高華證券：本次牛市行情帶來的財富效應不同以往

經濟觀察網訊   記者賀帥   高華證券今天發布的最新研究報告《股價財富效應在中國是否會產生重大影響》中指出，實證分析表明中國以往的財富效應影響并不顯著，但本次牛市行情產生的影響可能與以往不同，原因是居民這次在參與股市投資方面范圍更廣泛、程度也更深入。因此，這次A 股市場連續18 個月的上升行情所產生積極的財富效應可能比以往更為明顯。 

報告認為，其它國家的經歷表明，股市由盛轉衰周期的程度和持續時間對消費周期的起伏有著重要的影響。如果股市的估值停留在當前水平附近，我們認為積極的財富效應將逐步滲透至消費支出領域。然而，如果股市進一步過度上漲，最終的回調可能會抑制未來的消費需求。因此，我們認為決策者有必要盡早行動以阻止資產價格泡沫的形成，從而降低消費需求劇烈波動的風險。 

目前中國股票價格變動帶來的財富效應要大于以往，因為現在股市投資占居民凈資產的比例、股市市值占GDP 的比例都高于以往。 

報告指出，對于接近1 個億的散戶投資者（占人口的7%）來說，財富增加的程度可以說是非?？捎^的。在從2005 年年末持續至今年4 月底的股市上揚行情中，僅市值增加就帶來了人民幣4.5 萬億元的股市財富，而散戶投資者直接持有其中的3.1 萬億元財富。在增加的財富中，高華證券估計將有人民幣310 億-470 億元的部分可能流向消費領域，這可能帶動居民消費增長0.4–0.6 個百分點。 

另一方面，股市的大幅下挫可能抑制消費、進而拖累GDP 的增長。在目前的估值水平上，出現深度回調的幾率可能不大。但如果股市過度上漲的情況愈演愈烈并且持續更長的時間，可能會在未來構成嚴重的威脅。 

此外，隨著財富效應從一個市場滲透至其他的市場，股市的繁榮很有可能帶動了房地產市場的增長。美國和日本以往的經驗表明股票價格和房地產價格存在高度（70%左右）的正相關聯系，因為二者可能受相同宏觀因素（如低利率和強勁的經濟增長）的推動。 

在中國，資產價格膨脹的根源——人民幣匯率被低估和相對于強勁的經濟增長實際利率過低——依然存在，這些因素可能繼續推動房地產和股市價格進一步上升。因此，報告認為決策者有必要采取新的措施緊縮金融環境，以確保在經濟強勁增長的支撐下初露端倪的積極的財富生成過程到頭來不是空歡喜一場。 

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