國泰基金發布一季度債券投資策略
經濟觀察網 記者 申興 近日公布的國泰基金09年一季度債券投資策略報告指出，國內市場發展趨勢尚未明朗，09年市場將呈現震蕩格局。在宏觀經濟的約束下，債券與股票兩個市場的資產可能呈現互為相反的階段性表現，這兩個市場在今年很有可能都無法表現出完全的單邊上漲或下跌趨勢。因此，在兩個市場運行的不同階段，靈活操作，抓住機會，獲取超額收益，是今后一段時間投資策略所在，也契合市場運行規律。
具體在債市方面，國泰基金指出，一季度宏觀經濟將逐漸走出08年四季度的低谷，各項經濟指標有所反彈，但反彈是否持續仍需觀察，降息空間有所減少，但可能仍有一次。債券供給方面，一季度資金較為寬裕，債券供給小于需求；收益率曲線方面，交易所債券、中長期債券、中期信用產品等有一定的吸引力。國泰基金特別指出，轉債的攻守兼備或帶來超額收益，轉債投資策略主要依據幾個方面：企業業績穩定、盈利能力較強；企業經營受到宏觀經濟調整影響較??；轉債的債底保護較好；國家宏觀、行業政策調控帶來較好正面影響。
對于09年所處的國際大環境，國泰基金認為，國際經濟數據繼續向下，信心恢復有待時日，經濟恢復的關鍵在于各國救市振興政策能否在短時間內奏效。目前的數據表明，發達國家經濟體面臨的可能并不僅是衰退的問題，而是是否進入長期蕭條的問題。表現在：金融危機沖擊繼續深化，實體經濟從收縮資產負債表進入裁員的第二階段，失業率高企，市場信心繼續低落等。目前整體環境仍然是一個充滿不確定的投資環境，經濟趨勢需要一段時間的觀察才能明確。
國泰基金強調，目前市場的典型特征是波動率高企，波幅加大，因此從09年的市場發展趨勢來看仍然是震蕩行情為主。國家投資將在很大程度上改變經濟運行的環境，避免09年一季度比08年四季度更差的情形，但經濟數據的反彈并不代表經濟體已經走出低谷，開始復蘇，這是由于以下幾個方面的原因：首先是國家投資對社會投資的擠出效應；其次是98年的歷史經驗也表明投資對經濟的促進作用是暫時的；第三是國內外需求尚未恢復，國際方面，貿易保護主義可能會進一步削弱國外需求，國內消費持續增長受制于社會保障體系的完善和國民收入水平的提高。
從指數走勢來看，08年11月份、12月份金融機構信貸數據有所好轉，債市于2009年1月份開始價格回調。但是如果經濟數據向好不可持續，債市仍將上漲，因此需要對經濟實體的發展態勢進行密切跟蹤。從利率期限結構來看，過去1年來利率期限結構的變化路徑為：平行上移－平坦化下移－陡峭化下移－中期上移。據此判斷：接下來曲線仍有向上平坦化的趨勢，但這種趨勢的持續性沒有得到經濟面的確認，因此，要進一步觀察經濟數據，若經濟面不能得到好轉的確認，曲線將很快調頭向下；可以隨著曲線向上的過程逐步建倉長債。
從信用息差來看，與央票相比，AAA商業銀行債的信用溢價已經過大，投資機會明顯。短融的情況比較復雜。從信用溢價的統計來看，除主體級別為AAA的短融外，信用溢價均高于中位值。此外，考慮目前的經濟形勢，在未確定經濟啟穩之前，企業的短期信用風險仍然值得關注。因此，短融配置上仍然建議配置AA及以上的品種。
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