經濟觀察網 記者 歐陽曉紅  中國VC/PE行業正進入野蠻生長時代，其背后的LP群體在面對更大的資金需求、更多以及更為多樣化的基金時，投資策略也相應調整。 

據ChinaVenture投中集團針對數十位境內外LP的調研顯示，對于2011年中國股權投資發展前景，受訪LP普遍持樂觀態度，認為該活躍態勢將得以持續。 

不過，資本市場高估值下的泡沫隱憂也促使LP進行冷靜判斷，未來或將采取較為謹慎的投資態度；而激烈的市場競爭，也使得眾多LP更理性的預測未來投資回報水平。此外，在更多資金涌入、更多基金成立的形勢下，對專業人才的爭奪逐漸成為焦點，除了知名投資機構的后續基金，知名投資人獨立成立的基金也受到LP群體的青睞。 

據悉，歷經約半年的盡職調查，社?；鸬?011年PE投資首單基本確定，鼎暉投資二期人民幣基金與中信資本人民幣基金將“先拔頭籌”。 

在之前的博鰲亞洲論壇上，全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍表示，全國社?；鹫龑λ募襊E進行盡職調查，如與這四家PE簽訂投資協議，全國社?；饘⑿略黾s60億元資金用于投資PE。 

境外LP相對謹慎 

業界人士分析，社?；鸺哟髮E的投資，正是LP群體應對中國VC/PE投資熱潮的一個縮影。2010年，中國股權投資市場迎來其歷史上最為活躍的一年，LP群體也與VC/PE投資機構一起獲得豐厚回報。 

然而，ChinaVenture投中集團《2011年中國LP調查研究報告》顯示，對于2011年中國創業（VC）投資及私募股權（PE）投資市場活躍度，47.1%受訪LP認為市場活躍度將保持不變，同樣占比47.1%的LP認為市場活躍度將呈現持續增長態勢，另有5.8%的LP對未來市場狀況持保留態度，認為需要根據未來形勢再作判斷。其中，境外內LP所作判斷略有差異，境內LP態度更為樂觀，62.5%認為市場活躍度將持續增長，而境外LP中認為市場活躍度持續增長的僅為33.3%，多數境外LP認為中國VC/PE市場活躍度將保持不變。 

基于對中國市場相對穩定的預期，受訪LP中68.8%傾向于維持VC/PE投資在其投資組合中所占比重，另有25.0%傾向于增加這一比重，而認為需要根據未來形勢再做判斷的LP僅為6.3%。其中，境外LP中更傾向于維持VC/PE投資所占比重，持這一觀點的LP比例達87.5%。而表示將提高私募股權投資在投資組合中所占比例的均為境內LP。 

整體來看，境內LP群體對中國私募股權投資市場前景持有更為樂觀的態度。一方面，境內資本市場的活躍刺激了人民幣基金發展，尤其企業較高估值帶來的高額回報吸引了境內LP關注；另一方面，出于對目前國內資本流動性過剩的擔憂，LP也傾向于加大私募股權投資資金配置以分散風險。 

本土LP將走向專業化 

更多資本與基金的出現，也使得專業人才成為市場競爭的焦點，LP評估基金品質的標準也因此發生轉變——本次受調研LP一致認為GP團隊素質是影響投資基金的首要因素，其次則分別是基金內部風險控制、過往業績和投資策略。在人民幣基金類型的選擇上也同樣體現出這一點，除了知名中資機構成立的后續人民幣基金，知名投資人獨立成立的人民幣基金尤其受到LP青睞。 

對于中國本土LP市場的發展，專業化理念也被視作未來發展的最大瓶頸。在接受調研的眾多LP看來，本土LP市場發展最大障礙排名前三的分別是本土LP理念有待提高、缺少私募股權投資經驗以及缺少市場化運作的FOF。相比去年的調研結果，政策法律環境不成熟不再被視作本土LP發展的最大障礙，2010年保險資金進行私募股權投資的政策開閘，各地政府推動本地股權投資發展推出的各種優惠政策，都為本土LP發展帶來更為有利的政策環境。 

政策環境的改變也對未來LP群體構成產生影響，多數受訪LP認為保險公司將作為LP在未來3-5年獲得飛速發展，成為中國本土重要的LP類型，這一判斷直接源于保險資金投資私募股權政策的放開。其次，受調查LP普遍看好FOF未來發展前景，活躍于資本市場的民營企業也被認為是具有較好發展前景的LP類型。 

而對于公共養老金，盡管目前僅有全國社?；鸹钴S于PE市場，但作為國外比較成熟的LP類型，其發展前景也普遍被看好。 

與2010年調研相比，LP對引導基金的態度有所轉變，認為其未來將獲得飛速發展的LP占比僅為2%，相比去年下降17個百分點。隨著中國私募股權投資市場的成熟，專業化、市場化的LP將成為市場主流。 

人民幣基金：投資回報或不再樂觀 

投中集團報告稱，借助A股市場的活躍，人民幣基金無論是數量還是規模均已成為中國VC/PE市場主流，LP尤其是境外LP投資策略也因此受其影響。受訪境外LP中，有44%表示將增加投資中國的資金比例，盡管這一比例低于去年6個百分點，但鑒于已有更多外資LP進入中國市場，該調研結果仍顯樂觀。 

在所有受訪境外LP中，41.7%將考慮投資人民幣基金，25.0%已經投資人民幣基金，33.3%受訪LP暫時不考慮投資人民幣基金。 

人民幣基金市場的活躍，導致更多的資金進入以及更多的新基金的出現，VC/PE投資市場的競爭日趨激烈，對于未來投資回報也開始有更多悲觀的聲音出現。 

對于未來5年基金投資回報，受調查境內LP及境外LP給出了不同預期。62.5%境內LP認為未來5年中國投資市場回報情況平穩，不會有重大波動，25.0%認為回報情況會出現較大波動甚至低迷。而境外LP中認為回報情況會出現較大波動甚至低迷的占比達44.4%，其次是認為回報情況平穩，占境外LP比例為33.3%。 

盡管2010年中國股權投資市場活躍度及回報水平均達到歷史最高水平，但此次調研中LP對未來回報的預期相比2010年并沒有變得更加樂觀?！案偁幖觿е碌耐顿Y成本上升以及對國內資本市場估值的泡沫隱憂是主要原因?！蓖吨屑瘓F分析人士稱。