集體誤判匯添富“潛伏”策略窘境

經濟觀察報 記者 趙娟 一招失，步步被動。

這用來形容匯添富基金今年以來的業績表現并不為過。

今年一季度末，匯添富旗下2009年前成立的4只股票投資方向的基金在各自所屬的基金分類中集體墊底。雖然之后其投資策略有所修正，但截至5月末，它們依然難以擺脫“倒數”命運。

有分析人士稱，該公司錯失上半年的千點反彈行情，今年全年都會被動。

在業績窘境背后，匯添富基金規模由小做大所依賴的“團隊決策”模式也遭遇瓶頸。

集體“淪陷”

被動從年初開始。

從今年1月末、2月末直到一季度末，除新成立的匯添富價值基金外，匯添富旗下4只股票投資方向的基金均在各自所屬的基金分類排名中墊底，且凈值增長率不及各類基金平均凈值增長率的一半。

截至5月27日，根據銀河證券基金研究中心的數據，上述4只基金業績依然落后：匯添富均衡在可比的125只股票型基金中排名123，匯添富焦點排名118，匯添富優勢在可比的72只偏股型基金中排名65，匯添富藍籌在可比的33只平衡型基金中排名28。

晨星（中國）基金分析師王蕊指出，年初沒有提高股票倉位以及投資組合沒有調整，這是匯添富基金今年以來業績明顯落后的兩個主要原因。

在2008年年報中，匯添富的基金經理對2009年A股行情表示謹慎樂觀，且認為會出現結構性機會，但從操作和業績表現上看，其策略并沒有跟上市場的步伐。

2008年匯添富基金及早地降低了股票資產配置，減少了系統性下跌對凈值的沖擊，整體業績處于中上游水平。當年四季度，其旗下基金股票倉位平均在6成附近，匯添富藍籌的倉位更是僅為31.94%，接近其合同規定的最低下限。但研究機構的基金倉位監測數據顯示，今年2月末，該基金的平均倉位還保持在5成多，為業內較低水平，直到3月份才開始增加倉位。

而重倉股方面，匯添富旗下基金較為集中地持有中國聯通、蘇寧電器、貴州茅臺、華蘭生物、小商品城等偏重防御型個股，尤其集中在食品飲料、消費品等行業，雖然今年板塊輪動明顯，但上述板塊并沒有太多表現。

匯添富藍籌基金經理蘇競在一季報中直言，今年年初本基金對宏觀經濟和市場仍持相對謹慎的態度，延續了去年底的防御策略，組合結構中電力設備和商業零售這類穩定類資產配置較多，與經濟復蘇相關的周期類資產配置較少，這導致了一季度前期基金凈值表現比較被動，雖然后期基金積極調整投資策略和組合結構，但錯過本季度最好的投資機會，基金一季度整體業績表現不如人意。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春認為，匯添富今年的表現和其歷來的偏平衡的投資風格有很大關系，其強調組合管理能力，重視選股而較少做擇時，“匯添富的特點不是波段操作，可以說其中期擇時沒有做好?！?

在交叉持股方面，Wind數據顯示，2008年末共有10只個股被匯添富旗下4只基金共同持有，22只個股被3只基金共同持有，直到今年一季度，浦發銀行、中國聯通、蘇寧電器、貴州茅臺、華蘭生物、小商品城被匯添富3只以上基金交叉持有。

江賽春認為，匯添富基金團隊決策的色彩比較鮮明，“既發揮基金經理的個人能動性又要強調團隊作戰，中間度的把握是很多基金公司面臨的問題，基金公司規模較小時團隊作戰比較有效，但投資的體制也要隨著規模的擴大不斷調整?！?

2009年一季度，匯添富管理基金總份額較2008年末減少了60.5億份，其中上述4只股票投資方向基金份額共減少12.25億份。

“修正”難改被動

成立于2005年的匯添富基金是國內第47家成立的基金公司，截至去年底，其資產規模列第14位，2007年重配藍籌股的策略曾給其帶來不錯的業績，而“堅持價值投資”一向是其口號。

“這輪行情是資金推動型，但是公司的投資特點是換手率低而并非交易型，比較講求基本面分析，對這輪行情中一些高市盈率又沒有盈利支撐的股票都敬而遠之了，整體來說，風格相對穩定，并不追求短期收益?！眳R添富基金內部人士稱，“各基金風格的區分并不在前十大重倉股，基金經理在個股選擇上獨立，但投資理念比較一致?！?

“基金公司是否追求短期收益都是相對的，在設定年終目標時，一個季度的業績也是會有一定影響和壓力的?！北本┮患夜净鸾浝矸Q。

事實上，匯添富今年在踏空后還是更改了自己的策略。

“其實2月末3月初時，該公司內部進行過討論，反思了一直落后的原因，在整體方向和操作思路上都做了比較大的調整，決策方面高度集中的策略有所調整?！币晃唤咏鼌R添富基金的業內人士稱。

從一季報可以看出，匯添富上述4只基金的股票平均倉位在3月后迅速大幅提升至84.48%，而根據德圣基金研究中心的測算，截至5月22日，這4只基金的倉位均超過90%，處于業內較高水平，近期其在倉位上也顯示出部分波段操作的特點。

在重倉股方面，一季度末匯添富旗下基金減持了去年四季度大幅加倉的中國南車和中國鐵建，而去年末曾經被其減持的浦發銀行和萬科A等個股又再度成為其多只基金的重倉股。

最近一個月，上述基金的業績也乍現分化：匯添富均衡、匯添富優勢依然不盡如人意，但匯添富藍籌和匯添富焦點的凈值增長率已有改善。據了解，匯添富藍籌等基金增持了近期表現搶眼的煤炭、地產板塊個股。

對于其集中決策色彩的減弱，江賽春稱：“發展到一定階段，過去的理念也會成為包袱，投資運轉思路也許要自我揚棄?！?

但也有業內人士認為：“基金貴在堅持自己的風格，匯添富在業績落后之后迅速提高倉位修正自己的策略，可以算知錯就改，但如果過多受外界影響、被動改變自己歷來的投資風格或在投資上反復，長期看也不好評價?！?

今年的震蕩市中，各基金對倉位的控制及選股策略大相徑庭導致了基金業績的分化。面對下半年更多的不確定性，踏空上半年行情的基金也許已經錯失今年的最佳投資機會。截至5月底，股票型基金和偏股型基金冠軍中郵核心優選和金鷹中小盤精選今年以來凈值增長率分別達到60.22%和55.73%，而匯添富旗下基金的平均凈值增長率僅為20.9%。

“由于年初業績的累積效應，落后基金的絕對收益漲幅難以有較好的表現，如果匯添富今年能扳回到中游就已經不錯了?！币晃徊辉竿嘎缎彰幕鸱治鰩煼Q。

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