經濟觀察網 記者 歐陽曉紅 不同于境外投資者大量購入美國國債總額達460億（較5月份的60億美元，飆漲6.6倍），中國外匯儲備6月份凈賣出210億美元的美國長期國債和票據。

日前，渣打銀行全球銀行部的一份研究報告顯示，中國外匯儲備連續數月凈賣出美國國債，特別是中長期美國國債和票據，引起市場關注。在G7經濟體持續疲軟背景下，亞洲資產市場的投資價值顯現。

由此，渣打銀行經濟師嚴瑾認為，明顯跡象顯示，中國正采取有力措施以實現外儲多元化。

外儲：逆市而為

據美國財政部公布的6月國際資本流動數據（TICS）顯示，繼今年5月中國凈拋售320億美元美國國債后，6月份中國凈賣出美國國債規模達240億美元。這兩個月中國減持美國國債規模之大超過以往。

這份研究報告稱，令人吃驚的是，中國6月凈賣出的美國國債大多為長期國債和票據，而非自2009年4月起開始拋售的短期美國國債。繼連續15個月平均每月凈購入100億美元長期美國國債和票據后，6月份中國凈賣出210億美元長期美國國債和票據。

但值得注意的是，6月份中國對美國國債的交易行為迥異于市場整體趨勢。6月所有境外投資者購入美國國債總額達460億美元（大大高于5月份60億美元的規模）。其中，購入長期美國國債和票據330億美元，高于5月的150億美元。

渣打銀行報告認為，5、6月份中國可投資外匯資金減少。據其估算，5月份出現外匯凈流出（而2009年4月至2010年4月間，月平均外匯流入達400億美元），6月外匯流入總量僅100億美元。就此，估計仍有部分中方資金借道倫敦購入美國國債。不過，6月英國對長期美國國債和票據的凈購買量較5月降低過半，從5月份的270億美元跌落至125億美元（較此前6個月平均400億美元的規模大幅下滑）。

 “投資者會吃驚地發現，中國終于開始減持美元轉向其它資產。不過，我們認為這還不是故事的全部。不妨看看北京將如何投資其資產組合?！眹黎Q。 

故事的全部：資產組合全景

不容置疑，我國外匯儲備規模達2.45萬億美元，并仍在增加。

“但速度有所放緩。如二季度中國貿易順差擴大，但出現大規模不明原因外匯流出?！眹黎J為。諸如二季度平均每月新增外匯儲備額約150億美元，較一季度平均250億美元的月新增額有所降低。

不過，嚴瑾認為外匯流入還將增加，使中國的外匯投資組合規模在2011年底超過3萬億美元。并且，證據顯示，目前中國外匯管理局在日本、韓國、加拿大和澳大利亞債券市場上均有較活躍的表現，不過交易規模還遠不及對美國和歐洲債券市場的投資。

“考慮到未來長期內中國經濟增長將會對這些經濟體產生的影響，中國增加這些國家政府債券的投資是合理的選擇?！眹黎f。

事實上，追蹤中國投資流向的一大難題是很難找到按國別細分的主權類投資組合數據。而最近來自日本財政部的數據引人關注。如中國對日本政府債券的凈購買量。自2010年年初，中國已凈購入3,000億日元（34億美元）日本政府債券，相當于2005年至2009年間購入量的總和，其中大部分為短期國債。

今年，在全球金融危機以及歐元區債務危機造成的市場震蕩中，日元表現出的彈性可能是吸引中國投資的一個主要原因。從日本的角度看中國投資的時機再好不過，因為由于各國央行在危機期間均轉戰美國國債市場投資流動性較強的避風港資產，使得流通中的日本政府債券境外持有量自2008年9月開始下滑。

外儲多元化提速

回過頭來，不妨看看外儲減持對美國國債及其他各地債券市場的影響。

渣打銀行研究報告認為，6月份中國對美國國債的拋售并沒有阻礙美國政府債券市場的反彈——但美國經濟可能出現大幅放緩的跡象使美國國債收益曲線走平。雖然中國在外匯儲備分散化投資中減持美元資產的消息會對美國國債收益率曲線帶來負面影響，但這在很大程度上再一次被美國經濟可能出現二次探底的市場擔憂情緒所抵沖。

2到10年期美國國債收益率拉平的趨勢在8月初聯儲公開市場委員會會議后獲得改觀，并受到聯儲展期支付機構債和機構抵押證券本金，轉為長期美國國債的微型量化寬松政策的提振。

“盡管中國會著意避免一次性大規模減持導致美國國債收益率大幅下滑，但以上跡象表明，北京正在積極地促進外匯儲備投資的多元化，不過這將是個逐步進行的過程?！眹黎f。

需要指出的是，經濟平穩快速增長的亞洲經濟體正成為較美國和歐洲更具吸引力的投資目標。中國在對日元似乎表現出較強信心的同時，還增加了對韓國債券市場的投資——韓國目前是最大的境外資金流入地之一，且擁有債券收益率上漲和貨幣升值的優勢。

但無論如何，嚴瑾認為，中國像許多其它主權債務投資者一樣，借道倫敦和香港購入部分美國國債。數據顯示，中國的外匯流出規模與中國、英國（也許還包括香港）對美國國債的凈購買量基本相當。再加之TICS數據的年度調整，說明官方TICS 數據低估了中國對美國國債的總持有量。

嚴瑾估計，中國外匯儲備中將近70%仍投資于美元資產。實際上，這一比率一直被嚴格控制在60-75%的區間內，而目前接近區間上限。截至6月底，估算中國持有美元資產總額（包括機構債、公司債和股票）達1.8萬億美元，其中1. 2萬億美元投資于短期美國國債和票據。

中國將逐步推薦外儲投資多元化。由于中國經濟增長仍在很大程度上依賴出口，特別是美國的消費需求，因此美國市場利率的大幅上漲會對中國經濟產生負面影響。

報告最后認為，2010年下半年亞洲經濟體的出色表現可能將促使中國進一步將儲備投資從美國國債市場轉向亞洲地區債券市場。受境外持有量增加提振的亞洲經濟體本幣債券將受到中國買家的進一步支持。