經濟觀察網 記者 田蕓 在經歷了一個多月的連綿跌勢之后，在本周四（21日），滬深300股指期貨IF1005合約將迎來最后交割日。短短5周的生命里，這張合約見證了股市慘烈的調整，也見證了無數通過做空新思維賺錢的欣喜。而隨著到期日的臨近，市場分析人士對當天的交易預測大體清晰，交割日應該波瀾不驚。

到期日謎團

作為期指首個合約的IF1005退出歷史舞臺之時，是否將產生“到期日效應”，即在自身波動的同時引發A股市場的波動，是市場關心的焦點之一。國外有經驗表示，股指期貨合約到期之時可能出現 “到期日行情”。例如2009年11月27日是恒指期貨的到期日，香港股市暴跌，匯豐控股跌幅7.59%然而分析師認為，鑒于中國股指期貨目前的特性，A股和期指市場應該都能度過一個較為平淡的交割日。

“到期日效應來自兩個方面，一方面是已有持倉到期交割，成熟市場持倉到期交割多是套保、套利持倉，而投機持倉很少?！睆埩假F分析，而投機力量過大使得中國股指期貨在到期日之前已經大幅度移倉至1006合約。截止20日收盤，5月合約持倉量僅642余手，而6月合約持倉量增至3萬手之上?！?/SPAN>21日持倉量會降低至400手以下。

到期日套利交易新增持倉到期交割是另一種影響到期日行情的因素，“但目前看來期現基差較小，參與到期日套利的持倉也非常小?！睆埩假F表示“股指現貨市場容量大，到期日不會受到過多干擾，但目前股指期貨市場容量則較小，在到期日出現大幅漲跌的情況不可排除?！?/SPAN> 中國國際期貨金融大街營業部分析師劉振宇說，“到期日的博傻行為在權證交易上不是沒有出現過，只要有利可圖，就會受到大投機者的炒作，廣大投資者一定要注意保護自己，不要過分追漲殺跌?！?/SPAN>

“妖魔化”期指 

4月16日，中國第一個金融期貨滬深300股指期貨上市，同一天，A股市場開始了多年不見的巨幅調整：上證綜指從3159點一直下挫，至5月20日收盤已經下跌到2574點，跌幅超過18%。相關人士計算，滬深兩市的股票市值蒸發了3.64萬億元，也就是說，7000萬個投資者人均蒸發5萬元以上?！肮芍钙谪浀耐瞥雠c股市的暴跌在時間上如此巧合，很難不讓人將兩者聯系到一起?！?/SPAN> 首創期貨研發中心劉瑋說。

IF1005合約本身成為了正宗的“空空合約”，4月16日至5月19日，IF1005合約期間下跌19.9%，現貨股指下跌18.48%；IF1005合約單日最大跌幅為6.39%，現貨股指單日最大跌幅為5.36%。

市場不斷傳出言論，認為股指期貨的上市是A股暴跌的元兇。但是分析師認為，A股市場有自己的內在規律，將暴跌的責任歸于期指，是對期指的一種“妖魔化”。

“這一個月時間里，國內外經濟環境可謂是風云突變?！?/SPAN> 中國國際期貨金融大街營業部 劉振宇認為基本面才是A股跌勢的驅動。從國內宏觀面上看，國家地產政策調控及加息預期趨強，地產行業、銀行業股票在二級市場上遭投資者大量沽售；而在國際上，希臘債務危機逐漸惡化，國際資本市場、商品市場大幅回落，投資者信心嚴重受挫，趨向于投資美元、黃金避險?！霸谶@樣的環境中，A股市場無法獨善其身?！?/SPAN>

從目前參與股指期貨的資金力量來說，股指期貨雖然看似成交額十分巨大，但從持倉規模來看，真正的場內資金目前不過3萬余手，目前每手的保證金不過20萬元左右，總計算下來目前雙邊的保證金規模也不過120多億左右?！巴瑫r由于期貨市場是‘零和博弈’，股指期貨上所有的盈虧也是由參與股指期貨的這幾十個億來消化的，與股票市場完全無關，因此并不存在期貨市場賺了股市的錢之說?！眲|分析。

此外，目前期指的主要參與力量還是普通投機者，在現貨市場地位舉足輕重的機構力量在這一次的下跌當中，根本沒有從股指期貨市場對沖風險或者是獲利的可能。

34倍換手率 

值得關注的是換手率指，它是一份合約的交易量與持倉量之比，換手率越高意味著一個期貨品種的交易頻率越高，也就意味著做短線、投機的投資者在這個市場中占到的比例更高。據統計，IF1005合約作為第一張股指期貨主力合約，換手率最高接近34?！耙簿褪钦f，一張單邊合約，在一個交易日內來回倒騰17次左右?！苯浺灼谪浝罴t宇分析這個數值相當值得注意。

以其他期貨品種合約作為參考，黃金上市初期比值最高僅為6左右，而白糖、橡膠作為投機品種領頭羊，比值最高不到9，“由此可見，股指期貨的日內投機交易非?；钴S，依此可以推斷出參與股指期貨投資的主體多是投機戶，機構參與者甚少?！?/SPAN>

“由于持倉量的基數太小，它的一點點變化就會造成該指標較大的變動?！眲|說。套保與套利的資金力量尚未顯現，因此從投資者結構上也限制了期指的價格發現作用。

5月13日，中金所開始受理客戶的股指期貨套期保值編碼與額度申請，并批準了首批套期保值編碼與套保額度。據悉，券商自營機構已經向期貨公司提交了各種資料，有一小部分已經開始入場?！叭欢ㄏ蚣腺Y金和基金等機構的介入和缺乏托管行服務，監管機構尚沒有明確托管行對股指期貨的服務模式?！蹦硣写笮推谪浌窘鹑诓控撠熑吮硎?。此外，信托和保險資金目前還沒有規則指引進入期指市場?！八酝稒C過剩的局面仍將維持一段時間?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

套利機會漸少 

IF1005合約一個多月的生命周期里，期現套利機會頻頻出現，套利操作周期較短，平均持倉周期2-3個交易日，“粗略估算，首月期現套利月均收益接近10%。就期現套利的現貨標的而言，ETF指數基金受投資者追捧，尤其是ETF180放量明顯?！笔讋撈谪浗鹑谘苌犯苯浝韽埩假F計算。

然而隨著套利資金的大規模涌入以及1005合約到期臨近，套利的機會出現頻率越來越少，“5月11日之后，無風險套利區間基本就消失了?！鼻囫R私募首席分析師于玲表示。

劉瑋分析，期現套利交易機會大部分集中出現在期指上市交易的頭兩天時間內。在隨后的幾個交易日內，雖然盤中依然存在套利機會，但無論從出現的次數上還是單次套利機會持續時間上都存在明顯縮減的現象。