宏觀緊縮政策或許出現了松動的跡象。

難以遏制的流動性？

但是流動性泛濫依然是揮之不去的煩惱。

央行1月份金融運行報告顯示，1月末，廣義貨幣供應量 (M2)余額41.78萬億元，同比增長18.94%，增幅比上年末高2.20個百分點；1月末，人民幣貸款余額26.97萬億元，同比增長16.74%，增幅比上年末高0.64個百分點。信貸反彈很快。

與此同時，中國銀監會本月13日公布的統計數據顯示，去年第4季度，國有商業銀行不良貸款率出現反彈。截至2007年末，國有銀行不良率為8.05%，較去年第3季度末的數據上升了0.22個百分點。受此影響，銀行業金融機構整體的不良率中止了持續下降的趨勢，去年4季度末與3季度末的不良率都保持了6.17%，主要商業銀行的不良率則由3季度末的6.63%上升到6.72%。

人民幣匯率的加速升值帶來另一重擔憂。

中國人民銀行授權中國外匯交易中心的數字顯示，2008年2月15日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的中間價創下再次新高，以1美元對人民幣7.1763元，突破了節前7.18的新高。

某券商分析師也指出，從短期來看，流動性泛濫的局面在今年上半年不會有所改變。2008年人民幣升值預期 8%-10% 已經為市場所接受，有的甚至認為升值的幅度會更大，這個預期已經足以使得熱錢產生涌入我國的沖動。

為了對沖流動性，2月14日，春節長假后的首次公開市場操作中，央行就發行了三期總計1950億元央行票據，創下近一年以來單次央票發行的最高紀錄。

與此同時，央行還進行了4期正回購操作交易量達1350億元，兩項合計共回收流行性3300億元。其中3年期規模900億元，創下今年以來該品種最大的市場化發行量。

一位業內人士指出，信貸反彈和信貸質量下降說明央行從緊的貨幣政策目前還不宜放松。

經濟減速危險

但是，受到外部因素影響，國內經濟還面臨減速威脅。

國內的經濟很可能在2008年受到次貸危機引發世界經濟衰退等外部因素的強力影響。一些學者擔心，如果政府持續保持嚴厲的宏觀調控政策，國內經濟會因為受到二者夾擊而陷入衰退。

實際上外部經濟惡化的程度或許已遠大于政策制定者當初的預期。

目前，美國經濟增長顯著放緩。2007年四季度GDP增速由3季度的 4.9%大幅下滑至0.6%，遠低于市場預期的1.2%。各項數據顯示美國經濟陷入衰退的風險。

嚴峻的外患無疑給中國出口增大了壓力，貿易順差增長將顯著下降?！霸谶@種條件下，進入下半年，國內的宏觀緊縮的政策勢必將會逐步放松?！币晃环治鰩煴硎?。

中金的分析報告指出，宏觀政策的主基調改變的可能性并不大，既定的緊縮政策也不會改變，但是力度可能放緩。

一位安信證券的分析師也在一篇分析文章中表示，如果嚴厲的宏觀調控和外部需求下降聚在一起，那么市場短期承受的壓力將比較大。但是從經濟基本面的角度來考察，如果政府很快地調整宏觀調控的政策，經濟完全有能力很快地爬起來。

“綜合考慮我們認為上半年從緊的貨幣政策不會改變。如果世界經濟繼續減速，導致中國經濟硬著陸風險加大，政策基調的改變可能出現在下半年?！鄙赉y萬國證券高級宏觀分析師李慧勇說。

而一位更加激進的學者則表示，3月份的兩會之后很可能就是政策轉變的關鍵時點。

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