經濟觀察報 記者 歐陽曉紅 近期與A股市場有著“翹翹板”效應的債券市場上，保險機構表現活躍，并充當了資金融出者。最新數據顯示，5月份保險機構在銀行間市場質押式逆回購（融出資金）交易高達3595億元，凈融出資金超過1500億元；且追加了固定收益類投資，如持續買入國債、企業債等。

“最核心的還是流動性問題，銀行間隔夜拆借利率走高，資金非常緊張?！?月30日，一位國有保險資產管理公司相關人士稱，如此市況下，惟有調整配置策略，加大固定收益類投資。

5月投資額增507億

7月1日，股市在一片哀歌聲中迎來了7月 “開門黑”，滬指報收2373.79點。此刻的保險資金多數仍在苦苦“尋底”，僅個別保險機構表示下跌空間不大，不妨漸進式加倉。

一位國壽資產管理公司人士說，是否增持股市不好判斷。雖說現在的大盤股估值很低了，但不能不顧及組合風險。他解釋，保險賬戶必須考慮絕對收益，在此節點上，需要權衡固定收益與權益類投資哪個更具投資價值。

日前，保監會公布的保險業經營數據顯示，1-5月，原保費收入為6737億元，銀行存款11464.38億元，資產總額4.395萬億元，投資2.9萬億元。5月份保險資金投資額較4月新增507.31億元，銀行存款僅增加了4.12億元。

通常，保費收入除去賠付支出及管理費之外，其資金運用有兩方面：銀行存款與投資。5月份理論上結余可用來投資的資金有739.9億元，去掉4.12億元的銀行存款，應該有735.78億的險資用于固定收益與權益類的投資。

“近期保險資金的策略還是重債輕股，仍在加大債券投資。正如得益于債市收益，彌補了權益類資產的浮虧，使得前四個月的險資投資收益率為1.52%?！币晃槐ｋU公司人士說。

不過，據中債網數據顯示，5月，保險機構對記賬式國債、政策性銀行與企業債等主要債券的凈認購額為268億元；若以735.78億為計，減去268億元債券投資，5月份險資在股市加倉增持約467億元。

“目前，險資的倉位在60%-70%之間，已不輕了，需要權衡投資風險?！币晃槐ｋU資產管理公司人士說。

中國人壽資產管理公司人士認為，“盡管大盤股便宜了，還是不敢貿然增持。是否增持，也在于無法將中小股票與大盤股完全區分，中小股票跌，大股票也必然會跟跌?！?

“只好邊看邊找機會?！币晃槐ｋU資產管理公司人士告訴本報。他坦言，5月份加大了投資規模，不只是固定收益方面，包括在滬指2400點至2500點左右，中國平安與中國國壽都在申購。

“在農行IPO節點上，倘若市場不給面子再度深跌，滬指甚至會到2100點?！币患冶ｋU公司投資經理認為，“目前的行情并不奇怪，因為市場沒有流動性了?！?

但樂觀點的保險機構表示，市場像2008年那樣失速大跌也不可能，至少保險資金不會不計成本拋售，何況銀行股也不可能破產，無須太過悲觀。

“并不看好后市，主要禍起流動性，其實從5月份至今，市場就一直在缺錢?！碧┛蒂Y產管理公司人士說。

融出資金超1500億

遇到大盤股上市，險資通常都會在債市進行正回購融資操作籌集資金，用于打新股。這一次卻提前了，農行7月IPO，5月份市場的資金突然就抽緊。業內人士分析，真實原因并不是農行的IPO，而是包括券商、商業銀行在內的機構到處“找錢”。

與以往不同的是，據中債網數據顯示，保險機構這次不是融資者，而是成為了資金的供應方——通過逆回購方式大量融出資金。

數據顯示，5月份，保險機構在銀行間市場債券質押式正回購 （融入資金）2013.96億元，但逆回購（融出資金）飆升至3595億元，環比大漲238%，凈融出資金為1581.04億元。此前兩個月保險機構均為資金凈融入方?！般y行確實缺錢，有不少機構找我們借錢?！币晃粐匈Y產管理公司人士說。

債市受到市場供求的影響，信用產品發行很少，近幾個月發行的品種并不多，保險機構即使想調整配置也會受制于供應量，如前述債市數據顯示，這導致5月份保險機構在債券市場凈認購額為268億元。

因此，“現在只有保險機構最有錢了，我們都向保險公司拆借了100多億?！币晃蛔C券公司人士說。

不過，最主要的拆借者還是商業銀行。每到半年關口或年未，銀行都有財務報表上存貸比的要求，其不希望信用類債券的資產占比太大，因此一到重要節點之時，就會把債券貸出去，這樣，銀行的信用類資產可以不體現在其報表中，加之今年銀行資金面比較緊，于是就會把債券質押給保險進行融資。

香港沃德資產管理公司董事局主席盧麒元認為，癥結在于宏觀因素，此次匯率改革導致了資產價格的重置，以及帶來的連鎖反應——流動性突變。他說，匯改可能出現兩種結果：將“低估值”的人民幣大幅度升值，從而降低中國資產的溢價；迅速提高 “低估值”中國資產的價格，從而降低中國資產的溢價。