2007-04-13

國金證券：興業銀行業績高速成長的質優銀行

李偉奇國金證券

我們用“高速成長”和“質優”形容興業銀行，因為無論在06年報還是在盈利預測模型中，公司開始表現出在資產質量逐漸向好基礎上的業績高成長。

公司06年EPS為0.95元，業績增長54.09%；而不良貸款率從1H06年的2.01%下降為06年的1.53%，覆蓋率從1H06年的100.28%提高為126.03%。

我們預測公司07-08年的EPS分別為1.237元和1.750元(08年含稅改因素)，業績增長分別為59.3%和41.6%；覆蓋率分別為129.5%和135.9%；不良率分別為1.34%和1.25%。

在已公布年報的上市銀行中，興業銀行的資產盈利能力的表現較為突出，資產收益率在中小型銀行中最高。這一方面緣于公司的存貸差最高；另一方面緣于公司較強的投資能力。

興業銀行收益率提高的一個佐證是：在對比已出年報的上市銀行的業績驅動因素時，我們發現興業銀行凈利息收入(生息資產的利息收入與計息負債的對比)的提高來自于收益率或“價格”的貢獻度超過“量”的貢獻度，兩者分別為51.1%和48.9%；其他上市銀行“量”的貢獻度超過“價”的貢獻度。

興業銀行06年的中間業務收入增長為82.3%，在中小型銀行中僅次于民生，高于浦發和華夏。在收入結構方面，中間業務收入的比重為3.16%，高于05年的2.43%，雖有改善但占比仍偏低。

我們將興業與招行、民生和浦發列為風險覆蓋較為充分的業績高成長銀行。

資產盈利能力高是公司在估值方面體現的優勢，而中間業務收入占比較低是其估值的劣勢。我們維持興業銀行的“買入”評級，給予的07年目標價位為30.89元，相當于3.3x08PB和18x08PE。

經濟觀察網相關產品