經濟觀察報 記者 趙娟 自2005年3月證監會批準光大證券首只集合資產管理計劃 （也稱“集合理財產品”）至今，目前國內共有50家券商發行了172只集合理財產品，正在運行有凈值公布的產品154只。

根據證監會規定，券商集合理財產品分為限定性和非限定性兩大類，這兩大類產品又按照投資方式、資產類別、區域的不同分有許多細分類別，本榜單將在國內市場首次對此進行詳細分類統計。

更重要的是，目前券商集合理財產品還處于發展初期，業績報酬提取方式沒有統一模式，本榜單將首次詳盡統計各產品管理人業績報酬提取情況，對產品的真實業績進行分析。

中信規模最大

截至2010年三季度末，各產品公布的數據，其總資產凈值已有1257.12億元。其中，中信證券券商資產管理產品規模最大，達到126.19億元；其次是國泰君安和光大證券。

華泰證券旗下產品數量最多，共11只。單個規模最大的產品是光大證券陽光基中寶，即投資于陽光私募基金，規模達到59.7億元。

今年是券商集合理財產品發展最快的一年，共有82只券商集合理財產品成立，而這個11月，正是一年以來券商集合理財產品發行最密集的一個月，18只產品正在發行期。規模較大的券商中，國泰君安旗下產品多數為今年發行。

完整分類

限定性指其投資對象主要為固定收益類產品，投資于權益類證券和股票的比例不超過20%；而非限定性集合理財產品投資于固定收益類和權益類的比例不受限制，且還可以投資于基金。

目前，包括正在發行的產品，共有非限定性產品135只，限定性產品37只。本榜單將非限定性產品分股票投資方向類產品和主要投資于公、私募基金的FOF產品，以及投資于海外市場的QDII產品三大類。限定性產品分為債券類、貨幣類兩大類。

上述產品中，目前股票投資方向類產品的數量最多，共86只，其中多數類似于公募基金中的偏股或平衡混合型產品，配置較靈活。

FOF產品共28只。QDII產品僅中金大中華股票配置、國泰君安君富香江兩只。

限定性產品中，除4只主要投資于貨幣市場工具的貨幣類產品外，全部為債券類產品，如按照公募基金的劃分，這些產品大多數類“二級債基”（可部分投資二級市場股票）產品占三分之二，類“一級債基”（可參與一級市場新股申購）產品占三分之一。

統計發現，目前我國券商的集合理財產品設計仍處于初級階段，以證券市場為主要投資對象，但與公募基金產品數量眾多、可按照投資范疇和資產配置比例細分不同，券商集合理財產品目前的數量較少，且資產配置比例劃分并不統一和規范，例如一些產品對權益類資產、固定收益類資產、貨幣市場工具的投資范疇都是0-95%或5%-100%。

中金墊底 東方勝出

目前，券商集合理財產品仍處于發展初期的另一個表現是，各產品業績報酬提取方式不統一、時間不固定。由于這些問題，許多產品公布的單位凈值可能包含了將要提取的業績報酬，并非投資者可獲得的真實凈值。

統計發行，大部分產品采取在投資者贖回或產品運作結束時才提取業績報酬，也有國元證券、國泰君安等券商旗下產品按照每月或每季度提取約定內收益的一定比例作為業績報酬，還有如國信金理財經典組合只收取固定管理費、無業績分成，且所有產品的業績報酬提取各異。

2008年就曾出現過某券商集合理財產品管理人在高位提取業績報酬，隨后運作結束打開封閉期后投資者反虧損的個案，券商管理人后受到證監會責罰。

本榜單在根據各券商公布的單位凈值統計考慮分紅等因素的復權單位凈值增長率后，進而對產品是否在統計區間提取業績報酬一一分析，統計了扣除可能提取的業績報酬后的實際凈值增長率，這將是投資者退出產品計劃時獲得的真正收益。

可以發現，股票投資方向產品中，東方證券資產管理公司旗下產品今年業績較突出，在前十名中占據三席。東方紅先鋒1號以20.37%的實際業績位居所有產品之冠。東方證券也是業內第一家將資產管理部門獨立成立資產管理公司的券商。

FOF產品中，東海證券的東方2號今年以來實際收益率最高。國信金理財經典組合兩年和三年期業績均在所有券商集合理財產品中表現最好，唯一一個各年期評級均為五星的產品。

限定性的債券類產品中，興業證券、招商證券、上海證券、中信證券旗下產品今年以來表現較好，最好的業績達到14.89%的收益率，整體平均收益率為6.04%。

而非限定性股票投資方向類產品的平均業績只有3.47%，中金股票策略二號以-12.28%的凈值增長率墊底。中金旗下非限定性產品今年表現不佳，4只產品均為負收益。華泰、國元等券商集合理財產品今年同樣業績不佳。

結合產品的波動率、下行風險、絕對回報指標，東方證券、東海證券旗下產品波動率相對低、收益較好。

  集合理財產品資產規模前十券商

管理人	產品數量	份額合計(億份)	資產凈值合計(億元)
中信證券	9	116.43	126.19
國泰君安證券	8	116.73	118.83
光大證券	9	109.12	113.71
東海證券	6	73.74	77.07
華泰證券	12	68.68	74.47
招商證券	8	66.05	64.40
東方證券資產	11	52.34	61.51
國信證券	8	60.81	61.17
中金公司	11	54.91	58.05
長江證券	9	54.12	55.47

指標說明

分類說明： 

一級分類	二級分類
限定性	債券類
	貨幣類
非限定性	股票投資方向類
	FOF
	QDII

評級說明：

采用在有效數據下綜合絕對回報、下行風險、波動率等指標的風險調整收益指標——sortino ratio進行評價。排名或者評級對數據的要求：

1、排名，必須具備6個月及以上的連續月度公布業績情況。

2、評級，1年期評級必須有1年及以上的連續月度公布業績情況；2年評級，必須具有2年連續月度業績數據；3年評級，必須具有3年連續月度業績數據。

指標說明：

復權單位凈值增長率 

采用披露的凈值計算出的增長率進行排名，計算時考慮分紅，不考慮業績報酬費。與各券商公布的累計凈值增長率不同。

實際單位凈值增長率 

先判斷統計區間內產品是否達到業績報酬提取條件，即假設投資者退出時或管理人按約定定期按照計提標準已扣除業績報酬。 

絕對回報之月度復合回報 

統計區間內基金每月凈值增長率的復合增長或下跌值，反映的是收益能力。 

下行風險 

考量指數下跌時凈值支撐力的強弱，若支撐強則風險越小，反映的是投資風險。從低到高進行排名，前1/3的風險度為低，后1/3的風險度為高，中間的為中。通常認為，下行風險值在0.1以下風險度較低。 

波動率 

用收益標準差指標衡量，具體是實際收益率圍繞預期收益率（即平均收益率）分布的離散度，反映的是業績穩定度。排序同波動率。通常認為，波動率值在0.02以下波動度較小。 

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