保險、社保兩大風向標投資內幕起底

經濟觀察報 記者 歐陽曉紅　加倉、減倉，再加再減，近期的A股市場正演繹一出投資國家隊頻繁換倉的圖景。

一季度，保險資金增持82只股票，拋售55只，持有217只股票，險資運用實現收益433億；而社?；鹪鰝}126只股票，84%的倉位發生變化，持有181只股票。

近日，社?；鹄硎聲麻L戴相龍透露，A股反彈，目前社?；鸬耐顿Y收益逾150億；但據其5號公布的年報顯示，去年這一數據為 -393.72億元，投資收益率-6.79％。

那么，資金性質不盡相同，但同被譽為資本市場投資“風向標”的國家隊機構投資者——保險資金與社?；?，在投資組合手法上，誰更勝一籌？

加倉？減倉？

“現在，投資者對市場比較樂觀，但我們是客觀的價值投資者，只看企業效益指標是否真的有所好轉?！币晃槐ｋU資產管理公司負責人告訴本報，“可惜還沒看到向好的跡象?！?

因此，這家險企的策略是保持低于50%的倉位，靈活應變；其實他們在一季度時，已逢高減持獲利。

保監會數據顯示，一季度保險資金投資股票（股權）2886億元，同比增長40.55%。資金占比高出去年同期一個百分點，為9%。而據Wind數據統計，保險資金一季度加倉13.12億股A股，持股市值比去年四季度末增加了197.6億。

就此，東方證券保險分析師王小罡說，險資倉位增加與否，關鍵在于保監會的統計標準口徑——是用成本計價還是公允價值？如果是前者，無疑險資增持了，但若是以市值計量，則很難說明險資在加倉，因為，同期的A股市場上漲愈30%，險資增倉1%不足以說明問題。

投資方向上看，銀行股被保險資金減持，取而代之的是電力、化工、鋼鐵等周期性行業以及公用事業、有色金屬、化工、機械設備和黑色金屬等行業。

尤值得一提的是公用事業，在此期間，作為保險資金配置的重點行業，諸如國電電力、國投電力、新增的城投控股及寶新能源等，增持量均在1000萬股以上。這其中，集世博概念與“兩個中心”概念于一身的上海機場最受保險資金的追棒，共計增倉3403.82萬股。

與此同時，諸如工商銀行、建設銀行、深發展等金融股被列入了保險資金的減持范疇之中，合計減持5億股；房地產股則被減持了4986萬股。

但這并不具備投資示范效應。上述資產管理公司負責人說，業界擔心銀行的信貸風險，競相減持金融股；不過，當銀行的利差預期確定之后，且現在的估值較低，反而是利好；因此，看好銀行股，包括最新銷售數據顯示，房地產行業亦頗具增長潛力。

與其持相同觀點的，還有新華資產管理公司與泰康資產管理公司等人士。

據上市公司的季報顯示，這一時期社?；鸸苍鰝}126只股票，有108家公司的十大流通股行列中首次出現了社?；?；且換倉頻率極高，84%的股票倉位出現了變化，僅29家倉位保持不變。就市值看，一季末社?；鸪钟?81家公司流通市值合計151.05億，而去年四季末持股市值合計102.06億元，環比增加48％。同期的保險資金則持股217只，持股市值717.7億，環比增加38%。

保險資金與社?；鸪钟械淖C券品種數在一季度的變動量，前者為26只，后者25只，頗為接近。

投資方向而言，社?；鹋c保險資金“口味”相似的有公用事業、機械設備、化工、鋼鐵業等。如新建倉力度最大的社?；?10組合，其在一季度持有包鋼股份3445.33萬股，成為該股第二大流通股股東；持有津濱發展2427.62萬股，為其第四大流通股股東。

資料顯示，在社保增倉或建倉的126只股票所屬行業中，涵蓋機械設備、電子信息及石油化工等，批發零售、房地產、電力股亦分別被9家社?；鸾M合看重；而交通運輸、醫藥生物、鋼鐵行業股等亦納入了社保的視野范疇之中。

不難看出，兩投資國家隊的投資方向，目前比較趨同，策略也頗為一致：短線操作，見好就收?！斑@正是包括國家隊在內的機構投資者，頻繁換倉的原因所在?！睒I界人士評價。

反向操作還是追漲殺跌？

其實，兩投資國家隊看起來令人眼花繚亂的“加減倉”操作，某種意義上，均受制于動態“資產組合配置目標”。

一位保險資產管理公司總裁透露，其投資思路是，并非上證綜合指數點位越高減倉越多就好，而是取決于風險調整之后的收益。

其邏輯是，保險資金的成本可基本預測，說明投資收益目標是明確的，便能把握好風險——期待5%的回報，就只承擔5%的風險；這意味著，如果保險資金的成本只有3.8%，那么，其投資收益達到5%或6%即可，等于資產組合有了目標。

這樣，在資產組合的設計中，便可預測股票收益占15%，存款2%、債券3%等；險資按此配置標準制定的投資模型，去具體操作，風險可控，而無需去追求像基金般的高投資收益目標。

對外經貿大學保險資金投資專家徐高林教授說，險資在此經濟周期和股市周期中的資產配置數據說明，其投資策略基本屬于恒定倍數組合保險戰略。

換言之，該戰略對組合價值設定一個底線，實際價值超出底線越多，則投資于股票等高風險資產的比例就可以越大；反之則要減倉高風險資產、回歸低風險資產，以保證組合的市值不跌破下限。

有意思的是，社?；饏s有一套反向的紀律性再平衡操作法則，旨在使股票投資比例在資產配置目標區間。即當市場大幅上漲，其股票投資比例，較大偏離了資產配置的比例區間，使之整體風險超出資產配置計劃要求的風險承受水平，便需要通過再平衡操作來降低股票投資比例。

但理論上，截至目前，股市上漲幅度逾60%，市值大漲，按照上述投資法則，現在的社?；鸹蛟S應該減倉了。

單就去年的投資水平來說，兩投資國家隊不相上下。王小罡稱，社?；鹑ツ晖顿Y收益-6.7%，與保險資金全投資收益的-5%至-9%較為接近。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，光計入凈投資收益與總投資收益不夠完善，應把可供出售的資產浮盈變化也計入其中，即全投資收益率計算法。

“因為，如果只看總投資收益或凈投資收益，某種程度上，可以調控業績，如浮虧倉位數可‘藏’到可供出售的資產中，從而掩飾虧損?！蓖跣☆刚f。

但一位官方人士表示，無論從風險控制還是專業操作水平而言，對市場“踩點”很準的保險資金都要比社?；鹇詣僖换I。因為，商業保險更注重即期的投資利潤，加之上市公司有股東回報壓力，因而投資風格上更為謹慎，且戰略投資組合優勢較社?；鹈黠@。

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