增長迷霧漸去增持銀行股正當其時

伍永剛/文 籠罩在國內銀行業頭頂的迷霧正在漸漸散去。

雖然我在最近的報告中下調上市銀行一季度凈利潤增速至-8%，但全年實現正增長的概率和幅度反而上升。由于單季度凈利潤同比增速有望逐步提高，全年凈利潤增速預計將達到8.3%。

除了公司基本面，上述預測結果還基于對宏觀經濟有望步入復蘇回升之路的判斷，而積極的財政政策是銀行業最大的利好。

迷霧逐步散去

我對銀行業持長期樂觀態度，早在去年底，我就在報告中提出上市銀行整體今年有望實現5%以上的凈利潤增長。

目前最新的相關數據進一步提升了市場信心。在最新一期報告中，我們預計今年上市銀行業凈利潤有望實現8.3%的凈利潤正增長。

去年11月以來，信貸投放一直處于高速增長中，迄今銀行共投放5.83萬億元。這對銀行業今年上半年乃至全年的盈利增長都將產生重要支撐作用，銀行以量補價的策略目標得以基本實現。

可喜的是，今年3月份貸款結構正在優化，其中企業中長期貸款快增、票據融資占比下降以及居民中長期貸款需求回暖等有利于銀行信貸結構優化，而股份制銀行新增貸款結構也有了明顯改善。

由于貨幣政策大幅轉向的可能性不大，我們預計全年新增貸款7.4萬億元，年內接下來將出現高增速低增額的信貸格局。

銀行業盈利的第二個驅動因素是凈息差（NIM）。

目前看，一季度是銀行業整體NIM壓力最大的時期，隨后NIM將觸底回升。預計全年銀行業 NIM下降的幅度約為50基點（bp）。分析顯示，NIM每下降 10bp，14家上市銀行凈利潤下降 6.17%，對單家銀行凈利潤的影響幅度在（-4%-15%）的區間內。

銀行資產質量方面，去年四季度已有所下滑，表現在多數銀行不良貸款余額和不良率環比略有上升。

不過，瑕不掩瑜。在目前信貸投放力度大幅增加、政府保經濟增長措施力度較大的情況下，只要宏觀經濟不出現進一步大幅下滑，今年資產質量風險就不大，銀行不良貸款的增加將低于市場之前的普遍預期。

另一方面，無論是應監管層的要求，還是出于銀行自身風險管理的未雨綢繆，去年四季度上市銀行普遍多提撥備，使得撥備覆蓋率提升明顯。同時，相關大行還大量計提了次貸相關的外幣債券減值損失。

另外，雖然年內銀行中間業務和非息凈收入增速還將進一步放慢，但仍將保持15%左右的增長。

仍具估值優勢

回頭看一季度業績下滑的主要原因在于，銀監會對國有大行撥備覆蓋率要求的提高，在信貸超預期增長和國外金融危機仍未見轉機的背景下，部分銀行可能繼續多提貸款撥備或境外債券減值準備等。

或許正因如此，整個一季度，銀行股略輸大盤（見圖），但股份制銀行和城商行明顯跑贏上證指數和銀行板塊指數。銀行股上漲主要是由于信貸投放超預期和資產質量好于預期等因素，導致市場對銀行業基本面預期的改善，同時流動性充足推動銀行股估值水平提高。

目前國內銀行股估值水平仍相對較低，國內市場橫向來看，銀行股的市盈率（PE）和市凈率（PB）都處在市場較低水平，銀行股平均PE和PB與市場平均PE和PB比值低于1?？v向看，銀行股的PE和PB相對于大盤仍低于歷史均值；另外，國際市場橫向來看，國內銀行股板塊相對于市場的估值水平高于受金融危機影響較大的香港，但低于其的歷史均值，顯示國內銀行股估值較好的估值優勢和安全邊際。

我國上市銀行具有較高的潛在股息率，在工行45%、其他銀行30%的分紅比例的假設下，多數銀行今年潛在股息率均明顯高于目前2.25%的一年期定期存款利率。已公布年報的4家大型銀行2008年實際股息率均在4%以上。

同時，流動性進一步增加后，貨幣需要選擇新的投資去向，銀行股估值水平明顯偏低，且市值較大，適合大資金運作。

當然，作為順經濟周期的行業，國內經濟復蘇過程中的反復和海外金融危機深化都會為銀行業帶來風險。

在選股思路上，建議投資者二季度關注盈利能力+業績增長的確定性較強的個股。

我們在最新報告中維持深發展、浦發、興業和交行的增持評級，提升工行評級至增持（見表）。而短期建議重點關注一季度凈利潤正增長的深發展、浦發、工行、南京和民生銀行。

（作者為國泰君安研究員，第六屆新財富銀行業最佳分析師第四名，僅代表其個人觀點。）

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