金價屢創新高 保值功能已變得薄弱

經濟觀察網 于春濤/文  進入11月以來，國際金價屢屢超出歷史新高。與金價同時上漲的是高昂的情緒。量子基金投資家--吉姆·羅杰斯預言黃金能夠超過2000美元/盎司，全球商品投資基金貝萊德預言全球央行將變身黃金凈買方，國際財經雜志《巴倫周刊》的最新文章稱長期金價可能觸及8000美元/盎司。

但從歷史演變來看。每當金融市場上幾乎所有的投資者，都一邊看漲或一邊看跌時，這樣的市場都難以為繼。像2008年的國際油價，在145美元的歷史高位而天量成交。又譬如大家熟悉的中國股市：在2007年10月6000點之上的歷史高位時，幾乎所有的投資者，都看高至8千、1萬、1萬2......這其中，不乏大家所信賴的權威投資報告，不乏中外知名投行、券商和投資家。

金價過千前，亦有人看漲亦有人看跌。過千之后，市場上一片看漲，不斷有人提高金價預期，鮮聞看跌的聲音。這種現象是行為金融學中典型的‘羊群效益’，說明金價已有不理智成分。

在過去的20年中，隨著新技術的應用，采金成本一直持續下跌。從長期宏觀角度來看，黃金的消費需求主要是工業用金和首飾用金。工業用金的原材料比重伴隨著新材料、替代材料的開發，而不斷降低?？傂枨罅坎淮?，而且增加量也不多，工業用金不足以支撐黃金牛市。歷史經驗告訴我們，首飾用金量總是伴隨著金價的上漲而下跌。 世界黃金協會日前發布的《2009年第三季度黃金需求趨勢報告》顯示三季度全球黃金需求同比下降了34％。黃金價需背離明顯。

由于儲量和開發周期的限制，黃金難以像石油一樣在短時間內迅速增產。世界各國中央銀行黃金儲備調整政策，往往會在黃金供需博弈中起到決定性作用。印度央行的購金計劃、各國央行外匯儲備多元化的前瞻，加劇了投資者的上漲預期，成為近期影響金價的決定性因素之一。

伴隨著美元疲軟和金融危機的陰霾，本輪金價上漲是儲備和避險用金需求推動下，各種因素引發的心理預期和市場博弈的結果。在這種背景下形成的黃金價格缺乏基本面的支撐，不具備可持續性。

黃金投資不同于債券、股票等，沒有每年的現金流收入，相反有一定的保存費用支出。黃金投資的收入主要表現為博取買賣價格差。而且，這種價格差收入要超過黃金的保存成本加同期的銀行存款利息。金價過千后，博取價差收益的成功概率在降低，長期收益難以保證。

于春濤(Tonny Yu): 民營咨詢公司合伙人，歷任普華永道風險管理經理、中國銀行外匯衍生品交易員等職，在中外金融業有17年的投資、風險管理等從業經驗。