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經濟觀察網記者 趙娟 12月份部分宏觀月度數據有轉好跡象，導致市場預期有所轉好。近日，中?；鸾瞻l布了其1季度投資策略，認為部分先行指標改善的狀況導致市場短期改變預期。目前處于市場不確定的敏感期，資產運行狀況有可能發生轉折性變化，投資者宜緊盯經濟先行指標，尋找資產配置轉折的信號，有效規避錯判風險，積極優化配置資產。 

改善信號 

長期來看，宏觀經濟研究領域分歧明顯，看空經濟的研究者認為部分宏觀經濟指標改善是短期假象，出口和消費均未改善，積極信號主要由于銀行集中在一季度對政府投資項目放貸，貸款增加-固定資產投資增加-工業增加值增加-企業利潤好轉的鏈條，可能隨時斷裂，下半年經濟向低增長演變的概率大，經濟復蘇尚需時日。 

但從短期來看，宏觀研究幾乎全部轉向樂觀，認為在一季度，可以看到貨幣供應量連續超預期，部分行業第一輪去庫存化完成，月度增加值環比上升，企業生產經營狀況得到改善，經濟出現復蘇跡象。 

信貸方面，政府投資公共工程，銀行中長期貸款提速明顯，12月份貨幣信貸增速遠遠超過預期，新增貸款超過7700億，創2008年1月以來的最高速。對銀行的調研也顯示，銀行愿意在第一季度集中放貸，偏好基礎設施建設項目。中?；痤A計一季度的信貸增量有可能超出市場預期，但是更長時間內，信貸放量的可持續性待觀察。 

反應庫存和新訂單的領先指標也表明制造業第一輪去庫存可能接近尾聲。08年四季度的企業庫存進行了最劇烈的調整，導致了工業增加值的大幅下滑。而PMI指數中的生產，新訂單和出口訂單有所反彈也反映出經濟快速下滑的趨勢，有短期企穩的跡象。 

上調倉位 

2009年，降息仍對債券資產構成支撐，但出現08年高收益的概率??；對于股票資產來說，目前部分經濟先行指示正在發生積極信號，資產運行狀況處于有可能發生轉折性變化的時刻，投資者宜緊盯先行指標，尋找資產配置轉折的信號，有效規避錯判的風險。一季度市場在流動性與宏觀數據好轉的背景下,市場信心有所恢復，倉位可以由中性上調10-15%。 

而如何判斷經濟指標與資產運行的關系？事實上，在經濟由復蘇到過熱到滯脹到衰退的四個階段，經濟指標和資產轉化遵循并保持了一種相對穩定的先后關系。在經濟衰退后期，當短期利率見頂時，貨幣供應量開始上升，伴隨著貨幣供應量的上升以及經濟先行信號轉好帶來的投資者信心轉暖，股票表現開始增強。但此時經濟增長仍未見底、利潤增長也繼續下降，商品價格表現疲軟。伴隨著通脹繼續下降，短期債券和長期債券收益率均繼續下降，債券價格繼續上升。 

而在經濟衰退后半段、經濟復蘇前，股票已經見底，見底時間基本上與經濟先行指標見底時間同步。具體看股票資產，經濟領先指標中的制造業訂單、新屋開工、M2等對股票價格具有先行指示作用。 

在目前市場敏感多變，高度不確定下的環境中，市場震蕩為投資者提供了多次的買入機會，中?；鹫J為，對于那些能夠引領中國經濟渡過危機，走向下一歷史階段的投資標的可以擇機增持，化經濟調整周期為戰略建倉時機。 

綜合而言，一季度市場在流動性與宏觀數據好轉的背景下,市場信心有所恢復，2月國內市場總體震蕩上行概率大,在箱頂附近可能有震蕩，但是在宏觀與微觀不一致的背景下，市場持續走牛的可能性不大。一些積極因素有利于市場在春節前后維持強勢：預期CPI的進一步下降，央行將可能繼續適時降息或下調存款準備金率；二月份宏觀數據公布處于暫時的真空期；長假期間歐美股市與港股都出現了一定的上漲。同時，也有不利因素影響股價明顯上漲的幅度，目前年報業績披露將逐步展開，權重指標股或部分行業可能因業績大幅下滑的預告不支持其股價明顯大幅度上漲。 

行業配置策略：從早周期到穩定增長 

中?；鹫J為一季度前期市場整體震蕩向上，二月為數據真空期，一季度后期市場需要觀察宏觀經濟數據進一步走向。市場熱點將繼續輪動轉換，主題投資繼續活躍，但“政策受益行業”與“業績增長預期”的主線沒變，配置主要考慮上游和下游企業為主，一季度前期適當減持防御類行業股票，增持部分周期性和主題類股票配置。由于對下半年宏觀經濟走向判斷的分歧，投資策略要準備預案，若一季度后半期宏觀數據出現反復，要適時調倉換股，逐步由周期性板塊向有穩定增長的防御類板塊靠攏，踏準節奏。 

根據各行業的指標變化情況和市場估值，中?；鸬囊患径染唧w的行業配置策略是： 

第一，增持部分資源類和周期性行業。有色金屬，煤炭，鋼鐵，水泥，化工，金融等。資源類行業受益于政府投資的基礎設施建設，為投資者帶來投資機會；增持國家扶持和受益政策的行業。一季度要出臺政策的行業有農業，造紙，紡織，輕工，有色金屬，裝備制造和電子信息；增持預期08年業績明顯增長及高送配個股；減持年報業績不好且復蘇無望的行業 

第二，主題投資。我們看好創投主題，上海本地股機會，新能源主題和科技股熱點鏈條的遞延。 

第三，對業績確定增長的行業要保持一定配置比例，進可攻，退可守。電氣設備，鐵路建筑，醫藥，公用事業等。 

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