3月底，本報從多家信托公司獲悉，陽光私募信托產品有望獲準參與股指期貨，但將僅限于套期保值交易，并要求所持有的賣出期指合約價值總額不超過產品持有的權益類證券總市值的20%，持有的買入期指合約價值總額不超過產品資產凈值的10%。這與證監會對普通公募基金產品參與股指期貨的限制基本一致。

如此嚴格的規定下，私募基金的對沖之路可能要被“綁著腿走”。

由于信托公司歸屬銀監會管轄，因此上述事宜需等銀監會的一紙意見。一位信托公司人士稱，目前的這一說法還在征詢意見中。也有消息稱，銀監會對此已基本敲定。

陽光私募難“對沖”

3月24日，深圳挺浩投資總經理康浩平來到深圳一家信托公司，他計劃發行一只對沖套利的陽光信托產品，卻吃了“閉門羹”，不只因為信托公司依然無法開股指期貨賬戶，而且聽說上述產品未來最多只能對沖20%的情況，令他頗為沮喪。

康浩平曾任恒指期貨經紀人，目前管理的一只陽光信托2月份取得了19.37%的收益率，他以個人賬戶投資股指期貨套利，近幾個月也賺取了約20%的收益。本想趁熱打鐵發行相關產品，卻未能成行。

“我很不理解，僅能做20%的空頭，還有80%的現貨風險敞口不能對沖?！笨岛破秸f，“從長期看，股指期貨市場是平抑股市波動的最好工具。如果遇到系統性風險，80%的現貨風險暴露，股市依然會有很大的拋壓?！?

同時，按照上述說法，私募和公募一樣，都僅能進行套保，套利和單邊投機交易無法進行?！疤桌屯稒C的活躍也是股指期貨市場能夠實現套保交易的基礎，如果所有的機構都只能套保，沒有投機資金，誰又來承擔風險?”康浩平稱。

“這個百分比指的是合約面值，而不是運用的保證金總量?！敝屑Z期貨分析師孫瑜琴分析，如果一家私募管理的資產目前有10億元市值，那其能夠賣出價值2億元的期指合約，按目前市場平均18%的保證金比例，動用資金僅為3600萬元；或者買入1億元的期指合約，動用資金1800萬元。

格林期貨總經理助理、金融研究院院長于軍禮也認為，“在這種限制下，股指期貨對于私募基金對沖其證券市場的風險，起不到什么太大的作用?！?

去年一位業績突出的陽光私募基金經理表示失望，“如果只能套保不能參與投機，不能放大杠桿，股指期貨對我們的吸引力就很小了，即使參與也是在個別重大轉折行情時少量套保，今年的市場指數或許不跌，但選個股難度加大，如果做套?？赡軆深^挨耳光?！?

好買基金研究中心分析師袁方調研私募參與股指期貨的態度發現，大多數傳統的證券投資背景出身的私募對投資股指期貨并不是十分迫切，主要是有一定的期貨從業背景或創新性強的私募較為迫切。

其實，一些陽光私募已經曲線參與股指期貨，通過個人賬戶和自有資金操盤股指期貨“練手”，也有公司以有限合伙制基金或信托結合有限合伙制基金的形式投資股指期貨。

深圳一位陽光私募正在天津籌劃有限合伙制基金，預發行投資股指期貨的對沖產品。因為合伙制基金不受銀監會的限制，可以開設一般法人賬戶，需準備的材料和流程也較為簡單，且可以從事套保、套利、投機多種交易。

有限合伙制基金由普通合伙人和有限合伙人組成，前者即私募基金的管理人。還有一些私募發行了信托產品，以信托計劃資金作為有限合伙人購買合伙制基金，曲線參與股指期貨。深圳、上海、天津都已經有數家這樣的合伙制基金成立。

一位信托公司總經理認為，有限合伙制基金在資金的申贖上不如信托產品便利，同時也處于監管空白，私募基金走上有限合伙之路，似乎在重返“非陽光化”。

上海一家私募基金總經理認為，股指期貨可以為私募產品創新提供很大的空間。已經有一些資金實力較大的私募基金計劃發行投資股指期貨的結構化產品，他們認為股指期貨的套保功能可以幫助承諾收益的結構化產品控制風險，提供更大的安全墊，不過如果僅是20%的對沖上限，這一策略如何實施還有待研究。

一家信托公司的總經理告訴本報，目前上述規定還在意見征求中，銀監會政策的基調是穩步推進，“不過我們也希望能夠放得靈活些?！币灿行磐泄救耸空J為，即使銀監會有條件地允許私募參與股指期貨，未來也可能遇到在證監會管轄下的股指期貨開戶問題，由于監管主體之爭，證監會已經暫停了陽光私募信托賬戶開戶近兩年。

但另一方面，私募基金已經由于不能投資股指期貨而面臨激烈的競爭。目前，國泰君安證券已經發行了投資股指期貨的資管產品 “君享量化”，自稱國內首只“對沖基金”；國投瑞銀、大成、招商、易方達等基金公司投資股指期貨的專戶產品也已經在運作中。

機構進場難

自從去年4月16日股指期貨上市以來，“機構投資者逐步入場”一直是監管方強調的方向，但近一年來，機構入場的步伐卻從未真正邁開。

目前，證監會已經允許保本基金和專戶產品投資股指期貨且無比例限制。目前，一些基金公司雖然表示已做好了結算等系統對接工作準備，但依然沒有一只公募基金投資股指期貨。

一位基金經理透露，“即使可以做，但是沒有說怎么做，大家也不敢動，也有說法是在等證監會的一個‘窗口指導’，專戶業績做得好的公司，其公募產品才可以投資股指期貨?！?

“每次出一個機構參與股指期貨的指引辦法，都是‘五花大綁’?！币患移谪浌窘鹑诓控撠熑诉@樣稱，“之前市場預期陽光私募成為股指期貨市場的主力軍，而如果銀監會這樣的限制辦法一出，陽光私募也就不是主力了，在今后的很長一段時間里，個人投資者仍將是股指期貨市場的主力軍?！?

一家期貨公司金融事業部負責人稱，“我們根據市場表現估算，現在股指期貨的交易量里有20%來自機構客戶，而這些機構客戶主要是非陽光化的地下私募基金?！?

中國金融交易所內部人士也認為，“此辦法一經敲定，今后私募參與股指期貨肯定還是得以委托理財或者股本金的形式，沒法‘陽光化’?！?

業內人士指出，股指期貨的持倉量是機構參與程度的一個重要指標，然而從去年7月份之后，期指四張合約的總持倉量就在3萬手左右徘徊，無明顯增長。從成交量看，3月24日四張合約的總成交量僅為13萬手，而股指期貨上市后的第二個交易日里成交量就已經達到了12.5萬手。