亞洲金融危機根源：小國的渺小 大國的忽視(2)

十年來，歐元誕生，石油美元、東亞美元規模越來越龐大，國際收支不平衡問題，全球金融衍生品市場迅速發展，全球流動性過剩問題等出現。危機發始國泰國在2006年12月再次發生了金融動蕩，說明全球金融環境依舊并不安全。在你看來，現在我們所處的國際金融環境，與十年前的國際金融環境有什么異同？導致當年發生金融危機的根源是否還廣泛存在于當今的危機國和全球金融市場？

國際金融目前環境同當年既有不同之處，又有許多相同之處。不同之處在于，當年國際收支不平衡主要表現為東亞國家(中國除外)的大量經常項目逆差。而今天則是東亞國家和石油輸出國的大量經常項目順差和美國的大量經常項目逆差。1995年夏到1998年10月，美元兌日元升值，東亞國家貨幣隨美元的升值而對日元升值。而今天則是美元兌日元之外的東亞國家貨幣貶值。從目前情況來看，東亞國家并未面臨十年前出現國際收支危機、貨幣危機和金融危機的形勢。除非發生極為極端的事件，否則很難設想，國際資本會突然大量流出東亞國家從而導致東亞國家的收支危機、貨幣危機和金融危機。

國際金融環境同十年前最重要的相同之處是發達國家流動性過剩、熱錢在世界范圍內到處游蕩。相同中的不同是當前國際金融資本的力量比十年前更為強大。更準確地說，當前的形勢同1995年以前的形勢更為相似。熱錢大量流入是目前東亞各國經濟穩定所面臨的最嚴重威脅。

同十年前相似的另一個問題是東亞國家對出口，特別是對美國出口的依賴程度過高。相同中的不同，是當前中國已經成為東亞國家對美出口的跳板，中國單獨承擔了美國保護主義的壓力。而一旦美國經濟因房地產泡沫崩潰而經濟增長速度明顯下降，東亞經濟，特別是中國經濟也將受到嚴重的沖擊。而東亞國家出口增長速度的明顯下跌，對國際資本的流向肯定也會產生重要影響。

現在基本的問題還是一樣的，區別在于資本的量更大了，游資更多了，流竄在世界上的美元和美元資產更多了。美國是可以向全球印刷鈔票的國家，現在美國每年向世界注入的資金達到一萬億美元。因此，市場的風險比過去更大了。這一點從全球金融市場特別是衍生品市場的總資產量、億萬富翁的量、大基金的數量和單只基金的規模等都可以看得出來。資本的量更大了，風險也更大了。全球過剩的流動性和同樣存在的游資，本身就是當前全球金融市場的風險和隱患。但另一方面，全球的市場，特別是亞洲國家市場本身還是在發展。由于十年前的教訓，東亞地區做了很多改進，在金融監管、資產泡沫的防范、過度借債等問題上做了很大的改進。尤其表現在東亞地區，就是外匯儲備的規模非常龐大。目前東亞地區有近3萬億美元的外匯儲備，排除日韓兩國，該地區發展中國家擁有的外匯儲備也達到2萬億美元。應該說，盡管泰國2006年12月出現過金融動蕩，但目前在亞洲地區再發生類似十年前的危機，可能性小了很多。

另有專家認為，東亞金融危機根源是這些國家沒有意識到當時潛藏的巨大風險，實際上更根本的問題是當時這些國家沒有看清楚國際走向的四個趨勢，而在十年之后，這四個趨勢已經越來越深化。這四個趨勢，一是全球化，二是全球的金融化，三是科技化，科技發展深化了金融的全球化，四是金融創新，這帶來新的金融工具，而運用這些工具的對沖基金則放大了全球金融市場的投機量。這四個問題在東南亞金融危機發生之前可以說是趨勢，而且當時還沒有得到深刻的認同，公司企業和政府的治理結構、風險管理不全面，銀行和金融監管不到位，這些都是危機發生的原因，就是低估了全球化的風險。

當前對沖基金的量非常龐大，甚至要比一些小的經濟體的外匯儲備都要龐大得多，這樣市場容量小的一些經濟體就很容易受到大對小的沖擊，而小經濟體這時是很難應付對沖基金對市場的操縱。對沖基金在貨幣市場更多的是場外交易的OTC市場，這個領域沒有人監管，這也就是一個全球金融監管的黑洞。即便是本土的OTC市場可以監管，但境外的OTC市場卻沒有人可以去監管。這樣，如果有對沖基金操縱，或是聯手操縱的話，非常難監管。目前全球還沒有監管者去處理這個問題，這個問題就是當前國際金融市場最大的風險和隱患所在。

此外，目前，由于日本超低利息率政策導致套利交易異?；鸨?，由于美歐資金也瞄準了東亞地區的高回報，包括資產升值和貨幣升值帶來的回報，大批熱錢潮水般地流入東亞地區?，F在越南、印度的股市在瘋漲，泰國也感到了熱錢流入的壓力。泰國央行去年12月之所以試圖重新恢復某種程度的資本管制，就是因為擔心熱錢的流入對泰國的經濟穩定造成沖擊，盡管泰國央行的具體做法可能有不妥之處，但泰國政府到目前為止并未放棄通過管理或某種管制抑制熱錢流入的政策。如何抑制熱錢流入、防止投機資本流入造成資產泡沫，是東亞各國宏觀經濟管理當局所面臨的一個共同問題。

對于中國而言，中國所能碰到的最壞可能性，是由于周期性因素、結構性原因或外部沖擊，經濟增長速度顯著下降、出口增長速度明顯下降、房地產和股市泡沫崩潰、外資突然大量外逃。當然，在短期內發生這種情況的可能性極小。但是，如果中國在近期內不能完成一系列結構調整，資產泡沫得不到控制，今后發生這種情況的可能性是不能排除的。

與之前阿根廷、巴西等國發生的經濟危機不同，東南亞金融危機出現前并沒有特別明顯的征兆，危機似乎是一夜之間突然出現。

幸福的家庭大抵相同，不幸的家庭各有各的不幸。阿根廷金融危機是典型的國際收支危機，而東南亞金融危機比較復雜，是許多危機的疊加，或者如泰國經濟學家所言，在一定程度上是資本項目危機。阿根廷、巴西是由于恐慌導致的資本外逃。而東亞金融危機除由于恐慌導致的資本外逃外，還同對沖基金所設的陷阱有關。在泰國、中國香港，對沖基金的沽空操作是使東南亞金融危機大大加重的重要因素。當然，不能把全部責任歸于對沖基金。許多外國大銀行和本國的某些金融資本都在東南亞金融危機中扮演了不光彩的角色。金融市場不相信眼淚，向銀行資本談論宋襄公式的仁義道德是毫無用處的，人家還在偷著樂呢，有本事就要像香港金融管理當局那樣讓投機者把本錢賠光。

拉美的經濟危機是典型的傳統意義上的經濟危機，因為國內財政赤字和通貨膨脹引起。亞洲地區很注意防范類似拉美的這種經濟危機，很注意防范財政赤字和通貨膨脹，但東亞地區的問題在于較為嚴重的資產泡沫問題。股票市場、房地產市場等問題，從日本到亞洲國家都是這兩個市場出現泡沫。韓國還表現在短期外債借得過多。

危機之前都是有各種征兆的，只不過大家以為這些不是問題，因為在歷史上在其他國家并沒有引起過大的危機。這也提醒我們，不能光看財政赤字、通貨膨脹，還要看資產泡沫，看銀行壞賬，看公司企業的財務狀況等，來綜合判斷經濟形勢。在危機發生前是有跡象的——泰國國內金融機構舉借了很多國家的外債，具有高財務杠桿率的公司面臨匯率風險。這導致這些國家在匯率波動中極易受損，外國投資者已經意識到了這一點，并且試圖減少在這些國家的投資。

東南亞金融危機還給人們提出了這樣一個難題，那就是一個小國家在面對全球資金流動是多么渺小。專家認為，除了加強資本項目管理外，它們沒有辦法。這是小國的不幸。問題不在大和小，在于發展體制，特別是金融市場發展的水平和程度。如果是小規模的國家或地區，但各方面的體制很到位很發達，一樣可以融入國際市場，可以防范風險，比如新加坡和中國香港地區。

基本的問題還是，在各方面體制沒有發展到位的時候，要保持對資本流動的管制，這樣才能在金融體制不成熟的時候防范風險。而隨著金融體制的完善和金融市場的發展，就可以逐步開放金融市場。還有專家認為，開放型小國選擇的匯率制度應當能夠有助于自身吸收外來沖擊。

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