聚友網
開心網
人人網
新浪微博網
豆瓣網
不良資產轉讓二級市場的消逝
經濟觀察報 記者 胡蓉萍 東方資產管理公司5月召開大規模資產推介會后已過去近兩個月，其大力推銷的300億資產至今尚無一個資產包成交。
如今的金融不良債權轉讓市場已陷入空前低迷，幾乎停滯。
金融危機導致企業償還債務能力和投資者融資能力下降，與此同時，4月最高人民法院出臺的《關于審理涉及金融不良資產債權轉讓案件工作座談會紀要》（下稱“《紀要》”）賦予地方政府以優先購買權，旨在防止國有資產流失，更是讓這一市場雪上加霜。
一撥又一撥的民營、外資投資者退出金融不良資產債權投資市場，曾經暴利的不良資產轉讓二級市場正在走向消亡。
《紀要》去市場化？
東方如此聲勢浩大的資產推介會在四大資產管理公司當中當屬首例。和以前通過中介機構向特定投資者推介不同，他們還邀請了數十家全國性主流媒體參與，將潛在投資者范圍擴大的用意明顯。
2009年5月25日，中國東方資產管理公司在北京首都大酒店舉行2009年度資產推介會，推介來自北京、上海、廣州等20個省市的300多億資產，包括資產包、單項債權、股權和實物資產等，涵蓋了化工、制藥、電力、房地產等行業。
德意志銀行、美林（香港）、GE等外資、上海文盛投資等民營投資公司都前來參加，但交易熱情不高，針砭整個政策法律環境的熱情倒不小。
如果一種商品或者權利購買了之后，其上上下下都充滿了不確定性，轉讓合同有十幾種可能出現的情形可以認定合同無效和可撤銷，前有一堆虎視眈眈的優先購買權人尚未主張權利，后去向潛在被告人主張權利還受到限制，那么誰還敢購買這種商品或者權利？
面對政策和市場環境造成的金融不良債權的大量不確定因素，投資者大都只看不買。
4月《紀要》的相關制度設計，就是賦予地方政府或其他國有債務人對不良債權以優先購買權，明確規定債務人或受讓人起訴國有商業銀行的案件在原則上不予受理，明確規定國有企業債務人可提起不良債權轉讓合同無效之訴。
與此同時，《紀要》還總結了十多種認定不良資產轉讓合同無效的情形，如債務人或者擔保人為國家機關的，被認定為涉及國家安全和敏感信息的等等。它從頭到尾貫徹“防止國有資產流失”的主旨?！爸袊稍试S債權流轉，我們合法受讓的債權為什么不能得到中國法律的保護？”一位國際投行人士對此質疑。
“事實證明，這是一份去市場化的法律文件，從它醞釀開始就扼殺了萌芽狀態的中國不良資產轉讓市場，是一種倒退?！蹦迟Y產管理公司相關業務部門人士表示。
但最高院民二庭的相關負責人認為這并非一個單純的法律問題，而是一個以政策性為主、法律性為輔的社會經濟問題，因此問題的實質是一個價值權衡以及價值選擇問題，需要權衡私權處分和公共利益，職工債權和金融債權，中央財政和地方財政、計劃經濟法律問題和市場經濟法律規則、市場競爭與國家干預的權衡。
在5月25日召開的東方資產年度資產推介會上，資產經營部總經理李溱從審慎樂觀的角度解讀了《會議紀要》。
他認為該紀要從更高層次上看是有助于規范不良資產市場相關業務的影響：“它確認了主債權轉讓時擔保合同隨主債權轉讓有效，確認了債權轉讓后法院應當裁定變更訴訟主體或者執行主體，它的約束范圍有限對非國有企業債權和抵債資產業務沒有影響?！?/FONT>
“還有對債務人提出轉讓無效之訴設立了門檻，不能提供擔保的，或者有限購買權人放棄了優先購買權的，法院不予受理?！崩钿趶娬{。
但參與推介會的投資者心知肚明，依然不出手。西北的一家民營投資公司，其所有不良資產投資項目都在訴訟當中。
“我們就大老遠地趕來看看北京政策和形勢有沒有一些新情況、新解釋，希望能套現走人。完了之后我就不會投資不良資產了?！边@位投資者說。
和往年的推介會相比，來參加的白皮膚黃頭發的“老外”近乎絕跡。
業內人士認為最需要防止國有資產流失的時候是2001年到2004年政策性剝離階段，在政策性任務結束后，資產管理公司一切業務都要首先考慮利潤，資產管理公司商業化收購來的所有資產都是自己出錢購買的，考慮到這些資產是要自負盈虧，再出售資產肯定不會讓投資者有之前那樣的暴利了。
“這個時候出這樣的法律文件，一是馬后炮，二是阻礙了這個市場的市場化規范化的進程，導致資產管理公司不敢買，投資者不敢接?！蹦迟Y產管理公司相關業務部門人士表示。
就在7月，東方資產管理公司某省辦事處相關業務人士對《紀要》叫苦不迭，他說地方法院執行《紀要》還“過度猛烈”：“已經查封的債務人財產，地方政府派人來一說，說解封就解封，以國有資產的名義?！?/FONT>
從暴利時代到市場消逝
不良資產處置存在時效性的特點，價值貶損非常嚴重，即中國不良資產處置之父楊凱生所說的冰棍效應，它的這些特點也決定了它是一個高風險高收益行業。
暴利時代的政策法律環境也鼓勵交易。
2001年10月，當時財政部、央行和外經貿部聯合發布《金融資產管理公司吸收外資參與資產重組與處置的暫行規定》，打開了外資進入不良資產市場的大門。
《規定》發布后摩根士丹利競標購得華融賬面價值108億元的3個資產包，收購價僅7億元，2003年摩根士丹利完成這筆不良資產的處置，現金回收率為19%，回收費用占回收金額的8.5%，賺得了超過100% 的利潤！
普華永道的統計數字表明，外資投行在這期間共買下價值60.16億美元的不良資產，約占不良資產處置總量的1/10。
一家自稱不追求暴利，專業處置不良資產的民營投資公司其前幾年的回報率也一直在30%上下，而且處置周期很短，最長也是六個月。
2006年7月，建設部等六部委出臺《關于規范房地產外資準入和管理的意見》對外資進入房地產進行了種種限制，這堵住了外資不良資產市場的一條通道。
2006年以來，隨著政策性處置逐漸完畢，不良資產大包日漸稀少，資產管理公司的處置方式也開始變化。
賺錢開始變得不易。福建省的嘉士華拍賣行有限公司里，從去年年末到現在，每天的拍賣公告基本上都不是出售的公告，而是法院強制執行的公告。
當然依然有投資者通過和債務人串謀、買通地方法院、利用其他社會資源優勢，追索資產管理公司無法追索成功的債權而“一夜暴富”。
而《紀要》的出臺即源于2004年末河北省高級人民法院院長劉瑞川的一份反映這一問題的名為“關于在銀行不良資產債權轉讓中防止國有資產流失和腐敗現象的建議“的報告。
但不良資產投資資深業內人士認為這是一個信息嚴重不對稱的行業，賺錢主要是靠信息不對稱賺錢；誰能獲得更多的信息，將決定誰能獲得更大的價，在買進與賣出之間，吃的就是“信息差價”。
就像眾多專注于做不良資產投資的公司所宣稱的那樣，他們的專業性和利潤主要來源于投資者掌握著資產管理公司所不掌握的債務人的財產線索、具備著資產管理公司所不具備的處置手段、還不要承擔政策性任務、不良資產打包處置的價格往往低于單戶處置的價格，部分投資者掌握著資產管理公司所不具備的社會資源優勢。
該資深人士認為《紀要》這種去市場化的法律文件并非一個好方法：“這個市場的規范仰仗于全社會法制化進程、仰仗市場經濟的洪流，仰仗公正誠信環境的形成，而不是用這樣一個法律文件來打壓?！?/FONT>
《紀要》出臺之時的不良資產轉讓市場已經處于熊市，銀行向外轉讓的量減少并常常出現價格上談不攏的狀況，加之金融危機導致的企業償債能力和投資者融資能力的下降，近期流動性的噴涌更是讓逐利資金轉向股票市場。
《紀要》的出臺更是使得整個不良資產轉讓的二級市場已然成為了一個單邊市場，只有供給而沒有需求，或者說有供給而不敢需求。
連《紀要》所賦予優先購買權的國企們，投資的欲望也不大。天虹商場股份有限公司是大型央企航天技術工業總公司下屬的，它的相關負責人也參加了東方此次推介會。
該負責人則表示：“如果我們國企賣了這些金融不良債權之后，要是再轉手，我們就成了使得國有資產流失的了。不轉手的話就是自己持有消化，但是所有的資產都無法保證我們一定會長期持有?！?BR>他此次過來是為東方退出非金融業務的那些投資項目而來，主要是一些運行良好的購物中心。他表示天虹僅在幾年前買過一單金融不良債權。
即使單邊，這個市場從長久來看是必然需要存在的，尤其是今年上半年如此激增的信貸，意味著某一時刻不良資產再次大規模爆發和膨脹，那個時候再來規范市場恐怕晚了。
市場的蕭條意味著四大資產管理公司手頭大部分金融債權需要自己去處置或者在國有系統內消化。
“光做這個耗費太多人力物力，投入和產出不相匹配，所以我們只好想辦法做做別的?！蹦迟Y產管理公司人士表示。
對于東方來說，光從建行和工行收購來的資產就有1100億尚未處置完畢，而其在5月拿出來推介的300億是相對市場價值較高的，長此無成交記錄，“冰棍”就融化了。
資產管理公司早就開始“做做別的”了。就在這次推介會后，東方公司就金融領域內的未來合作與到會的各方進行探討，主要涉及證券、評級、數據、租賃等金融類業務，總裁助理陳建雄表示他們正在準備再收購一家信托公司。
- · 茅臺“飛天”商標蹊蹺易主 長城AMC10億債權或成廢債 | 2009-11-02
- · 申報債權遭駁 東星航重整轉機 | 2009-08-20
- · 東星航空重整聽證會無果而終 | 2009-07-28
- · 不良資產處置邁出關鍵一步 財政部支持本金打折 | 2009-06-24
- · 財政部就允許銀行可打折處置不良資產征求意見 | 2009-06-19
經濟觀察網相關產品
