央行小幅加息政策對債市影響有限

葉少瓊
中國人民銀行7月20日宣布，自21日起小幅上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構各檔次存款基準利率上調27個百分點。1年期存款利率由3.06%提高到3.33%，貸款利率5年期以內上調27個百分點，5年期以上上調18個百分點。由于債券收益率前期已基本調整到位，加息政策的出臺對債券市場影響較為有限。

債券市場在前期對加息、取消利息稅和發行特別國債的政策擔憂中已逐步調整，銀行間債券總指數不斷走低，浮息債在價值優勢降低情況下也大幅下挫，唯有短融和央票等短期品種的指數保持上揚趨勢。收益率方面，短債收益率均上移10-20BP，國債、金融債和企業債長期品種收益率上調幅度達40-60BP。

本次利率上調意在引導貨幣信貸和投資的合理增長，調節和穩定通貨膨脹預期，維護物價總水平基本穩定。自6月份以來，債券市場在緊縮預期中行情不斷走低，各期限品種收益率均有所上揚，基于前期調整較大，此時的政策出臺對債市影響變得有限。

人民銀行自07年以來已經兩次加息，但經濟增長內力強勁，此次再度上調一年期存貸款款利率，反映出管理層執意解決通貨膨脹壓力、經濟過快增長、以及流動性過剩等問題的決心。

由于人民幣升值以及中國經濟良好的發展態勢，未來1-2年內，中國經濟仍將保持10%左右的增長率，通脹和流動性問題仍將貫穿全年，因此后續加息政策仍會維持。未來特別國債的出臺仍然對債市構成一定的緊縮預期，下半年央票供應的減少以及長債供應的增加將極大的改變債券市場結構，收益率曲線陡峭化趨勢不可避免。同時由于宏觀經濟的快速增長，07年年內仍不排除有再次加息的可能，整體上看，債券市場已經步入熊市行情。

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