經濟觀察網 記者 歐陽曉紅 在國內前三大壽險眼中尤如“洪水猛獸”的壽險預定利率市場化改革，“意外”得到超常規盈利的業界“黑馬”——中國人民人壽保險股份有限公司（下稱“人保壽險”）的力挺。

“壽險預定利率市場化不會引發系統性風險，不會產生新的‘利差損’?！比涨?，中國人民人壽保險股份有限公司總裁李良溫撰文稱。 

尷尬的2.5%與“三不會” 

2月8日晚間，央行自2010年底10月以來第三次宣布加息，一年期銀行存款基準利率升至3%，五年期銀行存款基準利率升至5%，均遠高于傳統壽險產品2.5%的預定利率上限，傳統壽險產品已無任何價格比較優勢。 

而自保監會去年7月下發《關于人身保險預定利率有關事項的通知（征求意見稿）》（下稱《通知》）以來，業界似乎沒有感到壽險費率市場化的腳步有所臨近。該《通知》一度被各界視為預定利率市場化改革破冰的征兆。 

實際上，去年7月9日《通知》發布當日，在滬深股市大幅上漲的情況下，中國人壽逆市下跌1.32%，中國太保下跌1.54%。原因在于人們擔心放開預定利率將會對保險公司的成本控制帶來沖擊；這顯示市場對保監會新政的擔憂。 

不過，對于預定利率市場化，李良溫卻給出了“三不會”，即不會產生系統性風險、不會產生新的利差損、不會大幅降低壽險公司的利潤。 

在李良溫看來，不會產生系統性風險的邏輯是，征求意見稿的出臺并不意味著傳統產品預定利率的全面放開和完全市場化，保監會在征求意見稿中明確要求保險公司按照審慎原則自行決定價定利率，新開發產品的法定準備金評估利率不超過3.5%，可見當前預定利率市場化是帶有強烈資本約束的市場化，如果預定利率超出了3.5%，則資本需求也將隨之增加，因此各家主體不會出現超出自身資本承受能力而盲目定價的狀況。 

“在償付能力監管體系已日趨科學完備的環境下，管住了償付能力這一核心，也就管住了控制行業系統性風險的關鍵點，大大降低了無序競爭的發生幾率，一放就亂的歷史不會重演?！崩盍紲卣J為。 

而預定利率市場化不會產生新利差損的理由是，1999年之前保險公司的投資經歷了一放一收兩個極端，導致存量資產中的部分無序投資未對負債提供有效支持，反而形成了大量壞賬；隨后投資渠道的限制也決定了資產與負債在收益和期間上更難以做到匹配，高成本的存量資產的再投資收益和保險業務續期收入的投資收益隨著市場利率的變化顯著降低，最終導致1999年之前的業務在降息后出現了巨額利差損。 

今非昔比，現在的中國保險行業已經發生了深刻的變化，系統、科學的監管體系已經逐步建立并日趨完備，投資渠道日益拓寬、投資專業化水平的日益提升使得保險公司獲利能力大大增強，因此，新的利差損雖然是我們必須關注的前車之鑒，但整個行業重蹈覆轍的可能性已經大大降低。 

李良溫表示，正如2008年9月以后中國人民銀行在短短的半年內又連續五次下調基準利率，我國再次進入降息周期，但這次降息并未像人們之前所擔憂的那樣形成利差損，更說明了整個行業的發展已進入了一個新的相對成熟階段，在第二輪降息周期中都未形成利差損，單單傳統產品預定利率的市場化更不會產生新的利差損。 

而2010年10月以來，為了應對通脹壓力，央行已連續三次宣布加息，同時輔以存款準備金率的提升來遏制流動性，可以說，中國已經進入非常明顯的加息通道。 

李良溫認為，相對于日益提升的存款利率，傳統壽險2.5%的預定利率上限已無任何比較優勢而言，如選擇在升息通道過程中一定程度放開預定利率上限將是一個很好的時機，不但不會產生利差損風險，反倒更利于行業的結構調整，通過讓利于民來提升保障型產品的覆蓋面。 

在李良溫看來，預定利率市場化不會大幅降低壽險公司利潤的依據是，僅僅依靠產品的高定價來提升利潤水平并不具有可持續性?！镀髽I會計準則解釋第2號》實施后，在會計報表體系下，傳統產品的負債評估實際上已經市場化，不受產品預定利率或2.5%的限制，而是根據與負債現金流出期限和風險相當的市場利率確定折現率，目前行業均以中央國債登記結算有限責任公司編制的750個工作日國債收益率曲線的移動平均為基準，加合理的溢價來確定折現率，這樣的會計規定改革，實際上已經允許保險公司根據市場情況自行決定產品的價格。 

如果實施利率市場化，傳統產品價格下降雖然會使壽險公司單位產品的收入有所下降，但從動態來看，價格的下降也將刺激消費，薄利多銷，提升收入總量，因此，并不會對保險公司的整體利潤產生顯著的負面影響。況且，“靠十年不變的高預定利率來維持保險企業的盈利水平與當前關注民生的社會大趨勢不和諧，更不利于保險業“經濟補償、融通資金。輔助社會管理”三大職能的發揮?！崩盍紲卣J為。 

理性回歸 

不過，李良溫也坦言預定利率市場化降低新業務的利潤率，但這種降低更多是一種高價格的理性回歸。 

李良溫認為，雖然目前行業的傳統業務占比大致在11%左右，卻對壽險公司的內含價值貢獻度最高，主要還是因為此類產品定價偏高，且往往為長期產品，所以未來利潤釋放能力遠高于其他產品，目前五年期存款利率為5%，折算成年復利則為4.56%,遠遠高于傳統壽險產品2.5%的預定利率。 

而從1999年以來行業的投資收益來看，除2008低于2.5%外，其他年份均高于2.5%，2007年甚至高達12.17%，十二年來的平均收益率為4.71%，遠高于2.5%的傳統壽險產品預定利率，可因此產生了高額的利差倒掛（利差益），雖然利率市場化會使新業務的利潤率低于老業務的利潤率，但動態來看，隨著傳統業務需求的釋放，壽險公司可通過讓利多銷迅速形成規模，從量上可形成規模價值最大化，規模效益最大化，同樣也可使資本市場的投資者從中受益。 

與此同時，“諸多實踐也已證明，傳統產品的高定價不利于刺激消費，而供求關系遲早會拉動價格的理性回歸?！崩盍紲卣J為。 

李良溫還認為，預定利率市場化有利于改善分紅險一險獨大，有效釋放客戶需求，推動行業回歸保障。 

目前傳統產品在壽險公司總保費中的占比僅為11.8%，而新單保費占比更低，僅為4.5%，且呈逐年下降趨勢；而以2010年的行業數據為例，分紅險在壽險保費中的占比已達77%，較2008年同期上升12個百分點；2009年分紅險實現保費收入7455億元，同比增長40.7%，成為推動行業增長的主要推動力。 

為什么分紅險“一險獨大”？傳統壽險產品預定利率的非市場化導致行業產品呈現單一化、同質化的狀況，預定利率不放開，傳統產品的價格就會居高不下，就不會有人愿意購買傳統壽險產品，保險保障回歸就無從談起。只有對傳統產品價格進行理性回歸才能使消費者得到實實在在的好處，才能培育市場和釋放需求，改變分紅險“一險獨大”的情況，達到保障回歸。 

此外，李良溫認為，預定利率市場化有利于提高產品保障，完善保險供給，充分發揮保險經濟補償職能。在金融改革穩步推進大背景下，實施預定利率市場化已具備條件。 

在金融領域，穩步推進利率市場化是我國金融改革的重要內容。目前，雖然我國金融機構人民幣存款利率尚未實現利率的完全市場化，但保險公司的重要投資渠道-協議存款的利率已經完全實現了市場化。 

李良溫指出，1999年調息以來五年期存款利率按時間加權平均為3.57%,而傳統產品中儲蓄保費部分10年多來只能得到2.5%的增值使得保險消費者的利益沒有得到有效保障，對消費者也是欠公平的。 

利率市場化已經是大勢所趨，尤其是當前中國所面臨的經濟環境更為復雜，CIP壓力明顯提升，加息通道已完全明朗，“這都為傳統產品的利率市場化創造了很好的時機，利率市場化也已完全具備條件?！崩盍紲乇硎?。