不過其2010年總投資收益率較2009年的相差0.67%，但二者的凈利潤增幅卻相差31.2倍，宛如過山車。

“這既有新會計準則調整因素，也有責任準備金提取加大等其他原因?！?月23日，一位中國人壽高層表示，“凈利潤增速驟降并不代表中國人壽盈利能力的下滑?！?

由于壽險業主要利潤貢獻得益于投資收益，即三差（費差、利差、死差）之中的利差，這意味著中國人壽2011年若要超過2010年的業績表現，需要更高的總投資收益率來支撐。

與此同時，面對保費增長乏力的2011年，以及城市失地——北京與上海，中國人壽還將支出哪些招？

凈利增長失速

“總體表現不錯，公司業績保持穩健，盈力能力不斷提升?！?月23日，中國人壽董事長楊超在年報發布會上笑言。當天的發布會上，楊超及其領導班子成員看起來神采奕奕的。

不過，資本市場對此似乎表現偏淡。3月24日，中國人壽報收21.02元/股，較前一日的21.18元，下跌0.76%。

據中國人壽年報顯示，2010年凈利潤增幅2.3%，總投資收益率5.11%，而2009年這組數據分別為71.8%和5.78%；是否意味著“三差”中，費差與死差吞噬了不少收益？因為總投資收益率相差0.67%，但凈利潤增幅相差31.2倍；或者說，在總投資收益率與2009年相差不大的情況下，為何凈利潤增幅不如2009年

“不能那樣做簡單的線性比較。原因很復雜?！鄙鲜鲋袊藟鄹邔诱f，“理論上，或許是2010年的支出項目超過上年水平；特別是同比增幅近30%的責任準備金提取對凈利潤的影響較大?！钡珜τ诰唧w對應項目的減值與對沖，這位人士亦表示難以量化解釋。

而一位業界資深人士認為，總投資收益率下降67個基點，對中國人壽利潤整體影響很大，如果再降67個基點的話，就會觸及其資金成本線。如果按照2010年中國人壽投資規模13362億粗算，收益率下滑0.67%，意味著收益減少89億。

此外，年報顯示，中國人壽2010年總保費收入為3182.3億，較2009年的2759.7億，增幅15.3%；但與之對應的保險責任準備金提取為2000億，較上年的1545億，同比增長29.4%，對此，中國人壽方面給出的理由是業務規模增長及滿期給付的減少。

一位壽險公司總精算師坦言，就報表而言，可供2號會計準則調節空間的確很大。但中國人壽2010年與2009年的凈利潤增速可比性不大，雖然兩個財務年度的總投資收率相差不大；再者受金融危機的影響，2008年的利潤基數很低。事實上，股東權益與償付能力的下降，也是投資者對中國人壽年報存疑的兩大焦點。

數據顯示，截至2010年末，中國人壽歸屬于公司股東的股東權益為人民幣 2087億元，同比下降 1.1%，中國人壽解釋，主要原因是受資本市場波動影響，可供出售金融資產公允價值下降及上年度股息分配。

對于償付能力充足率由2009年的 303.59% 降 至 2010 年 的211.99%，中國人壽亦表示，因受公司業務發展和資本市場波動、上年度股息分配影響。

不過，中國人壽似乎并不擔心償付能力的“下降”。中國人壽副總裁劉家德稱，對償付能力充足率是基于合理、經濟、適度的考慮原則。但中國人壽的底線是150%。支持今年業務發展，200%水平已經夠了，何況此水平還會回升，并沒有融資計劃安排?！捌鋵?，維持過高償付能力是種浪費，中國人壽最高時曾達500%?！?

悄然布局

細觀中國人壽2010年報，亦會發現其營業支出較往年增加不，中國人壽年報中，團體業務賠付支出同比增長 110.1%，其主要原因是一年期定期壽險產品規模增長導致相應賠付支出增加；短期險業務方面，賠付支出同比增長 9.3%，主要原因也是業務增長。包括報告期內，手續費及傭金支出同比增長 18.8%，原因在于業務發展及業務結構的變化。這其中或隱藏其2011年的業務布局。

這從今年1月份壽險數據可看出中國人壽此前的業務鋪墊。1月保費數據顯示，有26家壽險公司保費出現了負增長；以至于整月壽險業保費收入整體負增長16.92%，包括平安壽險同比負增14.25%,而中國人壽1月實現同比增幅4.98%，環比108.89%。

“是有全國性統一大行動方案?！币晃恢袊藟酃芾韺尤耸勘硎?，“加大業務銷售力度的全國統一策劃始于去年底，如統一開發市場；統一企劃，統一安排，統一推動銷售，包括統一加大了財務資源的投入，在銀保、個險等渠道都在實施此方案?！?

不過，中國人壽在北京、上海兩地的市場份額目前仍落后于平安壽險?！爱斎幌胍慌e奪回這兩地的市場份額，但還有一個過程，也會朝此方向努力?！鄙鲜鲋袊藟廴耸空f。

2月份數據顯示，中國人壽競爭壓力也在大增。如今年前兩月中國人壽保費收入846億元，同比增長9.3%，低于去年同期15.18%的增速。平安人壽保費438億元，同比增長18%，低于2010年同期的35%。似乎，壽險普遍遭遇“開門黑”。

業界分析，原因之一是去年上述壽險公司總保費收入較高，基數很高，導致增幅下滑；另外是去年銀監會發文禁止銀保駐點銷售產生的影響。而最重要的原因是，保監會自今年1月開始，按照新會計準則口徑對外公布保費收入數據，即投連與萬能險的收入不計入保費，而分紅險的風險保障標準若不達標,也不能作為保險合同核算，其保費不計為保費收入。主打分紅險的中國人壽恰是新統計口徑的受益方，如其去年11月的重大保險風險測試通過率近96%；但主打投連或萬能險的保險公司可能就會出現保費收入驟然下降，甚至有的新公司保費收入為零。

“因此，今年我們會在銀保渠道方面加大投入力度。目前效果不錯，像一些壽險公司出現銀保渠道的負增長，但國壽保持了良好發展勢頭，2月份銀保期繳增長比例達到最好水平?！币晃恢袊藟鄹邔诱f。

不過，投資業績方面，已表現不俗的中國人壽還需努力，因為未來要獲得高于2.3%的凈利潤增長，中國人壽總投資收益率需超過5.11%。

但令中國人壽慶幸的是，在其會計報表中，權益類資產損益放在可供出售類金融資產，并不體現當期的損益，既國壽資產的高收益秘密也在于其合理的財務處理。一位國壽資產人士曾透露，此舉可平滑其投資收益率，因為保險資金追求絕對收益，要保證超過資金成本，需要有固定回報。