農銀匯理基金陳加榮：債券基金仍值得配置

經濟觀察網 記者 申興 為緩解國內經濟下滑局勢，近期央行十多年來首次“放松貨幣政策”。業內人士認為，這無疑為債券市場提供了上升動力，也讓個人投資者在股票市場的跌宕市中找到了一條穩定收益的途徑。

但是，飽受股票市場大幅縮水拖累的投資者也在擔心，前期債券市場已有一波較好的行情，這種樂觀的市場情緒還能持續多久。對此，近期正在發行的農銀匯理恒久增利基金擬任基金經理陳加榮表示，政策轉向見效絕非朝夕之功，債券基金仍將可能在弱市中實現低風險回報。

政策轉舵，債市順風

近期，央行及國家統計局公布的一系列經濟數據表明，我國的通脹壓力正漸行漸遠，但通縮風險卻在日益臨近。為此，一系列旨在降低企業融資成本、釋放流動性，保持經濟穩定增長的措施相繼出臺。

基準利率下調、充裕的流動性無疑為債市的持續向上提供了動力。農銀增利債券基金擬任基金經理陳加榮表示，一方面，基準利率的持續下調打開了債券上漲的空間，另一方面，存款準備金率的下調，以及主要期限央票發行節奏的降低、數量的減少使得市場流動性急劇充裕，央票發行量的減少同時也使得高質量債券日漸稀缺，大量的資金在尋找低風險投資渠道。因此，在未來央行仍將以降息等手段促進經濟增長的背景下，資金面的支撐將有望帶動債券市場的持續向上。

事實上，降息、資金面的支持已經推動了債券市場的走強。據Wind資訊統計，9月16日至11月13日，上證企債指數上漲5.95%，上證國債指數上漲4.09%，并創出歷史新高。陳加榮認為，債券市場的上漲確實有過快的問題。三次降息后，一年期定期存款利率下降至3.6%，而目前，一年期央票利率下行至2.4%附近，10年國債收益率也已下降至2.9％－3.0％左右，從常規思路來看，大概透支了三到四次的加息預期。

但就此判斷債市已經虛火上升也為時尚早。陳加榮認為，盡管像前期這樣的大漲很難再現，但從宏觀經濟環境來看，債市平穩樂觀的走勢仍可預期。據其分析，目前，10月份發電量較上年同期減少4％，是4年來的首次下降，說明中國工業需求出現大幅下滑，未來GDP快速下降的可能性大幅上升，此外，10月CPI增速已降至4%， 09年全年CPI可能下降至3％左右，甚至更低，而由于經濟總量、結構不同于97、98年，近期出臺的各項經濟刺激措施恐難以在短期內改變當前經濟運行趨勢，09年宏觀經濟繼續回落、CPI下降的趨勢將難以避免。因此，預計央行降息的預期仍較強烈。陳加榮表示，預計本輪降息周期中，比較差的情況下，一年期定存利率可能降至2%以下。由此來看，未來降息仍有相當空間，并進而為債券利率繼續下行創造了條件。

資產配置決定投資組合收益

農銀匯理基金陳加榮認為，投資組合收益水平約有80%取決于大類資產配置，因此，在實際投資管理中，他更強調通過自上而下的研究，以宏觀的眼光確定大類資產配置，力求投資組合的理想收益，并有效控制風險。

據其介紹，在2007年，在股市回暖態勢得以明確的背景下，其負責的基金債券組合維持了較高的可轉債倉位，分享到了當時的牛市行情，從而為基金的整個投資組合貢獻了理想的收益。依據晨星方法計算，2007年，在僅計算一般債券及可轉債收益，未計新股申購收益的情況下，陳加榮當時主要負責的一只股票型基金中債券組合全年收益率28.38％，位列同期可比債券基金前四分之一。今年基于對宏觀經濟將走弱的分析，陳加榮判斷應盡量減少轉債配置，適時拉長債券組合久期?？梢娖渲匾曎Y產配置理念的成功。

陳加榮表示，依據同樣的道理，個人投資者在選擇基金時，也應重視投資組合的作用。債券基金擁有低風險、相對穩定收益的特點，在投資組合中發揮著穩定收益的作用。在宏觀經濟走弱的背景下，投資者宜將債券基金作為基本資產加以配置，在此基礎上，依據個人的風險承受能力和對宏觀經濟走向的判斷，規劃、調整債券型基金和偏股型基金的投資比例，以控制投資風險，實現穩定的投資回報。

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