亞洲金融危機根源：小國的渺小 大國的忽視(1)

東南亞金融危機至今已經十年，到底是哪些原因導致了十年前危機的發生?十年來，許多專家對于導致東南亞金融危機原因的問題有了很多的研究，盡管一些理解還不一樣，但應該說基本有了一定的共識。就是小國的力量渺小，難以承受風險，而大國卻因為輕視風險前的預兆，導致了危機的爆發。

發展中國家在體制上還存在缺陷的時候，過早過度的金融開放所帶來的風險太大，承受不起。這是一個比較基本的結論，當然還有很多不同說法。其中一個說法是，發展中國家存在這樣那樣的問題，腐敗、法制不健全、金融監管不力、經濟結構問題等，但如果沒有這些問題發展中國家就不叫發展中國家了。所以，不是錯在發展中國家有這樣那樣的問題，而是錯在有問題的時候過早過度地開放，過早地聽信了國際顧問們的建議，一味地越開放越好。這個問題在危機之后也有了共識，比如現在國際貨幣基金組織（IMF）也不再鼓吹越開放越好了。

據《第一財經日報》報道，金融危機發生前，好幾個國家存在巨額經常賬赤字，實際匯率也在緩慢升值，并且這些國家的宏觀經濟是在鼓勵企業和金融機構舉借海外債務的基礎上發展起來的，這從上升的外債和外匯儲備比例可以看出來。并且許多企業有很高的財務杠桿率，比如說，債務/股本比例很高。這就導致這些國家在匯率波動中極易受損。在1996年，泰銖早已存在壓力，表明政府應當調整國內“吸收”以保持宏觀經濟平衡。實際情況正相反，泰國政府決定動用外匯儲備對外匯市場盡心干預，當外匯儲備大量消耗之后，政府被迫讓泰銖貶值。這導致投資者重新評估該地區的投資風險，并且大量從該地區撤回資本，結果就使得泰國國內需求驟降，引發經濟衰退，并且導致大批銀行破產，影響到整個金融行業的健康。

有專家認為，危機發生的根源，是由于危機經濟體具有內部的脆弱性，在受到一個外部流動性的沖擊之后，導致危機發生。十年之后再來回頭看東南亞金融危機，需要全面地來觀察，既要宏觀又要微觀。東南亞金融危機是一個全球性的金融危機，是1985年廣場協議的后遺癥。日元過度升值，但是日本沒有相應的好的風險管理體制，并導致了1989年的泡沫，在這之后日本有大量的資金需要外流，推向了東南亞地區，而東南亞國家很歡迎日本的資金，這里就有大量的日元套利交易問題。1995年到1998年，流向東南亞地區的日元海外貸款粗略估算有2600億美元，利差因素和同期日元貶值因素加起來，日元套利交易的投資者獲得了巨額收益。但是，接受這些外國直接投資、組合投資、外國貸款的經濟體卻沒有意識到這里潛藏的巨大風險，在日本銀行貸款突然撤回時，巨大的緊縮產生了多米諾骨牌效應。

東南亞地區國家沒有意識到潛藏的風險，主要是指這里的“雙重錯配”問題，也就是“短期借入，長期投資”的錯配，和“貸外匯（美元或者日元），投資本國貨幣”的錯配。這兩種錯配的巨大風險最終導致了危機。