新股申購考驗博弈報價

經濟觀察報 記者 申興 華夏、嘉實、易方達、廣發，四大基金巨頭集體在桂林三金的網下申購中失手，這在過往的靠資金說話的新股發行中極為罕見。

一家參加了此次桂林三金申購的機構人士感觸頗深，“這要求詢價機構在報價前審慎研究發行人的基本面，對公司的價值作出理性判斷，但機構也會傾向于給出相對較高的詢價，對承銷商的研究水平、估值能力提出了更高的要求?！?/P>

招商證券總裁楊鶤認為，“在新的制度下，詢價機構為了獲得股票配售，出現博弈報價的行為都是正常的?！?/P>

申購暗戰

作為發行體制改革后首家上市公司，桂林三金被視為未來新股申購的風向標，被機構寄予了足夠的重視。

據招商證券投行部人士透露，共接收到168家詢價對象管理的649家配售對象提交的報價，報價區間為25.00元到11.00元?！皫缀醢怂械幕鸷腿?、保險等機構投資者?！?

據6月30日巨潮網披露網下配售結果公告，參加本次桂林三金網下申購的申購戶數為278戶，配售比率為0.61%，超額認購倍數為164.92倍。

本報記者獲悉，僅有64只基金獲得網下配售，占比僅為23%，獲配較多的機構主要是幾家券商和保險公司。

一個比較意外的情形是，華夏、嘉實、易方達、廣發，四大基金巨頭均未如愿獲得桂林三金的網下配售。此外，大成、華安、交銀施羅德、銀華、融通、景順長城等資產管理規模居前的基金公司也均未獲得桂林三金的網下配售。

“最后僅有南方、建信、工銀瑞信、友邦華泰、國泰等17家基金公司旗下64只基金參與到網下配售，這取決于他們的報價?！闭猩套C券投行部人士透露。

廣發基金醫藥行業研究員李佳存稱，公司派出了兩只偏股型基金參與了詢價?！拔覀儧]想到最終的價格會是這么高。按照2008年完全攤薄后每股6毛錢的業績，我們給出了20－30倍市盈率的估值，給出對應的價格區間就是12－18元?！?

知情人士透露，華夏、嘉實這樣的規模比較大的基金普遍是報了平均18-19元的價格，最后都沒有獲配。

國信證券的自營部門則采取了高中低三檔報價策略，在17元、19元和21元三個檔次配備了100萬到200多萬不等的申報股數。

一家參與報價的機構人士對于詢價中的博弈印象深刻，“報價是我們的一個主觀判斷。因為不能溝通，所以我們事先也無法得到其他機構的報價。出于風險和收益的考慮，就不能只報一個價位，同時，所報的價格既不能太高也不能太低。報價差距拉開以后會 照顧到市場各方面的客觀因素，成功的機會也就會加大?！?

不再窗口指導

19.80元的最終定價直接導致了參與詢價的371個機構賬戶失手，外界也存在頗多說法。在上周的太平洋證券夏季論壇上，中國政法大學教授劉紀鵬表示，三金藥業定價過高，“市盈率應是15，價格在10元左右，大家可能會看好一點?！?

楊鶤解釋道，“招商證券在桂林三金本次發行中遵循市場化定價原則，即以網下機構投資者的出價為基礎，綜合考慮桂林三金的內在價值、同類型上市公司的可比市盈率水平等因素，和發行人協商確定的發行定價。最后的認購數據完全支持這個定價?！?

在即將確定發行價格的6月25日當天下午，業界紛紛眾口一詞傳聞桂林三金發行價定為15.65元，“多數券商給出的2009年每股收益7毛多，市盈率20?！北本┮患胰藤Y產管理部人士告訴記者，“據說這個價格是證監會定的窗口指導價，也正好符合他們20倍PE的發行建議?！?

6月25日晚上，招商證券公布了19.80元這個令業界頗感驚訝的發行價。楊鶤說：“監管層未對定價進行窗口指導，我們只是向證監會作了例行的備案。證監會在指導意見發布時就表示，具體的發行方式由券商在法律法規允許的范圍內和發行人協商確定，說明了監管機構對IPO發行淡化行政指導，啟動市場化改革的決心?！?

招商證券統計，桂林三金本次網上發行的中簽率為0.17%,比2008年網上平均中簽率水平0.08%高112.5%。中簽率提高的同時，網上申購投資者的賬戶數量也激增。此次網上發行的申購戶數為336.81萬戶,比2008年深圳中小企業板首次公開發行公司網上平均申購戶數增加了7.13倍。

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