2007-04-13

國泰君安:資本充足率大幅提升，不良貸款余額及比例雙降

國泰君安伍永剛章錦濤
中國銀行年報點評
投資要點：
2006 年底中國銀行總資產為53252.73 億元，同比增長了12.28％，貸款余額為24318.06 億元，同比增長了8.8％，存款余額為40954.22 億元，同比增長10.57％，總資產、貸款增速比05 年有所提高，存款增速與05年相當。

2006 年，中行實現凈利潤418.92 億元，同比增長52.38％，驅動因素：（1）貸款增速加快，債券規模擴大，凈利差上升導致利息凈收入快速增長；（2）手續費及傭金凈收入加速增長，（3）營業費用控制較好，（4）投資收益大幅增長；（5）資產減值準備計提相對較少；（6）有效稅率大幅下降。

2006 年中國銀行非利息凈收入為169.21 億元，同比增長8.31％，占總凈收入比重下降到12.29％，但在同業中仍處高水平。

2006 年中國銀行總資產收益率上升，而凈資產收益率下降，凈利差擴大，費用收入比下降。

2006 年中行資產負債特點主要是：貸款凈額占比有所下降，同業拆借和債券比重有所加大，負債中公司存款占比上升，儲蓄存款占比微降。

2006 年中行發行A 股和H 股以后，資本充足率大幅上升，不良貸款余額和比例雙降，撥備覆蓋率上升。

我們預測，中行2007 年可實現凈利潤518.88 億元，同比增長23.86%；每股收益0.2 元，每股凈資產為1.66 元。目前中行2007 年動態PE為25.4 倍，動態PB 為3.13 倍，維持對公司的長期增持評級和1 年
內6 元的目標價。

1. 2006 年凈利潤大幅增長52.38％
2006 年末，中國銀行總資產為53252.73 億元，比05 年底增加了5824.67 億元，同比增長了12.28％，增速略慢于國有商業銀行總資產的增速；凈資產為3882.54 億元，比05 年底增加了1544.12 億元，同比增長了66.03％，主要是由于06 年中國銀行發行了A 股和H 股。

2006 年末，中國銀行存款余額為40954.22 億元，比05 年底增加了3916.45 億元，同比增長了10.57％，增速慢于全國全部金融機構存款增速，也慢于華夏，民生和深發展的存款增速（其他上市銀行尚未公布年報）。

2006 年末，中國銀行貸款余額為24318.06 億元，比05 年底增加了1967.6 億元，同比增長了8.80％，增速慢于全國全部金融機構的貸款增速，也慢于華夏，民生和深發展的貸款增速。

與2005 年相比，中國銀行貸款和總資產增速都有所加快，分別從2005 年的4.13％、11.06％上升到8.8％，12.28％，貸款增速大幅提高了4.67 個百分點；而06 年存款增速10.57％與05 年10.81％的增速水平相比變化不大。

2006 年全年，中國銀行實現凈利潤418.92 億元，每股收益0.17 元，每股凈資產1.53元；凈利潤同比增長52.38％。

06 年中國銀行凈利潤快速增長驅動因素在于：
（1）利息凈收入穩步增長20.22%。2006 年全年中國銀行凈利息收入為1207.07 億元，同比增長了20.22％，其中利息收入為2146.7 億元，同比增長了28.28％，利息支出為939.63 億元，同比增長了40.37％。
（2）手續費及傭金凈收入快速增長。2006 年全年中國銀行手續費及傭金凈收入143.23億元，同比增長了54.89％，其中手續費及傭金收入為171.39 億元，同比增長34.97％，手續費及傭金支出為28.16 億元，同比下降了18.40％。

（3）投資收益大幅增加。2006 年，集團實現投資收益38.31 億元，較上年增加40.79億元。這主要是中銀國際利用權證證券交易及估值收益約23 億元，出售珠海南通銀行及處置部分投資項目實現收益增長約11 億元，集團應享聯營企業收益增長約5 億元。

（4）營業費用控制較好。2006 年全年中國銀行營業費用為536.14 億元，同比增長了17.56％，增速明顯慢于利息收入，費用控制效果顯著。其中雖然員工費用306.77 億元，較上年增長27.93%；但業務費用172.83 億元，僅比上年增長9.79%。

（5）資產減值損失準備計提相對較少。2006 年中國銀行計提資產損失準備金為115.87億元，同比僅增長了5.48％，主要原因在于公司貸款質量較高，不良貸款率有所下降。

（6）有效稅率大幅降低。2006 年全年中國銀行繳納所得稅為198.57 億元，同比減少11.92％，實際稅率也從05 年的40.88％，下降到06 年的29.63％，下降了11.25 個百分點，這主要是因為06 年公司獲得財政部和國家稅務總局關于中行2006 年境內員工工資費用所得稅稅前扣除156.69 億元的批復，2006 年所得稅費用因此減少46 億元人民幣。

此外，凈交易收入大幅減少184.32%，一定程度上阻礙了中行2006 年凈利潤的增長。不過，實際上，該項凈交易收入的減少，主要是外匯凈敞口估值損失約98.2 億元所至；而外匯凈敞口估值損失換來了外幣債券2.4%的收益率差，該利差收入足以彌補外匯敞
口估值損失，故綜合成本收益是有利的。

2. 非利息凈收入恢復性增長，但占比仍在下降
從收入結構上看，中國銀行主要的收入來源仍然是利息收入，主要是貸款和債券規模的增加以及凈利差的提高推動凈利息收入獲得的。
2006 年，中國銀行非利息凈收入為169.21 億元，同比增長了8.31％，增速慢于凈利息收入，因此非利息收入的占比也從05 年的13.46％下降到12.29％，下降了1.17 個百分點，但是非利息凈收入占比在同業中仍然處于較高水平。

2006 年，中國銀行非利息凈收入結構中，手續費及傭金凈收入143.23 億元，同比增長54.89％，06 年凈交易收入出現37.79 億元的虧損，而05 年是收益44.82 億元；06 年投資收益出現38.31 億元的收益，而05 年虧損2.48 億元；其他業務收支凈額為25.46億元，同比增長18.86％。

3. 凈利差擴大，費用收入比下降
2006 年，中行營業費用同比增長17.56％，增速慢于營業收入24.23％的增速，因此公司的費用收入比有所下降；06 年中國銀行凈利潤大幅增長，因此總資產收益率出現上升，從05 年的0.58％提高到0.79％，而由于發行A 股補充了資本金，因此凈資產收益率出現下降，從05 年的11.76％下降到10.79％。

2006 年中國銀行凈利差有所擴大，從05 年的2.37％提高到2.56％，提升了0.19 個百分點（注：與年報略有差異），主要原因是同業往來凈利差和債券投資平均收益率均比05 年有所上升，分別從0.09％，3.23％提高到0.19％和3.69％4. 貸款凈額占比下降，可供出售債券占比大幅上升。

2006 年末中國銀行資產負債結構有以下特點：

（1）可供出售債券占比大幅上升。06 年末債券投資余額為18794.18 億元，同比增長了12.57％，占總資產比例從05 年的35.2％微幅提高到35.3％。從債券配置的結構上看，2006 年末中行可供出售債券和貸款及應收款項債券的比例均有所上升，分別從05 年的35.52％、21.67％提高到42.96％和26.62％，而與此相對應的是交易類的債券和持有到期的債券比例出現下降，分別從05 年的6.42％、36.38％下降到5.89％、24.54％。

（2）同業拆借占比有所提高。從05 年的13.95％提高06 年的到14.79％。（3）貸款凈額比重有所下降。06 年末貸款凈額為23375.13 億元，同比增長了8.63％低于總資產的增長速度，因此在總資產中的比重從45.37％下降到43.89％；

（4）公司存款占比上升。2006 年末中行公司存款占總存款比重為37.37％，比05 年36.44％的水平提高了0.93 個百分點，個人存款占總存款中的比重為59.06％，比05年60.09％下降了1.03 個百分點；

（5）儲蓄存款占比略微下降。2006 年末中國銀行儲蓄存款余額為24188.59 億元，同比增長了8.68％，占總存款中的比重為59.06％，比05 年60.09％略微下降了1.03 個百分點；

5. 貸款結構：制造業比重上升，商業服務業比重下降

從貸款結構上看，2006 年末，中行制造業貸款比重上升，由31.03%上升到32.6%；個人貸款余額為5827.44 億元，同比增長11.42％，在總貸款中的比重從05 年的23.4％提高到23.96％，微幅提高了0.54 個百分點，房地產貸款余額為2179.6 億元，同比增長了14.54％，在總貸款中的比重從05 年的11.12％提高到11.79％，微幅提高了0.67個百分點；與此相對應的，2006 年末商業服務業貸款余額為3012.54 億元，同比下降了0.2％，因此在總資產中的比重從05 年17.63％下降到16.29％，下降了1.34 個百分
點。

6. 資本充足率大幅上升，不良貸款余額比例雙降
2006 年中國銀行發行了A 股與H 股，使其資本充足率從2005 年底的10.42％上升到06 年底的13.59％，核心資本充足率從8.08％上升到11.44％，均有大幅提升。截至2006 年末，中國銀行的不良貸款余額為982.2 億元，同比下降了4.85％，不良貸款率從4.62％下降到4.04％，下降了0.58 個百分點，不良貸款比例與余額呈現雙降的趨勢。

2006 年全年，中國銀行計提貸款減值損失準備116.87 億元，貸款損失準備余額上升為942.93 億元，不良貸款撥備覆蓋率從05 年的80.55％提升到06 年的96.0％，提升近11 個百分點。

7. 預計2007 年中行凈利潤增長23.86%

2006 年公司凈利潤增長主要靠貸款和債券等的利息收入、傭金和手續費收入、投資收益等的增長；還有營業費用、信貸成本、有效稅率的降低。

那么2007 年公司凈利潤增長依靠什么呢？
（1）貸款增速。2006 年公司貸款增速已由上年的4.13%提升到8.8%，我們假定中行2007 年貸款增速為9.5%。

（2）傭金和手續費凈收入。2006 年增長54.89%，我們假定中行依靠進一步拓展能將2007 年的傭金和手續費收入增速維持在45%。

（3）費用收入比、信貸成本。2006 年中行的費用收入比、信貸成本分別為38.96%、0.481%，2007 年，中行在費用控制、風險管理方面還有進一步挖潛的空間。

（4）有效稅率下降的空間將逐步縮小。綜合考慮以上因素以及2007 年國內外宏觀經濟環境，我們預測，中行2007 年可實現凈利潤518.88 億元，同比增長23.86%；每股收益0.2 元，每股凈資產為1.66 元；進一步可預測2008 年中行凈利潤為627.1 億元，同比增長20.86%；每股凈收益0.25 元，
每股凈資產1.82 元。

以目前價格計算，中行2007 年動態PE 為25.4 倍，動態PB 為3.13 倍，維持對公司的長期增持評級和1 年內6 元的目標價。

經濟觀察網相關產品

(共有條評論)

更多評論

國泰君安:資本充足率大幅提升，不良貸款余額及比例雙降

國泰君安:資本充足率大幅提升，不良貸款余額及比例雙降