博時基金：全社會產能明顯過剩

網絡版專稿 記者 申興 2008年博時機構投資者年會日前在南京召開，會上，博時基金總裁肖風在致辭中表示，博時的業務戰略目標是發展成為一個綜合型、全能型的資產管理機構。從客戶類型角度劃分，博時既有零售業務與個人客戶，也有機構業務與機構客戶。目前，博時管理的資產中約30%來自機構客戶，其資金主要通過獨立賬戶形式托管。

博時基金的投資策略報告還專門討論了廣受各方關注的產能過剩與退出的話題，這是中國未來幾年在經濟層面面臨的一個重大挑戰。博時基金認為，目前中國出現產能過剩的原因在于2002年以來的產能擴張規模過于龐大，導致目前全社會的產能出現了明顯的過剩。中國經濟于97年以后進入通貨緊縮，當時談論的一個主要話題就是產能過剩。但現在看來，上輪經濟過熱中產能過剩的情況其實并不嚴重，事實上，隨著2000年以后中國經濟的重新快速增長，產能嚴重不足的矛盾迅速凸顯。相比90年代的那一輪周期，中國在2002年以后的新增產能明顯龐大太多。而2002年以來的產能擴張則更多的是基于實體經濟真實的需求和高額的投資回報，并在此后長達6年的擴張周期中形成了擴產與盈利的正向反饋。

基于以上看法，博時基金做出如下判斷：1、國內企業的杠桿率較低，負債風險較小，并仍能保持一定的利息或紅利支付能力。由于此前高速的盈利增長，本輪周期中企業的資產負債狀況遠遠好于上一輪；雖然企業今后資產的盈利能力會下降，但由于投資的真實性，從現金流的角度仍將保持較強的利息甚至紅利支付能力；2、國內銀行體系的風險較小。今后銀行業面臨的主要風險不是壞賬率的失控，而是收入增速的快速下滑；3、今后中國制造業投資增速將大幅下滑，本輪產能調整將較上一輪更為痛苦，過多的產能需要更長的時間來消化退出。未來兩年內，制造業的投資增速將大幅下降，甚至出現負增長；4、經濟刺激政策作用有限，若處理不當，中國經濟有陷入通貨緊縮的風險。由于大量的產能需要退出，導致中間需求的萎縮，并且經濟刺激政策的作用亦將有限；若貨幣政策不能及時放松，經濟有快速陷入通貨緊縮的風險。

對于下一階段的整體形勢，博時基金預測：1、產能的整合、調整和退出是未來經濟所必須面對的挑戰，在這過程中會看到一批企業關停并轉，這點在以浙江廣東為代表的出口型中、小企業中已經開始顯現。2、以地方為單位的大規模出口制造業的競爭是中國90年代以來經濟增長的重要推動，但目前來看，這一模式正在或將要發生一些改變。博時基金認為，這是一個兩步走的過程，首先應該是產能的集中和生產規模的擴大，即產業整合，這一方面可以提高生產效率，另一方面也能削減過多的產能，減少一些不必要的競爭；下一步則是產業升級，在規模做大的基礎上逐步提高中國產品的附加值，增加更多創造性的內容。簡而言之，就是更有效率的生產和生產更好的產品。

在這樣的調整背景下，博時基金闡述其下一階段投資的基本思路，即尋找未來需求增長前景平穩，或估值折價足夠大并能有較好分紅收益的投資標的。博時基金認為，2000點附近，從價值的角度看，市場繼續大幅下跌的空間已經不大，經過一年的快速調整，A股市場已經逐漸渡過了全面普跌的階段，今后結構上的分化將開始加劇，市場已經逐步出現了一些具有絕對收益的投資機會。在結構上，關注估值合理的基礎設施行業，關注價格改革下的公用事業行業。從自下而上的角度，密切關注中游制造業中優勢企業經營環境的微妙改變。在上游價格回落，優勢企業產能整合，技術升級的背景下尋求以合理的價格獲取長期的投資標的。

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