低估值時代外延式增長難以持續

經濟觀察網 記者 申興 股市迎來開年紅，新基金發行也迎來高潮。興業有機增長基金擬任基金經理張光成表示，當前股市估值大幅下降，原本依靠融資、并購等行為助推的外延式增長方式難以持續。所以，在目前低估值時代，將為有機增長型企業提供較好的發展環境。

“從全球市場來看，‘有機增長’早已不是一個陌生詞匯?！睆埞獬山榻B，百思買作為全球最大、最富盛譽的零售企業之一，就是有機增長型企業的典型代表。反觀國內，興業全球基金此前的研究報告指出，這幾年國內上市公司的高增長相當部分是靠融資后增大資產的外延式增長方式取得的。據WIND統計，在2006-2007年間，A股指數中每股盈利（EPS）增長率平均為41.98%，遠遠超過美國等發達國家，但是凈資產收益率（ROE）卻遠低于這些國家，這充分表明中國企業的外延式增長還是非常明顯的。

張光成分析說，估值長期高企時，廉價股市資金的供給源源不斷，企業會輕率地不斷進行擴張，滋生大量盲目投資行為和激進收購行為。泡沫持續時間越長，市場資源浪費、無效投資等問題也就越多。并且，高估值掩蓋了好公司和差公司之間的差別，那些專注主業、穩健發展的公司往往被市場冷落，而那些依靠資產注入和并購重組獲得盈利增長的公司卻受到追捧，出現“劣幣驅逐良幣”現象。

張光成指出，“有機增長”相比于主要通過并購等外延擴張增長方式而言，增長速度可能較慢，但增長的質量與穩定性會更好，未來的上市公司將越來越依賴有機增長，那些更多依靠有機增長的上市公司也會越來越受到青睞，“所以主要依靠有機增長的公司將享有更高的估值”，張光成強調。

而隨著2008年股市大幅下跌，估值已經大幅下降，資本化收益變低，上市變得相對容易，輕易不再能獲得相對廉價的資本，在這種情況下，原有的外延式增長方式也就越來越難以為繼。合理估值的證券市場將有利于企業發展，也有利于投資有機增長基金。

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