2007-06-15

哈繼銘:中國加息在所難免但幅度不大

中國國家統計局周二公布,5月居民消費價格指數(CPI)同比上漲3.4%,創下了27個月以來新高.中國國際金融有限公司首席經濟學家哈繼銘稱,中國加息已在所難免,但幅度大會大.他認為如果通貨膨脹壓力進一步增大,中國有必要取消利息稅.以下為他發表的研究報告的要點:

"5月份CPI同比為3.4%，與我們的預測完全一致.肉禽價格的上漲是推動CPI明顯回升的主要原因，而非食品價格并未出現明顯的異常。我們估計，食品對CPI環比總計貢獻約0.24個百分點，其中肉禽類制品上漲對CPI環比貢獻了0.6個百分點，水產品上漲對CPI環比貢獻了0.14個百分點，但蔬菜價格下跌對CPI環比貢獻了-0.5個百分點。非食品貢獻約0.07個百分點。這導致5月CPI環比約上漲0.31個百分點。以上因素導致5月份的新漲價因素達到1.6%，而5月份的翹尾因素已為1.8%，因此綜合起來看5月份的CPI達到3.4%。

我們預計今年月度CPI走勢是前高後低。6-11月間，CPI將在3.2%到3.5%之間窄幅波動，到12月則大幅度放緩到2-2.5%。07年通貨膨脹率在3%左右，08年CPI同比增速將和07年基本持平。從各個方面考慮，我們認為通貨膨脹在近年不會失控。第一，糧食價格持續大幅度上漲的可能性比較小。而且蔬菜價格年中的季節性下降將緩沖糧價上漲對CPI的影響。第二，目前活豬玉米比價已經高于盈虧平衡點，從而刺激活豬供應大幅度增長。第三，目前糧食價格漲幅遠小于04年同期。第四，目前M2增速顯著慢于03年下半年和04年上半年，而近年通脹最高的04年CPI上漲幅度為3.9%。第五，人民幣正在加速升值。第六，2010年前我國將繼續享受人口紅利，單位勞動力成本將繼續趨勢性下降。

中國會加息但不會大幅加息，我們維持年內加息1-2次的判斷，在CPI月同比達到3.5%左右的時候加息在所難免。但是加息的幅度是以盡量消除（稅前）負利率為準繩。鑒于我們對我國未來通貨膨脹的判斷，我們認為大幅加息的可能性較小。

如果通貨膨脹壓力進一步增大，中國有必要取消利息稅.事實上，糾正存款負利率的最有效方法是取消利息稅。在目前的利率水平和加息節奏下，取消利息稅等于將有效利率提高0.612%，相當于加息2-3次。尤其是考慮到最近印花稅的提高將一年增加財政收入2000-3000億人民幣，而利息稅收入僅為400-500億。徵收利息稅的初衷是刺激消費，但是由于在我國目前的人口結構下人們的儲蓄傾向較高，這幾年消費率持續下降，利息稅沒有能夠刺激消費，只是將人們的儲蓄從存款轉變為其它形式，如購買不動產和股票。

從我們對許多國家資產價格的變化看，利率的大幅上升是刺破資產價格泡沫的最終手段。許多國家有資本利得稅，有些國家和地區印花稅率高于中國，但是資產價格泡沫依然形成，最終刺破泡沫的利劍是大幅加息。"

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