機構大舉建倉保險股完美開局

經濟觀察報記者歐陽曉紅趙娟段寅燕 3天狂漲，1天深跌，保險股2009年第一周漲幅以7.5%完美開局。

而據記者了解，正是機構的大舉建倉促成了保險股的飆漲。保險板塊再次成為機構投資者的新寵，超低估值、利空出盡、保險公司自身業務結構調整等都成為機構底倉配置的理由。

不過，保險作為大盤重倉股，一旦基金迫于贖回壓力，可能首當其沖就會被拋售；而年關之際，為保業績，基金又會增持保險股。問題在于，投資者如何透過詭變的股價發現保險板塊的價值？怎樣在毀譽參半聲中做出投資決策？

保險股：驚心動魄的4天

3天狂漲，1天深跌，保險板塊以如此方式走進了2009。

1月8日，保險板塊午盤后以5.18％的跌幅領跌。不過，3天前，保險板塊還在以6.4%的漲幅飆漲。三大保險股均全線上揚；中國平安（601318）、中國太保（601601）、中國人壽（601628）每股分別報收28.8元、11.8元、19.4元；漲幅依次為8.5%、6.65%、4.18%。

1月6日的保險股延續了5日的漲勢，6日早盤，保險板塊漲幅居前，帶動權重股上揚，保險板塊漲2.81%，三大保險股全線上揚，中國平安領漲3.12%。7日，保險股揚升并逆勢收高，截至收盤，中國太保漲2.46%，中國人壽、中國平安分別微升0.15%、0.03%；新年以來的三個交易日，中國太保、中國平安累計漲幅均超過12%。

拉長時間線，似乎還能看出保險股正試圖走出困境。截至1月7日，中國平安、中國太保、中國人壽的季漲跌分別為-6.48%、-17.32%、-13.01%；周漲跌則分別是12.34%、12.50%、6.81%。

“我們正在大舉建倉保險股，拐點可能隨時會出現?！币晃换鸸救耸勘硎?，“雖然整體而言，降息對保險行業影響偏負，會降低協議存款的收益，但是此環境下簽下的保單在2年后看，資質非常好?！?

其實，保險股一向備受基金的厚愛。去年12月中旬的5個交易日，基金凈買入證券保險板塊22.737億元，居買入板塊前列；包括再早些時候，基金凈買入前三板塊之首也是證券保險板塊，其凈買入金額為7.963億元（5個交易日）；在該板塊中，基金重點買入的股票是中國平安及中國人壽。

而北京一位基金經理稱，保險股可作為底倉配置，但今年也應逐漸增配，理由是，雖然債市收益09年預期肯定要低于08年，但股市收益肯定會有所提升，不少基金公司指出，09年A股市場可獲得10%-20%的回報。

在基金經理們看來，金融板塊中，保險股比券商股更直接相關A股市場走勢，如果看好A股市場的投資機會，就會超配保險；但同時，一旦遇有流動性及其他壓力，保險股又會成為首個拋售對象。

有基金經理表示，香港市場可能更看好平安的公司治理、保險結構等；而太保管理層變動后，公司治理大大得到了改進，且估值相對便宜，更有吸引力。上海某公司表示，上個月中國太保限售股解禁時曾買入不少。更有不少機構投資者接盤中國太保。

命系盈利能力

中投證券分析師許守德認為，就保險股價而言，其影響因素只是盈利能力。因此，投資保險股需結合業績表現、股價低廉程度及未來潛力來確定投資品種。

“分析保險股短期看EPS，長期看內涵價值；而目前市場最為擔心就是險企的盈利能力?！痹S守德表示。

而保險公司的盈利能力來自于承保利潤與投資收益。

許守德測算中國人壽、中國平安、中國太保2007至2008年三季度的平均承保利潤分別為：-89.46億、-39.95億、-2.18億。他認為承保利潤一般為負數，亦可通俗理解為承保成本?！百Y金成本與費差、死差的合計就是承保利潤?！?

因而，某種程度上，投資收益是保險公司利潤的“救命稻草”。

但是，大幅降息又在繼續收窄保險公司的利潤差。中信證券認為，就保險公司投資業務而言，降息大幅壓低了債券到期收益率；10年期國債收益率在不到1個月之內，從3.6%下降至3%，企業債利率更是出現大幅下滑。

不過，中信證券分析師黃華民表示，就保險公司股票投資收益率來說，由于保單成本資金的剛性，并不能與存款利率同步下調，而只有股票收益率大幅提升15%-20%，才能達到精算收益率水平保證估值提升。持續降息和推動貸款進入地產和基礎設施投資，可能再現1987年10月全球股災后日本的資產泡沫現象，那樣對保險公司的投資收益將是利好。

“盡管2009年保險公司或許會出現‘保費收入下降、產品創新、虧錢分紅’之三大特點，但在今年年初，一個長期投資的黃金介入時機將會出現?！笨春帽ｋU板塊的安信證券、申銀萬國等機構認為。

其理由是，保險2008年三季報已顯示出積極的變化，如在凈資產的變動率上,中國人壽實現了正增長，同時中國平安與中國人壽的縮水幅度也大幅降低，凈資產的增長率正逐漸形成拐點?！氨ｋU股即將出現凈資產增長率的拐點與投資資產比重中，權益類投資資產占比的最低點?！?

平安證券還認為，高利率保單、穩健經營、縣域和銀保市場基礎牢固是中國人壽的優勢，創新能力、專注價值、后援集中則是中國平安的優勢，相對而言，太保的優勢并不明顯。

此外，在其看來，相對估值，平安、太保處于歷史低位。歷史最低P/EV是2005年10月人壽H股估值1.4倍。目前以基準假設測算，中國太保1.46倍，中國平安1.53倍，中國人壽為2.63倍。

安信證券對中國人壽、中國平安、中國太保給出的最新評級分別是增持-A、買入-B、買入-A，目標價依次是16元、30元、16元。

而黃華民認為，在持續降息和長端利率下降更快的前提下，如股市不能維持穩定上升態勢，保險股的表現會落后于大盤，只有當市場確認股市上升成為趨勢，保險股將會補漲，如同2007年5月，保險股開始遙遙領先大盤一樣，他對保險行業給出的投資評級為中級。

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