平安再融資：仍有多關待考

　　3月5日，中國平安股東大會上，其飽受爭議的再融資議案獲得高票通過。但接下來的審核及發行仍撲朔迷離，平安可謂首關過罷，多關待考。

首關：投資者博弈

從投資者反應以及最終的投票結果來看，流通股股東與非流通股股東的立場存在很大不同，而H股投票高于A股的情況則顯示了海外和國內投資者認知上的差異。

在這一點上，平安再融資具有全流通時代，投資者利益博弈的標志性涵義。

非流通股股東和流通股股東最大的不同是：前者相對看重長期收益，后者則看重短期收益。因而，前者比較認同平安的投資故事，而后者卻充滿疑惑，特別是一些新投資平安的股民，高位介入，眼看投資虧損，情緒激動，于是紛紛用腳投票。

海外投資者和國內投資者的態度區別則在于，扣除溢價因素，海外投資者中除了匯豐，絕大部分是對保險公司的估值有深刻判斷的投資基金。

高盛投行人士認為，平安此次融資，可謂攻守兼備，外可利用次貸危機進行收購，內可抓住市場機會加速主營業務在本土的成長，無論“外攻”，還是“內守”，平安都是要講述一個加速成長的故事。而這應該是平安首關有驚無險的內在基礎。

市場關：容量的大和小

“盤子過大”、“挑戰市場容量”，一直是市場對平安抨擊得最多的問題。

但隨著平安股價的下跌，市場原先擔心的千億規模，現在已經只有800億左右了——這個規模比此前中石油的發行大不了多少。

至于分離交易可轉債，在中國市場上，偏好債券的投資者群體和偏好股票的投資者群體有明顯區別。由次可見，平安的再融資規模已不像市場此前擔心的那么可怕。

融資規模大小的問題其實曾經多次考驗過中國資本市場，從十億、百億、五百億，每一次大的跨越，市場都有巨大的擔憂和反對的聲浪，但每一次有驚無險地跨過去，都意味著一次新的成長和飛躍。以目前情況看，國內資金面總體上不是一個很大的問題。平安能否選擇好發行時機，利用股票上升通道，迅速完成增發，是其成敗與否的一大考驗。

監管關：態度的左與右

平安再融資計劃公布以來，要求監管層棒殺和呼吁不干預市場的爭論沸沸揚揚。

近日證監會發言人的談話被視為來自監管層的最直接的聲音。但市場的解讀卻有很大分歧。有評論認為，證監會斥責平安“惡意圈錢”。但慢慢地，輿論發生了有意思的變化。

3月3日，全國人大代表，證監會上市監管部副主任歐陽澤華針對有輿論將再融資喻為“惡意圈錢”的提問時認為：“這是一種誤讀，資本市場的一個功能就是為上市公司提供融資渠道，資源配置也是通過再融資來實現的，所以并不存在惡意的問題?！?

不同解讀的爭論實際上拷問的是中國資本市場的方向，這一點，證監會發言人在其談話的最后，恰恰是給出了一個很明確的答案：“對于資本市場存在的問題，必須以改革為推動力，用發展的方式加以解決?！?

從這個答案看，某些輿論擔心和抨擊的“計劃經濟思維”恰恰也是監管部門堅決在拋棄的東西。所以，有市場人士建議，監管部門應該堅定市場化改革的方向，讓平安繼續接受市場的考驗。

披露關：語焉不詳背后的玄機

市場普遍預期，股東大會上，管理層可能會披露資金投向信息。但遺憾的是沒有看到。有分析人士認為，信息披露問題實際隱含了平安目前的三個困境。

首先是審批困境。平安如果真的要并購海外項目，必須經過行政、外匯額度和融資發行等多項審批，需時可能長達半年以上，在此之前，任何項目的披露和操作都是不可能的。但是，股民又希望按照國際原則披露的知情權卻得不到滿足，企業往往也處境尷尬。

其次是發行困境。與國際上先明確項目再融資的慣例不同，中國的審批體制是先審批、融資再談項目。實際上融資發行快則3個月，慢則半年以上，國際投資項目往往要求在達成意向后3個月付款交割，這種融資與項目間的矛盾可能會造成操作上的不可行。

第三是價格困境。通常認為，根據收購上市公司的慣例，為了控制收購成本，事先一定會特別保密，以免股價飆升，換言之，平安如果講清了投資故事，錢還沒到手的情況下，目標對象可能因價格飛漲而買不成。但是，在另一方面，如果平安不講清投資項目，投資者就可能不買賬。

對于以上的悖論，JP摩根的分析師表示，在目前的政策環境下，平安只能說那么多，市場要不要相信他？這是市場給出的考題。但是，從監管體制的角度，減少企業投資項目的審批程序，監管部門只進行合規審批，讓企業自擔項目風險，讓市場機制發揮更大作用，或許會是解決平安等企業之困的明智之舉。

可以說，至少在目前政策環境下，股民們要求的信息披露，依然是個解不開的困境。但是，如果我們回到證監會發言人的講話上去，中國資本市場面臨的一些問題，如果堅定地用改革的精神，發展的眼光去做探索，平安的個案或許會對中國資本市場的進一步成熟和發展起到積極的推動作用。

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