PE仍在“抗周期”防御性企業估值抬升

經濟觀察報 記者 胡中彬 陳軒棋 在經過半年多的沉寂后，私募股權投資（PE）領域近期出現了一個小高潮，那些業績穩定的防御性企業仍然受到PE的青睞。

與此同時，隨著PE投資活躍，加上二級市場持續反彈，被投資企業的估值也在水漲船高。

抄底效應顯現

從今年二季度開始，PE領域的氣氛開始活躍。清科創投投資總監盧致輝也觀察到了這樣的變化，“到9月份各種案例頻現儼然讓PE投資進入了一個小高潮?！?

僅9月上旬，已經公布的投資案例超過了6家。根據清科研究中心的跟蹤統計，今年8月中國市場上共發生25起VC/PE投資案例，環比增長了19%。

深創投北京分公司總經理劉綱認為，出現這樣的小高潮和創業板的刺激效應有一定的關系。

今年上半年，隨著資本市場的活躍，股指節節攀高，不僅僅讓投資機構看到了樂觀的未來，也讓投資機構的退出成為可能，而創業板的不斷推進更是讓投資機構熱情倍增。

“我們一直在做高科技行業的投資，這在危機前后都沒有變化?！苯鹕辰瓌摌I投資公司CFO敖焱杰稱，金融危機對其投資沒什么影響。

蘭馨亞洲執行董事李煌也表示，從危機發生后，一直未有放緩過對項目的考察，目前的小高潮正是投資機構在金融危機期間尋找機會的結果。

“上半年正是看項目，選項目，投資的好機會，企業也不會漫天要價了，估值水平很低，5-6倍PE的投資案例很多?！北R致輝稱，一個投資項目前期溝通和盡職調查等需要花一定的時間，近期公布的諸多案例可以被認為是機構在金融危機期間抄底的成果。

劉綱認為，危機發生的時候正是市場處于低谷的時期，對于PE機構而言，是非常難得的投資時機，“不僅僅價格低，而且也能夠通過危機判斷出究竟哪些公司是好公司值得投資?！?

募資方面，8月份共有8只可投資于中國大陸地區的創業投資/私募股權投資（VC/PE）基金設立，全部為人民幣基金。披露的募資目標規模約為8.1億美元，比7月增長295.1%。事實上，這樣的跡象從二季度開始就開始逐漸顯現。

醫藥、零售受寵

在近期公布的一系列投資案例中，抗周期性行業仍然是主要的投資目標。在諸多投資機構眼里，抗周期性行業依然以樂觀的業績而受到青睞，而周期性行業的公司并未隨著經濟形勢的變化而重新得到投資機構的追捧。

在金融危機發生后，抗周期行業成為眾多PE一致關注的方向，諸如教育、醫療、餐飲、商業連鎖等行業受經濟周期的波動影響下，受系統風險影響小，抗周期性強而受到機構的青睞。

“這段時間公布的一系列案例還是以抗周期性的行業為主?！北R致輝稱，近期醫藥、餐飲、商業連鎖、教育等抗周期性較強行業的公司頻頻出現在了投資機構的標的中。

數據顯示，8月份，從投資行業分布可以看出，廣義IT共發生12起投資案例，傳統行業共發生6起投資案例，生技/健康行業發生3起投資案例。

醫藥行業頗受青睞，最近6個月來，醫療健康行業獲得機構投資額達1.32億美元，占同時期中國市場總投資近兩成，首次超越IT業，成為股權投資最熱門的行業。

“我們仍然關注的是一些抗周期性的行業，投資方向沒有發生任何改變，如果這么快就變化了，只能說我們的投資風格并不成熟?！眹鴥纫晃淮笮兔駹IPE董事長稱，他最近還在看一些餐飲項目。

尤其是受益于城鎮化和消費升級的行業，從長遠來看，這些板塊都將隨著中國經濟的發展和人均收入的提高而得到成長性的機會。

實際上，生物能源、家具建材、軟件外包等曾被PE熱捧過的行業，由于周期性強、對外貿易依存度過高等原因，目前尚未恢復到經濟危機前的需求水平，也尚未重新獲得PE的青睞。

盧致輝認為，機構對周期性行業的謹慎心態仍然還會再持續一段時間，而在這些行業中，諸如醫藥、餐飲等行業市場剛性需求性強，受經濟周期影響，還將持續成為熱點。

隨著經濟復蘇形勢的確立，股市今年上半年一路上行，帶動了二級市場投資的熱情。但在許多PE人士眼中，他們對二級市場的機會和表現卻表現得并不怎么關心。

“我們一個項目最快也得兩三年時間，所以短期股市波動對我們的影響不大?！鄙鲜雒駹IPE董事長稱，現在他對二級市場波動基本不關注。

PE不關心二級市場自有道理。通常來說，PE投資一個企業的回報周期在三五年甚至更長，期間難免出現股市和經濟波動，但只要最終退出時成功規避了這種波動，同樣能獲得較高收益。

這種所謂跨周期的投資通常能帶來很高的回報，當然也會因為撞上不好的年份如這次全球性危機而損失慘重，甚至導致基金被清盤。

正因如此，PE更看重中長期的絕對回報，而那些穩定的防御性行業最受他們歡迎。

如今，一個明顯的變化是估值水平開始提升。

這樣的變化從近期的投資就可見一斑。8月中旬，TPG與弘毅投資及聯想控股在內的投資團入股物美商業，共投資約2億美元，占投資后總股本的10.9%。而按照物美商業的盈利水平保守估算，其入股的PE值也超過23倍。

參與交易的一位人士表示，有很多競購者，這也是造成入股價格并不便宜的另一個原因。

三家投資機構無不對物美所處于的消費行業表示出濃厚的興趣，而剛剛決定重金進入直投領域的聯想控股也已經將消費行業列為了其關注的行業之一。上述人士表示：“受益于國內消費能力的持續增長，公司業績將會有穩步提升，具有很強的吸引力?！?

李煌認為，該領域的活躍已經造成了估值水平的上移，但具體程度尚無法量化。

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