經濟觀察報記者 田蕓 中國場內衍生品市場長期以來被投機氛圍濃重的問題困擾，監管方把吸引機構入場進行套期保值作為重要工作。為了控制投機，近期各主要期貨交易所出臺針對“異常交易”的管控措施，其中對日內交易頻率作出了嚴格限制。

關于加強市場有效性、降低投機、發展套期保值這些最受關注的問題，美國證監會、期貨委員會技術顧問、世界最大場內衍生品經紀商Newedge集團高級董事蓋瑞·愛蘭·德維爾（GaryAlanDewaal）開出了一服獨特的藥方：發展高頻交易。

                       發展套期保值需要高頻交易

經濟觀察報：你認為中國場內衍生品市場目前最需要解決的問題是什么？

蓋瑞：世界上絕大部分衍生品市場套期保值客戶的量都占到很大比例，而中國的期貨市場投機氛圍過濃，缺乏對沖理念。中國商品期貨和股指期貨市場單邊市現象很嚴重，當多方或空方形成勢力后，沒有足夠的對手進行平衡。中國需要盡快地引入套期保值機構入場。

經濟觀察報：您有哪些具體建議？

蓋瑞：吸引機構入場做套保，需要從稅收政策等多方面來進行鼓勵。除了這些政策，實際上發展高頻交易能起到平滑市場價格波動、加大市場有效性從而吸引機構入場的作用。

經濟觀察報：高頻交易也是投機的一種，為什么需要更多的投機者才能吸引套保力量？

蓋瑞：事實上，市場里的投機，按照其起到的作用，可以分成“好的投機”和“壞的投機”。一般的投機者都喜歡朝一個方向做多或者做空，經常會劇烈、非理性地移動市場價格，但高頻交易是“理性”的投機者，會做多也做空，每天結算的時候保持空倉。他們不會變成“多頭”或者“空頭”。

高頻交易者會非常敏銳地察覺到市場出現了價格低估或高估的不合理情況，通過程序頻繁迅速地買賣，結果為市場提供更好的價格，減少巨幅的價格波動，因此會讓市場在價格不受干擾的情況下變得更加有效。

對于套保力量，高頻交易的存在非常重要，因為它提供了更為有效的市場和套保的對手盤；即使對于其他投機者也是有好處的，因為它使價格更加公正。

                                    限制高頻傷害市場有效性

經濟觀察報：美國5月份發生了“閃電崩盤”，市場一度懷疑這和高頻交易有關，現在美國監管機構調查結果如何？高頻交易風險何在？

蓋瑞：“閃崩”和高頻交易沒有關系。根據最新的調查報告，原因是某個共同基金在市場流動性嚴重不足的情況下下了一個大的賣單。當時市場都在為希臘債務危機惡化擔憂，當這樣一個流動性不足的市場環境碰到一個大的賣單時，就釋放了巨大的下行壓力。

更有意思的是，在事件過程中，正是高頻交易者最先察覺市場出現了問題，意識到市場交易的價格不準確，而他們不對不準確的價格進行交易，就停止了交易以保護自己，認為在這種環境下進行的交易很可能被交易所之后取消掉。芝加哥商品期貨交易所后來也采取了暫停交易5分鐘的舉措，之后市場才開始恢復。這反而證明高頻交易者是非常理性的交易者，能比交易所和監管機構更早地發現市場異常并理智地采取風控措施。

經濟觀察報：中國幾家期貨交易所對高頻交易持謹慎態度，你怎樣看待這種狀況？

蓋瑞：中金所和其他幾家交易所對日內交易頻率作出了限制，這個限制的上限太低了，等于完全禁止了高頻交易。

我們接觸到的不少自營基金，近期表示他們已經對中國市場完全失去了興趣。中國的交易所對日內交易量進行了限制，這對于高頻交易來講是致命的。種種限制措施使得高頻交易者無法生存從而退出了市場，對日內交易量進行限制實際上是逼迫高頻交易者進行趨勢性交易。

我們看到近期市場價格很容易上躥下跳，這和日內交易頻率限制是有一定關系的。如果監管者一定要對高頻交易有些措施的話，應該是鼓勵而不是禁止，因為高頻交易給市場設立了防線、平滑了波幅。

如果市場中只有一種交易者，他們會拉著市場價格朝一個方向波動，所以你要有各種各樣的交易者，這個市場才能很有效，監管機構禁止高頻交易，其實是減少了交易者的種類，從而減少市場有效性。