內外價差狂飆700% 黃金套利行為激增

經濟觀察報 記者 蔡志杰 4元/克，這是自10月24日起最近一個半月的黃金市場國內外價格正向差，此前國內外價格差一直保持在0.5元/克的正反向區間，飆升了700%。

按照目前國內期現貨交割單位，這意味著買同樣標準的1千克黃金，國內比國際要多付出4000元的現金。

罕見的價差

10月7日，上?，F貨價格屬于大宗商品期現貨中表現異常平靜的一個，內外價差僅有0.09元，即使在后兩個交易日也不過出現了不超過1元的反向差。

10月10日，隨著國際價格的大幅反彈，出現了短暫的1.72元反向差高位后，又趨于平靜。而直至10月23日，上海比國際正向差擴大到2.87。

“很罕見！”老鳳祥飾研資深交易員陸小茵表示，“當時更多的考慮在于價格，跌得讓人心痛，而2.87的價差在以往已屬罕見?！?

更令人大跌眼鏡的比值還在后面。10月24日，上海國際價差進一步擴大，每克黃金上海市場已經高于國際市場4.9元。而這也拉開了長達一個半月高價差比的行情帷幕。除了保持每天3元左右的正向價差，11月3日、4日、13日、12月又反復沖破4元/克的高價差。

國內金價不斷走出獨立行情。陸小茵表示主要的原因在于國內消費的拉動：“年末是國內用金旺季，同時很多產金單位在高位拋售完畢，同時有套期保值倉位，所以目前也會出現惜售心理?！?

而民生銀行貴金屬臺相關人士給出了更為有力的原因：“目前國內黃金需求約在350噸，而國內的產量不足300噸。此外由于奧運對相關安全管制，致使很多小型金礦停產，同時全球經濟衰退的大背景下，四大行停止原定進口計劃，這一定程度上減少了供應量?！?

套利行為

11月以來，盡管金價已經企穩走高，但市場仍是空頭力量不斷。

“內外市場的巨大價差，讓套利企業有利可圖”，華夏銀行黃金交易負責人陳蔚告訴記者。

套利是指同時買進和賣出兩張不同種類的等值合約。交易者買進便宜合約，同時賣出高價合約，從兩合約價格比值關系中獲利。

當黃金在兩個或更多的交易所交易時，由于區域間的地理差別，各商品合約間存在一定價差，這為交易者的跨市套利提供了機會。

目前，罕見的持續高價差顯然給了具備跨市條件的機構相當的空間。

整個11月，中國銀行和民生銀行在上海黃金交易所的交易都頗為活躍。根據上海黃金交易所最新的統計數據，中國銀行以買賣總量5.25噸高居會員榜首，幾乎與其在9月黃金牛市價格的買賣量持平，占全部成交的14.46%。而民生銀行則在11月份一躍而上，以1.97噸遠遠超過平常月的交易量躍居二甲。

一位接近中國銀行的知情人士透露，事實上本輪價差擴大行情中，中國銀行只是保持一貫的套利操作，并沒有擴大交易量。對于跨境兩市套利來講，黃金套利還涉及到人民幣匯率升值幅度的問題，“這是一個相對數值，套金與套匯同等重要?！?

12月11日上?，F貨收盤報價181.5元/克，而國際金價按當日價格換算約等于180.96元/克，價差再度熨平。知情人士透露，民生銀行已悄悄退出排行榜。

對于投機空頭而言，無論下跌還是上漲都很困難，因為那些套利要的是見利平倉，那么空頭必然缺少足夠對手盤。這正是現貨市場套利面臨的最大困境。而期貨市場如果拖到交割月，則將迎來更徹底的麻煩。

尷尬監管

困境也許來了，而由于近來市場上現貨價格不僅高于國際價格，也領先國內期貨價格，更給監管帶來一定尷尬。

比如，現貨Au9995價往往高于遞延品種AuT+D價格，這誘使遞延中立倉頻頻違約。機構更愿意直接在現貨市場拋售，而摒棄遞延市場的零星套利所得。這使得上海黃金交易所除了只能收少量違約金之外并無他法制止這種違約行為。

而上海期貨交易所推出黃金期貨之后，盡管使我國黃金市場得到了豐富和完善，但由于黃金期貨交易時間以及交割方式限制，經常導致交易機會的錯失、持倉風險的不可控、期貨市場的價格低估以及流動性的缺失，進而期貨價格發現功能以及套期保值功能效用降低，令黃金套利操作較為困難。

比如，按照目前的價差，通過期交所購買黃金，入庫至金交所交割拋售，成本約在0.42元/克。而實際上期現貨自由出入庫仍存在障礙，所以盡管國內黃金市場上理論上存在大量無風險套利機會，實際操作卻很難實施。

如此對內外價差的擴大也只能“望洋興嘆”。

對此，市場資深人士玄龍表示：黃金期貨的交易時間并沒有完全與國際接軌，尤其是行情高波動的夜市，在國內卻無交易，“因此國內期貨黃金開盤就是開大小，根本無法避險?！倍F貨市場雖然開設了夜市交易，但并不成熟的機構主體和外匯管制也很難更大范圍的做套利行為。

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