總資產20% 保監會設限險企債券回購比例

2009-10-17

歐陽曉紅

　　一“松”一“緊”——股市變幻莫測之際，保險監督管理委員會（下稱：保監會）悄然下發了兩個與債券投資融資有關的文件?！八伞钡氖?，再次擴大了保險資金在債券市場的投資品種與投資比例；“緊”的是，對于保險機構債券回購的融資規模予以規范——不得超過其上季末總資產的20%。

據透露，國慶假期后的周一，這兩份文件就放在了北京市各大保險公司與資產管理公司負責人的案頭，令其喜憂參半。

尤其是對債券回購比例的限制，令以往可以借助短期融資獲得 “打新股”資金的保險公司，明顯感到來自監管層的約束力。

“兩個文件”

特殊時刻，保監會同時出臺兩個與債券有關的文件。

前者名為《關于債券投資有關事項的通知》（下稱《通知》），據了解，較今年4月份下發的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》），該《通知》將保險機構投資的企業（公司）債券發行人——最近三個會計年度連續盈利的要求，調整為最近三個會計年度實現的年均可分配利潤（凈利潤）不少于所有債券一年的利息。

據悉，新政重點是，投資企業（公司）債券比例，《通知》將由不超過該保險機構上季未總資產的30%，調整為不超過該保險機構上季未總資產的40%?！懊黠@降低了投資門檻，擴大投資比例，對機構而言，無疑是利好?！币晃蝗吮Ｘ旊U公司資金部人士稱。

不過，無擔保債券及中期票據等的投資仍執行《暫行辦法》的有關規定。

后者名曰《關于加強保險機構債券回購業務管理的通知》（下稱《回購通知》）。這份《回購通知》明確融資規模不得超過保險機構上季末總資產的20%，且要求償付能力達標，而對于償付能力未達監管要求的保險機構，其融資規模則為不得超出該機構上季末總資產的10%。

事實上，利用現有債券回購政策進行短期融資是保險公司及保險資產管理公司一個秘而不宣的“秘密”。按照相關規定，保險機構允許參與銀行間債券回購業務，即保險機構可將持有的債券抵押出去，在銀行間市場進行短期融資，且融資規模不受任何比例限制，但新政出臺后，保險機構的回購量便不得超過其總資產的20%。

據悉，為防范風險，《回購通知》要求保險機構通過其在托管銀行開立的資金賬戶收付債券回購資金；并規定保險機構要控制融資成本，要確保投資收益覆蓋融資成本?！斑@意味著，保險機構需要綜合考量宏觀貨幣政策以及微觀金融工具風險收益等，從而確定融入資金利率?！币晃槐１O會接近人士稱。

一家保險機構固定收益部投資人士透露，回購利率由買賣雙方確定，目前多在2%左右，與銀行間市場的拆借利率相仿，期限品種亦多在7天左右。

值得注意的是，新政還明確了債券回購融入資金的用途，要求“資金應當主要用于臨時調劑頭寸和應付大額保險賠付等需要，不得用于固定資產投資以及保監會禁止的投資”。

據業界人士分析，新規要求不得過度參與投機性強的交易，如 “打新股”等。而通過回購融資，過分參與“打新股”是監管層并不想看到的結果，但可能此舉又恰恰讓保險機構“樂此不?！?。

“打新”爭議

“將融來的大筆資金打新股——坐享收益，有何不好呢？”一家保險機構投資總監表示很難理解《回購通知》的規定，在其看來，這無異于斷其財路，因為投資收益極高的“打新股”讓其掙得盆滿缽盈。

但也有持不同意見的，另一位保險機構投資人士稱，《回購通知》并未明確不可“打新股”，只是稱不得用于固定資產投資以及保監會禁止的投資。

而上述接近保監會人士亦坦言，2007年是保險資金投資最為輝煌的一年，“打新股”就為其收益立了“汗馬功勞”。

但問題在于，資產配置中固定收益占比高達80%的保險機構通過回購業務，輕易就能撬動巨量資金參與“打新股”——這難免會讓其他行業的機構投資者滋生不滿，同時，亦容易累積投資風險，正如目前IPO市場，“破發”已屢見不鮮。因此，監管層出面予以規范融資運作路徑，規避潛在風險，利于行業健康發展，長遠看是利好。

上述保監會接近人士稱，除個別公司外，即便是按照2007年的量參與打新股，其融資規模亦綽綽有余，并不存在影響險資打新股收益一說。不過，據業界人士分析，新政可能會對保險行業中一兩個資金用量大的公司產生影響。

“擴大債券投資品種與比例明顯是利好，意味著債市投資空間得以擴大；但收窄回購比例，則降低了融資杠桿，這無疑是給‘短融’潑冷水?！?0月12日，一位保險資產管理公司負責人說。

就此，一位保險機構高管表示并不難理解，因為由于此塊融資路徑未納入監督范疇，在保險業曾出現過違法違規案例，如某保險公司曾將融來的資金挪作他用，甚至將融來的資金轉入保險體系外的賬戶去運作。

在其看來，債市與股市沒有必然關系，但目前而言，債市總體上偏弱，如果是從絕對收益角度考慮，可能沒有太大的機會?！盎诒ｋU資金性質的不同，像壽險類公司就傾向于配置一些久期長的品種，如不久前發行的鐵道債，保險資金就成為其主要機構投資者之一?！鄙鲜鲐撠熑吮硎?。

而據一位產險類的資產管理公司負責人透露，其就在今年上半年進行了債券不同久期品種的大調整，目前所持均為短期債券，新政出臺后，正好可蓄勢待發。盡管目前債市偏弱，但擴容政策為其拓寬了投資空間與品種。

宏源證券高級研究員范為認為，全球加息已經開始，固定收益剩下的是為數不多的交易性機會。退出量化寬松貨幣政策、大宗商品、固定收益四季度的交易型機會，三者時間點可能會重合；而各國央行何時結束“量化寬松貨幣政策”，即流動性持續供給動能的下降會對大宗商品市場、股票市場產生一次“信心沖擊”，屆時固定收益市場的避險特性會吸引一些資金的流入，可能產生一次交易性機會。

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