2007上半年 宏觀經濟回顧與展望

中國經濟07 年上半年繼續高速增長，同時通貨膨脹壓力因食品價格上漲而增大。內部和外部失衡問題上沒有明顯改善。強勁的外部需求、出口結構升級、出口方向多元化、進口替代使得外貿順差在匯率加速升值和出口退稅下降的情況下保持高增長，伴隨著貨幣供應增速超出目標和存款搬家，資產價格大漲。投資回報率遠高于資金成本令投資增速反彈。與幾年前相比，油電煤運的瓶頸雖有所改善，但是經濟增長的瓶頸越來越多的反映在對資源和環境的壓力。當前物價上揚，但可控，這主要是因為中國單位產品勞動力成本依然在下降，而且糧價、大宗商品價格、貨幣供應難以如前期般大幅上漲。

展望下半年，全球經濟活動的加快、國內房地產投資增速的回升、居民收入增長和財富效應對消費的刺激將使經濟保持高速增長。而通貨膨脹壓力年末將有所減緩。我們預測GDP 和CPI 全年增長11.4%和3.4%。

在政策層面，匯率升值速度將進一步加快。年底人民幣對美元7.3，全年升值幅度達到6.5%。貨幣政策將努力實現廣義貨幣增速16%的目標。利息稅的停征/減征可能先于基準利率水平的調整。我們認為今年最多僅有一次加息可能。

中國將更多通過利率市場化來理順資本價格。特別國債的發行將不僅減輕央行發行央行票據對沖流動性的壓力也將推高市場利率，令收益率曲線陡峭化。由此促成的貸款平均利率水平的提高將為提高存款利率創造空間。預計年內將再次調整出口退稅以抑制出口的快速增長和優化出口結構。為了控制“兩高一資”行業的投資擴張，在項目審批和信貸政策上將重點抑制這類項目，并且淘汰落后產能。這些政策對于行業中的龍頭企業顯然是利好。改革資源稅和提高排污成本勢在必行，但其節奏將與通貨膨脹的走勢相適應。房地產行業的調控主要表現在一些地方政府對前期中央政策的落實，但是前期對土地供給的控制、低利率、匯率升值預期、股市的財富效應將繼續推高房價。

我們的研究表明，股市的財富效應已經在房地產和汽車等高檔商品上初現端倪。這種財富效應，加上收入的增長和城市化，將會成為推動消費升級和增長的重要動力。因此建議投資者對我國的消費品領域，特別是明顯受惠于財富效應的消費品給予特別關注。 (中國國際金融有限公司)

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