但在期貨資產管理業務相關政策尚未明確及監管缺失的情況下，這些期貨私募尚難以實現“陽光化”運作，其身份和運營模式都頗受挑戰。

政策突破？

中融聯合投資管理有限公司（下稱 “中融聯合”）2009年6月完成工商登記，注冊資金5008萬元，主要從事期貨等金融市場投資的資產管理、投資顧問等業務。

令這家私募期貨投資管理公司看上去略顯不同的是，其有八家股東，五家為期貨公司背景的法人股東，即中國中期、經易期貨、首創期貨、格林期貨、金鵬期貨，其中中國中期的母公司中期集團為其第一大股東，經易、首創、格林三家期貨公司直接參股。

目前，國內市場上以公司形式成立的期貨私募近兩三年才開始出現，但注冊資金規模多數在1000萬元，且多數以個人股東為主。這類法人股東尤其是期貨公司直接參股的期貨私募公司在公開市場上還較為少見。

中融聯合執行總裁、首席投資官王建衛曾任經易期貨和經易投資公司副總經理、總裁，主要負責中融聯合期貨衍生品等方面的投資。該公司團隊共有20人左右，實行投研一體的機制。

目前，中融聯合管理客戶資產規模在1億元左右，客戶多來源于期貨公司和銀行，以自然人為主，全部為一對一的賬戶管理形式。準入門檻有50萬、100萬、300萬不等，不同的賬戶有不同的風險收益承擔和分配機制，例如，90%保本率對應利潤的40%為管理費，80%的保本率則對應利潤的30%為管理費，主要為有限保本設計，超出客戶承擔的風險部分則由其公司注冊資金承擔。

實際上，期貨私募的“賬戶管理形式”就是期貨投資的“代客理財”，投資者以自己的名義在期貨公司、證券公司、黃金公司等開立賬戶并根據協議入資，投資賬戶內資產委托中融聯合管理，銀期轉賬由客戶個人完成，中間不經過任何第三方。

“發起公司的初衷第一是期貨資產管理市場本身的發展，國內管理期貨的公司目前還很少；第二我們看到在期貨公司分類監管的大背景下商品交易顧問（CTA）試點的討論也意味著政策在放松?！蓖踅ㄐl稱，他認為公司的成立和業務都是合法合理的，不“陽光”主要是說不在監管內。

由于國內法規限制，目前期貨經紀公司的業務單一，合法收入僅限于收取交易傭金。為了拓寬收入來源，不少期貨經紀公司繞開不準“代客理財”的障礙，與其他投資者共同發起成立投資管理公司，從事受到限制的相關業務，期貨公司在其中直接或間接參股，中融聯合就是這種形式。

私募排排網研究員楊志偉指出，這種形式的期貨投資公司其實不少，但只有中融聯合等少數公司公開運作，因為期貨公司發起成立投資公司雖然不違反相關規定但是法律地位不明確，按規定需經過相關監管部門特批，但是否有特批外界不得而知。

不過北京一家大型期貨公司副總經理表示，“目前監管要求期貨公司不能直接參與投資顧問業務，也就是說，期貨公司不能持股或參股任何投資顧問公司。但是許多期貨公司由其母公司集團出面成立投資公司?！?

目前期貨工作室形式仍是期貨私募的主流。許多期貨經紀公司私下設立若干期貨工作室，為期貨經紀公司招攬客戶或提供策略甚至直接操盤，其收入主要來自于期貨經紀公司的傭金分成，有的也可以參與協議期間的利潤分成。

楊志偉稱，對于這些形式的“代客理財”，監管部門的態度是不鼓勵、不限制，很多期貨私募礙于法律地位不明確，害怕市場開拓引來麻煩，連公司的網站都沒有建立。

據悉，對于中融聯合的成立和運作，相關監管部門一直知情，監管部門、交易所對其有過調研，由于其五家期貨公司的股東背景，其運作在業內被認為有 “試點”味道。

王建衛介紹，中融聯合以金融工程技術和程序化交易模式為主，建立雙向、杠桿化、多品種、多市場的投資組合，輔以趨勢投資，追求絕對的、穩定的復利收益率?！斑@也是管理期貨與私募證券投資最大的不同，股指期貨的單邊投機交易我們一定會參與，這將是我們投資組合的組成部分，不過，300萬以上規模的賬戶組合中才會有?！?

“產品化”之困

由于銀監會的政策尚未允許，以信托平臺發行陽光化產品的道路對于期貨私募而言無法走通。由于無法在期貨交易所開戶，因此，一對一的賬戶管理是私募期貨目前存在的主要形式。

“但這只能是期貨資產管理的初級階段，市場需求巨大，如果規模進一步擴大就是問題，賬戶多了不好操作，同時注冊資金不可能持續擴大，必須得到政策的支持，提高管理期貨的政策性信用?！蓖踅ㄐl稱，今年年中中融聯合的注冊資金將增加到6500萬。

深圳一家期貨私募公司總經理也遇到了類似的問題，他甚至提出，可以讓客戶自行簽訂協議將資金集合在一起后再委托其管理。

不過，目前監管層正在探討CTA試點，業內認為隨著CTA等創新的推出，國內期貨資產管理市場的政策可能會進一步放開。實際上，證監會已在去年10月份向若干大型期貨公司發放了內部討論版 《期貨公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，而因為忙于股指期貨籌備上市，此辦法的修訂暫停至今。

期貨公司的消息人士透露，證監會于兩周前通知自查代客投資，并將在近期進行檢查，似乎對于期貨公司參與投資業務的管理越來越嚴格。而證監會人士表示，股指期貨上市平穩之后，會再回頭考慮CTA問題，初期CTA試點全國可能不會超過3家。