申銀萬國給予華夏銀行“增持”評級

數據顯示公司平穩增長。華夏銀行季報顯示，公司期末資產規模達到3972億元，同比增長19.1%。 
存款規模同比增長14.6%，貸款規模同比增長約20%，主營收入同比增長30%，撥備前利潤增長32.3%，凈利潤增長14.5%。公司沒有披露期末不良貸款率、撥備覆蓋率和資本充足率指標。公司前三季度實現ROE11.25%，EPS0.301元，凈利潤增長略低于我們的預期。

資本約束制約公司發展，迫使資產結構調整。華夏銀行中期的資本充足率為8.2%，雖然當期沒有公布資本充足率指標，但我們認為資本約束已經限制了公司發展，并迫使資產結構調整。資本約束體現在：（1）3季度存貸增速趨緩，雖然華夏的規模比招行、浦發和民生小，但規模增速卻不及它們；（2）3季度債券投資比重有所上升。補充資本金迫在眉睫，但我們預計不超過8.4億股的增發計劃最快也要到明年二季度才能實施，甚至可能要拖至下半年。

收入費用比下降，撥備計提導致凈利潤增幅小于撥備前增幅。華夏銀行3季報的亮點在于對費用的控制有所成效，成本收入比率由中期的43%下降至3季度末的41%。同時，華夏撥備前利潤增幅高達32.3%，是上市銀行中增速最高的，只是大幅增加的撥備計提影響了最終凈利潤的增幅。華夏中期的撥備覆蓋率為72%，估計3季度將高于中期。同樣作為撥備覆蓋率不高的銀行，我們認為華夏這種因為撥備較多而影響了凈利潤增幅的做法比之深發展同比少提撥備換得凈利潤大幅增長的做法更可??

基本面并不出色，但估值已具有吸引力，上調評級至增持。相比于其他上市銀行，華夏銀行的基本面并不出色，比如不良貸款率較高、撥備較低、資本金不充足、成長性較差。但公司的基本面也不算太差，我們預計公司06年和07年可實現凈利潤約15%的增長，不良貸款率控制在3%以下，撥備覆蓋率提高至80%以上。以4.84元的收盤價，公司06年市凈率為1.76倍，市盈率為13.7倍，若考慮到07年的增發，則07年市凈率為1.46倍，市盈率為14.3倍。我們認為華夏與其他銀行的估值差距已過度反映了基本面的差距，目前的估值水平在板塊中已具有吸引力，上調評級至增持。
 

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