2007-07-25

加息要俯看民生

伯南克給周小川留的窗口正在關閉。

周三（美國當地時間），以美國聯邦儲備委員會（Fed）主席身份向眾議院金融服務委員會作證時，伯南克暗示Fed極有可能在較長時間內繼續維持利率不變。華爾街認為，Fed將維持利率不變直至2008年，并且，下一次利率調整很可能是減息。

由于人民幣升值壓力和全球性的流動性過剩，很多熱錢千方百計地滲透入境。除了一些積極措施，中國央行行之有效的一個消極手段，是保持人民幣和美元的利率差高于同期對人民幣匯率升值幅度的預期值。這使熱錢匯率套利的動機和利率套利的動機相互制約，牽制其對境內貨幣供應可能產生的沖擊。保持利差的副作用，是中國央行加息的空間需視Fed利率政策的變化。某種程度上，這意味著中國需要保持比美國更良性的通貨膨脹水平。

今非昔比。

一年多來，Fed已經先后在八次會議上維持聯邦基金利率在5.25％不變，且有可能再減息。而人民幣不僅加了息，也看不到降息的可能。中美間保持合適利差的可能性已越來越小。然而，根據專業媒體對政府部門、研究機構、大學、金融機構近百位經濟學家調查結果顯示，沒有一位經濟學家認為今年人民幣升值幅度會小于3％。如此，利率政策為匯率政策護航的能力正在趨弱。

與此同時，通貨膨脹似乎正由幻變真，清晰地出現在中國居民的生活中。昨天，國家統計局公布，中國上半年消費者價格指數（CPI）同比上漲3.2％，其中6月份CPI同比上漲了4.4％。統計局新聞發言人一面解釋，當前居民消費價格上漲具有明顯的結構性特征，扣除食品和能源項目后的核心價格指數僅上漲0.9％，工業品出廠價格基本穩定，原材料、燃料、動力購進價格漲幅還在回落，一面承認，流動性過剩仍較突出，房屋銷售價格還在上漲，一旦食品價格上漲得不到很好的控制，與其他消費品價格疊加上漲，仍存在引發CPI繼續攀高的風險。

但是，在中國老百姓實際感受中，通貨膨脹已經不僅僅是一個新聞報道中的數字，或者一個代表了某種潛在經濟壓力的經濟學詞匯了。對低收入居民來說，僅是食品價格的漲勢已影響到實際生活水平。據廣州媒體對131戶低保戶調查發現，近七成反映吃肉少了，近三成半認為肉食品漲價對他們的生活影響最大，八成人感到與去年相比手頭更緊，“生活更艱難了”。

由于存在價格扭曲，特別是資源品價格扭曲，中國廉價出口品壓低了進口國通脹水平，使美國得以保持現行利率并可望趨低；反過來，為沖銷外貿順差收入而形成的被動貨幣供應，增加了國內通脹壓力。資源品價格市場化改革固然可以治本，但絕非一日之功；加強管制國內消費品價格固然可以治標，但邊際效果遞減的速度越來越快。俯看民生，加息雖是老辦法，也不見得能立見奇效，卻可以給市場預期沖沖涼，給窮人對政府的信心加加溫。 (來源:東方早報)

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