主權財富基金靜待市場觸底

經濟觀察報 記者 袁朝暉 在全球經濟危機陰影下召開的IMF第二屆主權資產與儲備管理人員圓桌會議靜悄悄地結束了。那些掌握著巨額財富的精英們努力不引起注目。這和一年以前大不相同。一年前，他們大規模購買世界各地的金融機構股權并紛紛高調示人。之后，次貸危機的爆發讓他們蒙受了巨大損失，再之后，他們幾乎又神秘地消失在公眾視線中。

不過也許很快，他們又會重新活躍起來。

一家著名的咨詢機構在剛剛完成的一份調查中說，全球實力最強的數家主權財富基金仍在等待市場觸底。

富迪遜公司完成的這份調查主要結果包括：主權財富基金普遍采取謹慎的態度，預期今年晚些時候市場將呈現更好的投資機會；主權財富基金主要對取得上市公司的少數股權感興趣，無意控制企業管理并對參與進一步救助受困企業持格外謹慎的態度；主權財富基金認為當前最有吸引力的投資市場是巴西、中國和中美洲地區；主權財富基金進行投資決策時，所考慮的投資期平均不少于5年。作為衡量投資的標準，股息和資本增長同等重要。

損失與等待

主權財富基金的確蒙受了巨大損失。

新加坡淡馬錫控股(TemasekHoldings)投資美林的賬面損失約為23億美元。而中國國家投資有限責任公司則向摩根士丹利投資56億美元，向百仕通投資30億美元，這些股票的股價較投資之初已下跌了80%。

根據位于美國紐約的外交關系協會(CouncilonForeignRelations)本月發布的報告，2008年，在海灣合作理事會(GulfCooperationCouncil)國家的投資組合中，海外資產縮水了1000億美元，至1.2萬億美元，其中不包括這些國家執政者家族所持有的大量個人投資。損失最慘重的是阿拉伯聯合酋長國、科威特和卡塔爾的機構，這三個國家都曾進行了大規模的海外收購。

不過，花旗銀行美國私人銀行部客戶投資組合設計高級副總裁張達紅表示，以中投為例，中投成立以來的幾筆高調投資市場價值極速下跌，引發很多評論。其實，要評判是否投資有道，首先必須有較長的業績歷史，尤其是經過了熊市與牛市的輪回和經濟周期考驗的歷史。而且，必須用風險尺度去衡量，并非光看紙面上的回報率。

也正因為對風險的考量，調查表明，由于其前期投資帶來了巨額損失，不少主權財富基金對進一步救助財務困難的公司持謹慎態度。

“盡管我們早前曾支持受困銀行募集資本，我們不打算進行任何同類的后續投資?！币患医邮苷{查的主權財富基金主管表示。

另一家主權財富基金的負責人也表示，真正的機會是投資那些管理完善但股價卻處于歷史低點的公司，而不是將資本大量投入經營失敗的公司?！?

盡管部分主權財富基金在過去18個月里已做出了一些重大投資，并仍有意擴展其投資組合，該項調查表明這類投資者正謹慎關注當前的全球市場并等待深度價值投資的最佳時機。

“市場尚未觸底，”某主權財富基金高管表示，“奧巴馬上臺后的前100天熊市可能會止跌反彈，但此前整個金融體系和資本市場已接近崩潰的邊緣，調整尚需時日?！?

“我們現在非常謹慎。我們相信今年晚些時候市場會呈現更好的估值水平?！蹦持鳈嘭敻换鸶吖芊Q。

回歸

全球市場動蕩，美國、歐洲市場“千鈞一發”，對于坐擁龐大資產的主權財富基金來說，本區域內的投資機會似乎更具有吸引力。

調查顯示，短期而言，部分主權財富基金的現金流正從全球投資組合轉向本國/地區，以增強當地市場的穩定性、刺激當地經濟發展。其中最為重要的是，主權財富基金正在變得謹慎，但這種謹慎并非僅僅來自于市場的動蕩，而是由主權財富基金自身的特點決定的。

科威特投資局(KuwaitInvestmentAuthority)向該國第四大上市銀行GulfBank注資4.18億美元，此前這家銀行因衍生交易而蒙受了嚴重虧損。

卡塔爾也采取了類似的行動，卡塔爾官方通訊社發表的一份聲明稱，卡塔爾投資局將向國內上市銀行投入相當于其市值10%至20%的資金。

可見，海灣地區主權財富基金正日益將解決家門口的問題作為當務之急。

對此，美國的凱雷集團創始人之一大衛·魯賓斯坦 (DavidRubenstein)表示：“我們認為世界經濟在圍繞著自己的欲望和標準旋轉”，“但世界經濟中心正開始從美國和歐洲轉向中東和亞洲?！?

這種舉動也從另一個側面反映了市場的變化，主權財富基金重新進入市場的速度由于兩個原因而減緩：首先，由于擔心持續的消極情緒將推動股權投資市場下行，多數機構的確會十分謹慎。其次，就是對本地/本國金融刺激方案的支持分流了部分主權財富基金的資金來源。

“我們持有的部分可支配現金已轉向支持本地投資——這意味著我們的國際投資活動已被暫時擱置?！蹦澈硣抑鳈嘭敻换鹭撠熑吮硎?。

“盡管我們基金的目標是完全國際性的，由于我們正在等待全球市場回穩，同時部分資金已被用于支持各種本地經濟刺激方案，我們正在減緩海外投資?！绷硪患襾喼迖抑鳈嘭敻换鸸芾砣擞兄瑯拥膽B度。

被動投資者

“當然，我們的目標資產的估值比以前更有吸引力，但我們認為它們將在2009年進一步下行并可能于年末觸底?！蹦持鳈嘭敻换鸸芾砣藛T表示，“我們已做好重新進行重大投資的準備——但不在這幾個月，因為我們確信價格仍在持續下跌?！?

事實上，主權財富基金一致認為自己是被動長期投資者，無意主動干預被投資公司的事務。受訪主權財富基金無一例外地表示更喜歡通過資本注入進行少數參股。沒有一家主權財富基金表示有意或打算控制或管理被投資的公司，這表明了它們的被動投資風格。多數受訪機構重申自己無意在投資組合企業內謀求董事會席位。

“如果對某項投資不滿意，我們會退出該項投資，而不是干預管理層并試圖帶來改變?！蹦持鳈嘭敻换鹬毖?。

“有人認為我們是主動投資者或戰略投資者，這是一個嚴重的誤解。我們唯一的目標是在非常廣泛的資產和地域范圍內進行投資以創造長期價值?！?

當前正在進行投資的主權財富基金都很清楚一件事情——它們并不謀求控制所投資公司的經營權。主權財富基金目前并不打算收購全部或多數股權，過去也不曾對此特別感興趣。

“我們對控制資產不感興趣，”受訪機構之一稱，“我們也不想要董事會席位。我們是傳統的長期投資者”，一家主權財富基金表示。

此外，在當前的市場狀況下，債轉股正在被越來越多地視為有效進行投資的一個機會。

“我們對設法通過購買債務或采取某種形式的可轉換工具尋求低成本投資越來越感興趣——但我們這樣做純粹是為了創造價值，而不是謀求任何形式的控制權?！?

主權財富基金認為自己是被動投資者，并因此在根本上不同于對沖基金或私募股權基金。

“非常遺憾的是，人們將我們與對沖基金、私募股權基金等‘另類資產’相提并論。我們與這些資產類別截然不同，因為我們是被動投資者?！?

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