套息再現 人民幣月貶值2%

經濟觀察報 記者 歐陽曉紅 溫慧抒 胡蓉萍 人民幣匯率波動除了透露政策意圖外，某種程度上還會顯示國際資金流動風向。5月初，人民幣兌美元在升至階段性高點后開始走軟，至6月9日貶值幅度超過2%。

“這可能意味著，政策面希望用人民幣短期貶值來抑制國際資本賭人民幣升值預期，同時保護出口企業?！睒I界人士稱，不過保持匯率穩定仍是政策意圖。

年初以來，在全球金融市場企穩和經濟出現復蘇跡象后，國際資本重回風險偏好，大量熱錢涌入新興市場國家，當地股市和樓市等資產價格上漲甚至出現泡沫。

同時，由于新興市場國家和歐美發達國家存在較大利差，投資者借入發達市場的低息貨幣以各種方式進入新興市場，兌換為后者的高息貨幣后獲取利差與資本增值收益，只要匯率穩定或高息貨幣升值，這種套息交易風險極小。

貶值意在打擊熱錢和保出口

5月初，人民幣兌美元曾創下近7個月的新高。人民幣兌美元重拾升勢被業界解讀為釋放出匯率機制變化的新信號。

此后，人民幣兌美元匯率開始走軟，至當月底一直保持在6.83上方波動。

4-5月間，從官員到業界都在熱議人民幣國際化，人民幣匯率呈上升走勢。進入6月，在人民幣升值預期及中國經濟率先復蘇背景下，國際上的熱錢開始洶涌而來。

國家外匯管理局副局長王小奕公開表示，近期中國經濟出現復蘇跡象之際，有征兆顯示流入中國的資本有所增加。

與此同時，最新數據顯示，國內5月份出口同比下降26.4%，降幅大于4月份的22.6%，為連續第7個月下降。穩定出口成當務之急，而人民幣適度貶值成為穩定外貿的訴求之一。

中金公司研究部總經理哈繼銘說，今年1-2月人民幣有效匯率繼續維持去年上升勢頭，對出口形成抑制作用。

業內人士分析指出，人民幣匯率波動也有其內在的政策考量，如抑制人民幣升值預期，打消熱錢趨利意愿，同時還可以穩定出口等。

不過，從3月起人民幣相對于除美元外其他主要貨幣貶值，其中對韓元降21.97％，對歐元降11.59％。哈繼銘稱，考慮到匯率對出口影響的滯后性，預計將于6月開始對出口產生正面作用，“來料加工進口降幅放緩，顯示未來出口壓力正在減少?！?

宏源證券投資銀行部高級主管范為表示，目前人民幣區和美元區存在利差，如果美元繼續貶值 （人民幣升值）將會使美元成為新的攜帶貨幣。

花旗集團董事總經理及中國研究部主管薛瀾表示，目前香港等新興市場的股市反彈，熱錢流入是重要原因?！盁徨X的流入勢頭與2007年牛市時的流量沒有區別?！?

“現在，天天等著人民幣自由結算的那一天，每天必看這個新聞?！币晃煌鈪R操盤手說，“中國資本市場正逐步開放，而外面的金融大鱷正在慢慢滲入?！?

熱錢蜂擁而至，也推動MSCI（摩根士丹利國際資本指數）新興市場指數自今年2月以來的累計漲幅高達61%，創下歷史同期新高。

范為警告，匯率和利率的雙重收益使得美元涌入中國及香港市場，這將推高中國及香港市場的資產價格，剛剛企穩的經濟體很容易因此陷入滯漲。

套息交易卷土重來

隨著經濟出現復蘇跡象，風險偏好重來，國際資本的趨利敏感度越來越高。

中金公司報告顯示，去年9月（雷曼兄弟破產）到今年初，美國貨幣市場錄得以前8倍的平均每周流入量，總流入達3700億美元，顯示避險情緒飆升。

不過，今年2月起，金融市場逐漸穩定。中金公司分析員劉奧琳表示，資金開始從美國貨幣市場流出以尋求更高回報，大約有近1250億美元已回流至其他資產。

新興亞洲股票基金從3月中旬至今錄得資金流入近153億美元。與此同時，歐美金融市場則錄得超過800億美元資金凈流出，顯示資金從歐美流入新興的亞洲，除了因為流動性充裕以外，也反映投資者對亞洲資產的風險偏好。

據荷蘭銀行套息交易指數顯示，3月該指數飆升4.6%，創下2003年以來的最大漲幅。3月20日至4月10日間的三周時間內，如果利用美元和歐元等與部分新興國家貨幣進行套息交易，其平均回報率高達1999年以來的最高值8%左右，而同期美元指數則下跌超過5%，預示著套息交易正卷土重來。

深圳發展銀行李夷濤認為，從套息交易的國際資本流動路徑看，部分新興國家貨幣將逐漸取代歐元和其他商品貨幣，成為套息投機的主要目標。

目前包括俄羅斯、巴西、匈牙利、印尼、南非、土耳其以及墨西哥在內的7個新興經濟體貨幣利率水平均在7.5%-13%之間，明顯高于商品貨幣如澳元和紐元的3%，更較歐元區的1%和美元0-0.25%有明顯利差優勢。

李夷濤認為，新興國家資本市場的迅速發展和國際化進程的推進，使得房地產和股票市場仍有較大的上浮空間，這為套息交易投資提供了具備巨大資產增值潛力的投資渠道。

不過，作為主要投資市場，新興國家將出現分化，擁有較大經常賬戶盈余、外匯儲備以及資本賬戶對外依存度相對較低的東亞國家，將更受國際套息資金的青睞。

中金公司研究部副總經理沈建光說，目前資金已連續13周流入亞洲新興股票基金，達到近年以來最長時間，而上周流入量為過去12周平均值的兩倍，顯示投資者對新興的亞洲依然看好。

“資金流入跟股市表現呈明顯的正相關性，推動資產價格。同時，長期基金對美國債券和亞洲股市的資產權重已明顯上升?！鄙蚪ü夥Q。

資金正不斷流入新興市場，3月下旬以來尤其明顯。不過，范為說，從上周末開始，一些資金流回美國市場，“關鍵在于貨幣的利差交易，如果匯率不變，就是一種無風險的套利”。

國家外匯局資本項目司副司長孫魯軍透露，有三個主要系統將用來加強對資本項目流向的預警，除進一步健全直接投資外匯管理系統外，還將完善貿易信貸的登記管理系統和外債統計系統等。

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