爭議天益風格：巴菲特式投資如何在中國？

在2009年以來的這輪牛市中，富國天益至今40.64%的凈值增長率確實不夠出色。銀河證券統計，同期標準股票型基金的平均凈值增長率為67.55%，在124只股票型基金排名中，富國天益落到了后面。

富國天益基金經理陳戈在業內以“穩”著稱，其重倉股持股非常穩定，甚至3年不變，換手率更是業內最低。一位業內人士評價，在如今公募基金追風投資盛行的潮流中，陳戈依然偏重于巴菲特式的長期價值投資實在難得。但是在短期業績考核面前，這種投資風格再一次檢驗投資者的耐性。

又遇低谷

根據德圣基金研究中心的跟蹤，今年以來，富國天益的倉位由60%的水平緩慢提升，平均倉位保持在70%附近，行業內處于平均偏低水平。

在2009年一季報中，陳戈也總結了業績落后的部分原因：由于本基金持倉結構中消費品等穩定類行業配置較多，直接影響了本期凈值表現。

在重倉股方面，富國天益今年二季度的重倉股與一季度相比主要在持有品種上進行了微調，如中國人壽被中國平安取代，招商銀行則被興業銀行取代，而市場中輪番領漲的煤炭、有色等行業在其重倉股中幾乎看不到身影。

提起貴州茅臺和蘇寧電器，很多基金業人就會想起以持有 “白馬股”著稱的陳戈，這兩只股票作為富國天益前兩大重倉股將近四年不變。近兩年A股大起大落，越來越多的基金經理跟隨市場趨勢投資，因此陳戈掌舵的富國天益換手率低、集中持股、長期投資風格在公募基金業內越來越顯眼。

晨星（中國）統計2008年股票型基金全年平均股票換手率為143.46%，換手最為頻繁的天治品質優選年度換手率高達823.58%，而富國天益換手率僅為10.64%。

陳戈曾經將價值投資定義為兩種，一種是基本面趨勢法：以行業、公司的中短期基本面變化趨勢為主要依據的投資方法；另一種則是“以股票的長期基本面因素為主要依據的投資方法”，不受短期的宏觀經濟、人事變動等因素的影響，考慮的是公司長期的競爭力。富國天益認為自己是基本面趨勢法，并非傳統意義上的長期持有價值投資。

對于富國天益的投資風格，一位基金分析人士指出，看基本面趨勢選股固然沒錯，這也是國外共同基金堅持的風格，但是在中國宏觀經濟政策的大變化足以改變經濟周期的情況下，還是應該有所變通，否則會損失很大一塊收益。

實際上，今年上半年富國天益的表現與2007年上半年市場單邊向上時有所相像，富國基金表示，基金運作在注重風險控制的同時確實與一些投資機會擦肩而過，導致業績欠佳。2007年下半年市場進入震蕩調整期后，富國天益的投資業績就有所回升。

富國天益成名于2005年-2006年的價值發現大行情，在當時經歷了較長一段時間經濟向好而股市低迷期后，股指從998點開始反彈，大量被長期低估的股票開始崛起。陳戈從2005年4月起開始管理富國天益，其選股優勢可謂恰逢其時，他陸續發現了思源電器、航天信息等股票并持有至今。晨星統計，富國天益2005年-2006兩年的累計收益率達到242.49%，在當時全球2萬多只可比基金中排名第四。

但是，2007年上半年A股市場牛市來臨，在各類題材股、小盤股以及周期類股票熱漲的行情中，富國天益在當時銀河證券統計的82只股票型基金中排名第57位，當年二季度份額縮水近一半。

2008年股市下跌中，富國天益持有的股票相對抗跌，以-43.83%的凈值增長率，排名銀河證券股票型基金第15名。2008年底富國天益連續3年凈值增長率為214.99%，僅次于華夏大盤精選排名股票型基金第二，但這兩者卻體現出截然不同的風格，王亞偉管理的華夏大盤換手率高，快進快出，陳戈的天益則是換手極低，偏好長期投資。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春指出，基金的每種風格都有不同行情的適用性，但現在這個階段，富國天益的風格一定程度上無法成為國內基金的主流。業內也有爭議認為，2007年后的市場環境與之前相比已大為不同，富國天益選股不選時的風格在當下缺乏靈活性。

晨星（中國）分析師王蕊總結道，富國天益長期看穩健，但略失激情。不適合激進的、追求短期收益的投資者。

實際上，從富國天益最新的重倉股上已經開始出現變化。今年二季度，萬科A第一次出現在其重倉股名單中。此前陳戈不投資兩類上市公司，一類是頻繁再融資的，一類是問題公司，在他眼中，房地產屬于典型資本癮君子，靠不斷融資獲得比較好的收益。

但是富國基金人士介紹，由于認為房地產行業在今年宏觀經濟中的拉動地位尤為重要，陳戈對部分房地產企業的看法已有改變。

磨合期

陳戈說過，“良好長期業績的背后，可能是對心臟的很大負擔?！比缃?，富國天益面臨的不僅僅是基金經理是否能堅持住投資理念的考驗，還面臨著對投資者的考驗。

2007年底，富國天益借助業績反彈，通過大比例分紅進行持續性營銷，規模迅速趕超同行，一定程度上扳回了一局?，F在牛市中短期業績的低迷再次使得富國天益面臨投資風格的考驗，是堅持自己還是跟隨潮流？

2008年底，原嘉實基金投資總監竇玉明出任富國基金總經理，其上任后，銷售自然成為主抓領域，2009年上半年，富國旗下新債券基金富國優化增強在債券市場弱勢時募集達58億，在當時可謂難得的好成績。

接近富國基金人士透露，年初看空市場是今年上半年富國基金業績落后的原因之一，而做投資出身的竇玉明與富國基金投資總監陳戈的投資理念也需要磨合。

截至今年上半年，富國基金管理基金總份額623.5億，提高了56.88億，排名第11位，比2008年四季度提升了7位，比2007年底提升了12位。但是，細觀富國基金旗下基金規模變化，富國旗下開放式股票投資方向的基金今年上半年整體呈現凈贖回狀態。

今年上半年，除了富國天益，富國旗下另外兩只股票型基金的表現也差強人意，富國天博創新股票基金、富國天合穩健股票基金也均排在100名之后。而其重倉股方面均有6只以上與富國天益重合。

而其他偏股型、配置型基金中，富國天瑞、天成則有不錯的表現。一位基金分析人士認為，一定程度上可以看出，富國基金也正在追求旗下基金風格的多樣化。

對于上半年業績情況，富國基金相關人士表示，富國天益今年以來收益率的確低于市場平均水平，但對于中長期投資理財工具的基金而言，這只是一個非常短期的業績評價。不同風格的投資產品在不同的市場環境下表現會有所不同，與這一次的市場熱點擦肩而過，但并不妨礙在接下來的舞臺上成為主角。富國天益在過往的投資中也完全證明了這一點。

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