千美元關口怎樣買金？

蔣舒文

中國因素有限

9月2日，國際金價一改前期的區間盤整態勢突然發力上攻，由此啟動了2008年以來的第三輪 “沖千”。鑒于2008年3月和今年3月金價兩次沖千后均迅速回落的歷史經驗，市場視千美元為重要的關口。金價沖千更是引發了“千金頂”（金價在趨勢上難以站穩在千美元以上）與“千金底”（金價從此進入4位數時代）的爭論。

這次黃金“沖千”的基本動力是對全球寬松貨幣政策下的通脹擔憂和美元貶值預期，從紐約黃金期貨市場基金凈多頭持倉的大幅增加和全球最大的SPDR黃金ETF持倉的小幅回升中可以看出端倪。然而，正是因為除了通脹和美元預期外并沒有增添新的因素，因此在1000美元關口多空雙方的反復拉鋸不可避免。金價在千美元關口的短期波動更多地是基于心理變化的投資者互動的結果，承認千美元關口的心理影響并不意味著千美元關口得失決定金價趨勢的漲跌。

近期國內的黃金投資熱持續升溫，與此同時中國金飾需求在全球各國金飾需求受到危機沖擊萎縮的背景下實現了“一枝獨秀”。根據世界黃金協會發布的數據，2009年二季度全球金飾需求同比下降22%，中國卻實現了金飾需求同比6%的增長。聯想到上輪商品牛市中中國需求被認為是原油、銅等原材料價格上揚的主因，黃金市場是否也會演繹同樣的“中國故事”？

由于歷史上黃金需求被抑止，因此中國黃金需求的釋放是一個長期且持久的過程，這是毋庸置疑的。但是不應夸大中國需求對于國際金價的影響。

首先，黃金需求在發達經濟體和發展中經濟體中分布相對平均，并不存在某個大國的需求變化能夠主導金價的情形；其次，作為全球定價的商品，中國國內金價即使由于需求旺盛出現大幅高于國際價格的“獨立行情”，金融市場上的跨市套利者和擁有進出口渠道的貿易商的套利活動也會使得國內外金價關系較快地恢復到正常水平，自然也就談不上中國金價引領全球金價。

盯住美元

千美元關口的得失對于投資者心理具有較大的影響，加劇了金價短期波動。但是，黃金的中長期走勢還是取決于影響金價的主要因素的后續變化。

談起黃金的影響因素，通脹、美元、避險情緒、股指、政治局勢等等常常被提及，然而影響黃金價格的因素如此之多不免給投資者以眼花繚亂之感，也不利于投資者對金價走勢得出邏輯一致的判斷。不少投資者會面對這樣的困惑：經濟危機來臨，避險需求會推高金價，而經濟恢復時通脹預期升溫也會推升金價，這豈不是意味著無論經濟好壞黃金總是一個整體上揚的永恒 “牛市”資產？

通過歷史數據的觀察和對比，我們發現美元強弱是影響金價最為持久和穩定的因素。投資者只需把1973年美元與黃金脫鉤以來的美元匯率與金價做一個對比，就會清晰地看到金價起伏與美元周期之間的負向關系。對比2002年以來的金價、美元和美國的通脹水平，可以看到：2002年以來的一輪黃金牛市是在美國通脹水平相對平穩的背景下展開的，美元的貶值才是此輪黃金牛市的主動力。不僅如此，黃金與美元的短期變動不總是負向相關并不能否定黃金與美元在趨勢上的反向關系，我們統計了1984年至2008年所有交易日金價與美元的變化方向，發現52%的交易日里黃金與美元呈現反向變動，而48%的交易日里黃金與美元呈現同向變動。因此，短期內金價與美元呈現同漲同落是十分普遍的現象，這并不排斥在趨勢上美元強弱是金價走向的關鍵。

我們認為未來美元進入大幅貶值通道的可能性較小，因此金價進入“千美元底”的四位數時代很難實現，金價在千美元關口徘徊后有趨勢性下行的壓力。

如果美國經濟率先于歐元區和日本復蘇，那么美國的經濟表現和美聯儲率先加息的可能有利于美元走強；如果經濟復蘇短期無望，那么美國除外的歐日發達經濟體表現同樣糟糕也很難成為這些貨幣大幅走強的理由。

波段操作和資產配置

對于波段操作的投資者，在1000美元關口附近存在著較多的短線交易機會，但是以金價千美元關口的得失判斷金價的趨勢則存在較大的風險。

對于看重黃金穩定性的投資者，更多地應該從資產配置的角度利用黃金的“防御性”，將黃金與股票、債券甚至房產等資產組合在一起考慮黃金的配置比例。根據國際經驗，一般的黃金配置比例為5％－15％，投資者可以根據自身的投資目的和風險承受能力適當調整，而把自身財富增值的希望全部寄托在黃金上的做法并不可取。

（作者為興業銀行資金營運中心分析師，文章僅代表他個人觀點。）

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