新鋼步南山后塵破發 可轉債熊性不改

經濟觀察報 記者 張衛華 眼下債市跟股市的蹺蹺板游戲玩得正歡，不過火爆的債市中也有“冰點”，可轉債就因股市牽連而遭投資者冷眼。

9月10日，在上市當天即 “破發”（跌破百元面值）的新鋼轉債報收95.42元，反彈仍然乏力。新鋼轉債與之前跌進百元內的南山轉債一起，成為近期可轉債市場的“雙熊”。

由于對應的股價全部低于轉股價格，持有可轉債的投資者目前手中的轉股期權已沒有任何價值。一位分析師稱，即使股價反彈30%，對轉債也沒有任何影響?！岸唐趦冗@個市場大的機會根本看不到?！?

“雙熊”

9月5日，新鋼轉債在上交所掛牌交易，以100元開盤后一路下行，報收于96.50元，跌幅為3.5%。截至11日，該債仍在95元附近徘徊。

“沒想到破發會這么快?！倍嗝治鰩煯惪谕暤乇硎?，之前他們曾在各自的研究報告中提醒投資者新鋼轉債上市后可能會跌破面值，但上市當天便破發還是出乎他們意料之外。

東方證券分析師孟卓群在此前的報告中預計，新鋼轉債上市當天能維持在102左右。

孟卓群稱，通過網下申購，機構手中握有大量新鋼轉債，“他們都是賺申購收益的，上市后拋售壓力很大?！?

天相投資分析師周豐認為，新鋼轉債破發背后的原因是其股價下跌，“從募集到上市，它的股價持續下跌導致了上市首日破發?！?

8月下旬，新鋼股份(600782.SH)發行27.6億元可轉債，轉股價格為8.22元/股。

股價是背后支撐可轉債價格的主要因素。但其9月12日股價卻收于5.65元。孟卓群認為，限售股解禁壓力、鋼價下跌、業績不明朗等多種不利因素會繼續給新鋼股份的股價帶來壓力。

安信證券分析師王昌俊認為，新鋼轉債的回售條款設計對投資者不利，回售時間定在3年后，對投資者來說，轉債含有的期權現在已經沒有價值。

8月初率先破發的南山轉債，回售起始期同樣是在發行3年后。今年4月，南山鋁業（600219.SH）發行28億元可轉債，發行期5年。初始轉股價格為16.89元/股。9月11日，南山轉債報收95.67元，南山鋁業股價為6.62元。南山轉債是自2006年以來首只破發的可轉債。

分析師稱，股價持續走低，加上過于苛刻的回售條件是這兩只可轉債一起淪為可轉債市場“雙熊”的最主要原因。

破百時代來臨？

由于跟股市向來有蹺蹺板效應，債市近期呈現一片紅景象，尤其是公司債漲勢逼人。

不過，唯獨可轉債市場是個例外。9月11日收盤時，超過一半的可轉債在105元（含）以下，最靠近破發位置的是歌華轉債，報收100.92元。

另外，相比回售的高成本，公司似乎更愿意修正轉股價。

據Wind資訊顯示，截至8月5日，目前存續的13只可轉債當中，恒源轉債、柳工轉債、唐鋼轉債、赤化轉債、五洲轉債、山鷹轉債、海馬轉債、巨輪轉債等9家已經觸發了修正條款。

這引發了一波可轉債市場轉股價的修正潮，部分可轉債已經完成或正在啟動修正，恒源轉債、海馬轉債已經向下修正轉股價格，而唐鋼轉債也正在審議當中。

9月9日，根據北大荒（600598.SH）發布的公告，分析師預計大荒轉債的轉股價將下調28.26%，因此10.08元成為新轉股價的幾率較大。

安信證券的王昌俊認為，修正轉股價會讓大部分可轉債破發的可能性小一些，“如果股價繼續下跌，也不可能持續不斷地下調轉股價，最后它還是會往下走?！?

上海某合資基金公司的分析師稱，接下來會不會出現破發要看修正情況，已修正的，它的價值立馬就上去，就不會跌破面值了，“如果堅持不調，破發的可能性是有的?！?

孟卓群說，股價越往下跌，修正轉股價的幅度越受到限制，因為有一個凈資產的限制?！邦l繁修正對公司利潤攤薄壓力很大，也不一定是好事?！?

王昌俊表示，可轉債的最大吸引力還是其附有的期權，“你很難把可轉債當成純粹的債，更多的是一種純粹期權。這種只能看漲的期權在其股價下跌時，風險就會放大?！?

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